>> 浙商證券-宏觀專題研究：2023年四季度貨政報告要點有哪些？-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
471KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超，孫歐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年2月8日，人民銀行發(fā)布《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們認為要點有：①準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點；②預計信貸投放總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)；③“五篇大文章”為重點，新設結構性工具或聚焦科技創(chuàng)新、數(shù)字金融方向；④利率自律機制是利率市場化改革的重要保障；⑤堅決防范匯率超調風險；⑥加強貨幣政策與財政政策協(xié)同；⑦未來貨幣政策展望：預計2月降逆回購、MLF利率概率小，二季度仍有概率。
準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點
央行通過專欄討論中央金融工作會議提出的“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”：其一，我國經濟結構轉型加快推進，新動能貸款持續(xù)較快增長，占比穩(wěn)步提升，而房地產、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩，占比逐漸下降，信貸強調高質量投放；其二，直接融資占比提高、不良貸款核銷增加等情況會沖擊信貸體量，但在社融中仍有統(tǒng)計，且有助于盤活低效存量金融資源。
我們認為，一方面，央行引導市場減少對月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關注，預計未來信貸的季節(jié)性規(guī)律仍會存在，但月份間的大起大落或有緩解。央行在本次報告中也提出，平滑信貸投放并非要改變信貸的正常季節(jié)規(guī)律，而是重在平抑不正當競爭、“沖時點”等不合理的信貸投放。
另一方面，隨著我國經濟結構及實體部門融資結構的變化，信貸數(shù)據(jù)的代表性趨弱，未來建議更多關注利率、社融指標。本次報告提出“按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系”，我們認為，未來直接融資的發(fā)展可能在一定程度上擠出企業(yè)的信貸融資需求，尤其是先進制造、科技創(chuàng)新、綠色低碳、數(shù)字經濟等新動能領域與直接融資的金融支持模式更為適配，因此，未來合理評價金融支持力度建議更多關注利率下降的成效；科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領域的金融支持；及社會融資規(guī)模等相關金融數(shù)據(jù)。
預計信貸投放總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)
央行在本次報告中提出，2023年，進一步優(yōu)化MPA考核框架，引導金融機構適當平滑大小月信貸波動，保持信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。我們認為，MPA體系中或已增加對信貸波動的相關考核，其對銀行信貸行為的約束性較強。對于2024年信貸的實際投放效果，我們預計前置特征或仍將延續(xù)，一季度大量投放的情況不可避免，但波動性將較去年明顯緩解。
此外，我國信貸過去數(shù)年始終保持10%以上增長，但從今年“盤活存量”的角度，我們認為信貸增速可能較過往有所回落，存在降至10%下方的概率，信貸增量強調結構有增有減，注重對重點領域的支持效果。
“五篇大文章”為重點，新設結構性工具或聚焦科技創(chuàng)新、數(shù)字金融方向
本次報告提出：聚焦科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能。目前，我國各項再貸款工具已實現(xiàn)對“五篇大文章”領域的基本覆蓋，普惠金融方面，運用支農支小再貸款、再貼現(xiàn)引導地方法人金融機構擴大對涉農、小微和民營企業(yè)的信貸投放；綠色金融方面，碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款發(fā)揮重要作用；科技金融方面，科技創(chuàng)新再貸款、設備更新改造專項再貸款等到期退出，存量資金繼續(xù)發(fā)揮作用；養(yǎng)老金融方面，繼續(xù)在浙江、江蘇等5個試點省份實施普惠養(yǎng)老專項再貸款。
此外，2023年央行多維度強化對制造業(yè)、科技創(chuàng)新領域的支持，包括聯(lián)合產業(yè)主管部門完善制造業(yè)和科技創(chuàng)新重點投資項目和企業(yè)融資對接機制，緩解銀企信息不對稱問題，定期開展全國性銀行制造業(yè)和科技創(chuàng)新貸款通報，激勵引導金融機構加大對制造業(yè)和科技創(chuàng)新信貸支持。
我們認為，2024年總量+結構貨幣政策工具同時發(fā)力，預計結構上重點支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微、制造業(yè)、民營企業(yè)、地產“三大工程”等重點領域。截至當前，央行結構性貨幣政策工具列表中，科技創(chuàng)新再貸款、設備更新改造專項再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、交通物流專項再貸款、房企紓困專項再貸款等工具均已到期，我們認為今年可期待相關領域新設結構性政策工具。央行在本次報告中提出，未來將整合支持科技創(chuàng)新和數(shù)字金融領域的工具方案，我們認為從當前政策側重點及政策工具存量情況看，新設工具或聚焦科技創(chuàng)新、數(shù)字金融方向。
利率自律機制是利率市場化改革的重要保障
央行通過專欄討論“利率自律機制十年”。作為深化利率市場化改革的重要制度安排，自2013年9月構建以來，利率自律機制工作取得顯著成效：協(xié)助推進貸款市場報價利率（LPR）改革、促進存款利率市場化程度進一步提高、有效發(fā)揮合格審慎評估作用、指導省級利率自律機制高效履職等。
我們認為利率自律機制在我國利率市場化推進過程中，在保證銀行合理定價、避免高息攬儲等非理性定價行為方面起到至關重要的作用，在市場化利率形成、調控和傳導過程中，利率自律機制是核心的制度保障。
當前我國存款利率市場化尚未完全完成，在其推進過程
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