>> 浙商證券-2024年1-2月宏觀經(jīng)濟前瞻-2024年1-2月宏觀預測：開門紅確定性較強，關(guān)注政策協(xié)同加力-240304
| 上傳日期： |
2024/3/4 |
大小： |
1334KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
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整體看，1-2月基本面延續(xù)修復態(tài)勢，供給端修復超預期且顯著快于需求端，核心在于十大重點行業(yè)工業(yè)穩(wěn)增長政策效果凸顯，海外補庫周期啟動帶動高性價比品類超預期，包括紡服、輕工、機械、家電和家具等品類或?qū)⑹芤?。我們認為，2024年一季度經(jīng)濟總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，預計在市場內(nèi)生動力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況下，2024年有望延續(xù)修復態(tài)勢，但后續(xù)國內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。我們預計，2024年投資機會在于從傳統(tǒng)生產(chǎn)力到新質(zhì)生產(chǎn)力的切換，上半年傳統(tǒng)生產(chǎn)力相對占優(yōu)，基建、地產(chǎn)穩(wěn)增長和出口性價比紅利需關(guān)注，下半年新質(zhì)生產(chǎn)力涉及的TMT、生物醫(yī)藥和高端制造賽道相對占優(yōu)。
工業(yè)蓄勢待需求發(fā)力
1-2月工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)仍待需求發(fā)力，考慮到2024年春節(jié)因素工作日較去年少一天，且節(jié)后返工進度略低于往年農(nóng)歷同期，我們預計1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或為4.8%。我們認為，在工業(yè)穩(wěn)增長政策支持下工業(yè)生產(chǎn)端已率先修復，2023年下半年工業(yè)增長超預期恢復為工業(yè)穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)兩年平均增速目標的實現(xiàn)奠定了較好基礎(chǔ)。工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生動力的持續(xù)性仍待總體需求恢復，若隨著基建等實物工作量落地、出口性價比紅利帶來的出口需求助力下一季度工業(yè)生產(chǎn)開門紅的可能性較大。
節(jié)日效應(yīng)帶動，社零表現(xiàn)良好
預計1-2月社會消費品零售總額同比+6.8%（前值+7.4%），節(jié)日效應(yīng)帶動居民消費潛力持續(xù)釋放。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間居民出行強度較高，走親訪友、旅游出行、文化娛樂等消費場景活躍，居民消費潛力得到了充分釋放，電影票房、旅游收入等創(chuàng)歷史新高。不過地產(chǎn)銷售偏弱運行，30大中城市商品房銷售面積低于歷史同期，地產(chǎn)后周期消費依然承壓。
投資需求平穩(wěn)增長，制造業(yè)資本開支保持較強韌性
投資仍是2023年經(jīng)濟增長的主要拉動變量，2024年各地方政府更加強調(diào)投資的作用。從投資項目領(lǐng)域來看，31個省市在新技術(shù)、新能源、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域持續(xù)加大投資引導，在交通、水利、電力、農(nóng)業(yè)等基礎(chǔ)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)加力，同時，養(yǎng)老、醫(yī)療等基本公共服務(wù)領(lǐng)域的投資也會加速，加快補齊民生短板（具體參見2024年2月6日報告《2024年地方兩會有何亮點？》）。
我們預計，2024年1-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為4.5%，是經(jīng)濟增長的重要支撐。根據(jù)我們的測算，1-2月份制造業(yè)投資累計同比增速為8.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為8.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-4.8%。我們提示，重點關(guān)注財政政策發(fā)力帶來的供需匹配度提升，補庫周期的強度也成為固定資產(chǎn)投資的重要影響因素。
“性價比紅利”支撐出口，穩(wěn)增長政策帶動進口
預計2024年1-2月人民幣計價出口同比增速10%，進口人民幣同比增速9.7%，貿(mào)易順差達到1200億美元。我們提示，關(guān)注出口“性價比紅利”帶來的結(jié)構(gòu)性機會，重視三大邏輯：
其一是發(fā)達經(jīng)濟體貧富差距擴大導致收入K型分化催生消費降級、全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妫?br> 其二是在新興市場國家經(jīng)濟發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進程，“中國制造”出海帶動我國出口增長；
其三是隨著全球科技周期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨立趨勢，帶動我國機電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
春節(jié)錯位，CPI同比由降轉(zhuǎn)漲
預計2月CPI環(huán)比+0.6%，同比+0.3%（前值-0.8%）。受2024年春節(jié)錯位影響，2月CPI同比相較前值由降轉(zhuǎn)漲。2月食品項整體偏弱，豬肉價格先上漲后下跌；蔬菜、鮮果價格沖高后走低；春運熱、旅游熱導致出行鏈價格回暖。預計2月PPI環(huán)比0.1%，同比-2.4%（前值-2.5%），基數(shù)效應(yīng)影響下，PPI同比降幅小幅收窄。2月份開工天數(shù)較少，工業(yè)品供需雙弱，價格波動幅度較小。2月原油保持高位震蕩，地產(chǎn)鏈工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)，玻璃價格有所回升，煤炭、水泥、橡膠和鋼材價格偏弱調(diào)整。
節(jié)后集中返城，失業(yè)小幅上升
預計2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較前值上升0.1個百分點，節(jié)后集中返城，失業(yè)小幅上行，但顯著低于去年同期水平。2月為勞動力集中返城的月份，摩擦性失業(yè)增多，失業(yè)率上行符合季節(jié)性規(guī)律。春節(jié)后各地有序復工復市，摩擦失業(yè)有望逐漸緩解。
預計2月金融數(shù)據(jù)偏弱
春節(jié)錯位或?qū)е?月金融數(shù)據(jù)均有回落。預計2月人民幣貸款新增1.4萬億元，同比少增約4100億元，對應(yīng)增速10.1%，前值10.4%；社融新增2.18萬億，同比少增近1萬億，增速9.1%，前值9.5%；M2增速8.5%，前值8.7%；M1增速1.5%，較1月的5.9%明顯回落，但主要體現(xiàn)季節(jié)性，也無需過度悲觀。
展望未來貨幣政策，我們認為短期看，受匯率及國際收支壓力掣肘，全面降息即降低逆回購、MLF利率的概率不高，但上半年，即相對較長的時間維度內(nèi)，從降低實際利率的角度考慮，政策或仍傾向于引導LPR下
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