>> 浙商證券-1月外儲：匯率壓力掣肘，2月降息概率小-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大?。?/td>
| 555KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2024年1月我國官方外匯儲備32193.20億美元，環(huán)比減少186.6億美元，國際收支平衡壓力相對可控。截至上年12月，我國銀行結(jié)售匯差額已連續(xù)6個月錄得負值，1月人民幣匯率再次面臨貶值壓力，我國資本市場波動性仍相對較大，預(yù)計匯率維持震蕩，不排除階段性調(diào)整風(fēng)險，國際收支平衡仍是政策核心考量，我國經(jīng)濟內(nèi)生動力仍有修復(fù)空間。對于貨幣政策，受匯率壓力掣肘，預(yù)計2月央行降低逆回購、MLF利率概率小。但從銀行LPR報價看，全面降準(zhǔn)+定向降息大概率推動2月LPR下行。
外儲環(huán)比略有下行，國際收支平衡仍是政策核心考量
1月我國官方外匯儲備32193.20億美元，環(huán)比減少186.6億美元，國際收支平衡壓力相對可控。從估值因素看，其一，美元指數(shù)上行，非美貨幣兌美元貶值，1月，美元指數(shù)由上年12月底的101.4震蕩上行2.1%至103.5，英鎊兌美元小幅貶值0.4%至1.27，歐元兌美元貶值2%至1.08，我們測算1月非美貨幣匯率波動對外儲規(guī)模影響約-254億美元。其二，主要經(jīng)濟體債券收益率有所上行，1月末，5年期美債收益率較上年12月末上行7BP至3.91%，5年期英債收益率較12月末上行28BP至3.64%，5年期德債收益率較12月末上行20BP至2.07%，我們測算債券收益率波動對外儲的綜合影響約-182億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約-436億美元。
外儲穩(wěn)定于3.2萬億美元上方，距離其經(jīng)驗警戒線3萬億美元有一定的安全邊際，但截至上年12月，我國銀行結(jié)售匯差額已連續(xù)6個月錄得負值，1月人民幣匯率再次面臨貶值壓力，我國資本市場波動性仍相對較大，我們預(yù)計匯率維持震蕩，不排除階段性調(diào)整風(fēng)險，國際收支平衡仍是政策核心考量。
1月美元指數(shù)震蕩向上，人民幣兌美元匯率再有一定貶值壓力
1月美元指數(shù)總體震蕩上行，主因1月發(fā)布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，12月美國新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人，高于前值的19.9萬人和市場預(yù)期的17.0萬人；12月美國CPI同比增速3.4%，高于市場預(yù)期，環(huán)比增速0.3%，相較前值0.1%明顯反彈；2023年Q4美國實際GDP年化季環(huán)比初值按年增長3.3%，增幅較上季度4.9%有所放緩，但遠超市場預(yù)期的2%。在基本面數(shù)據(jù)驅(qū)動下，美元指數(shù)由上年12月底的101.4震蕩上行2.1%至1月末的103.5，10Y美債收益率由3.88%上行11BP至3.99%，截至1月末，中美利差自12月末的-132BP走闊23BP至156BP，使得人民幣匯率再次出現(xiàn)貶值壓力。
1月人民幣匯率震蕩走貶，全月貶值1.23%收于7.18（12月末為7.09），CFETS人民幣匯率指數(shù)全月則上行1.5%至98.9（12月末為97.4），人民幣相對一籃子貨幣略有走強，說明我國經(jīng)濟相對美國的強韌性仍然偏弱，但相比全球經(jīng)濟體相對穩(wěn)健。
去年8月以來我國工業(yè)穩(wěn)增長政策驅(qū)動下，工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤明顯改善，但我們認為供給量需需求側(cè)匹配，經(jīng)濟回暖才可持續(xù)，當(dāng)前我國經(jīng)濟需求側(cè)承壓，物價水平仍處低位，內(nèi)生動力仍有修復(fù)空間，后續(xù)仍看需求側(cè)政策發(fā)力效果。
預(yù)計人民幣匯率短期維持震蕩
我們在1月7日報告《12月外儲：國際收支平衡仍需密切關(guān)注》中提出“預(yù)計人民幣匯率短期維持震蕩，不排除階段性調(diào)整風(fēng)險”，目前觀點得到驗證。我們認為美元及美債走勢當(dāng)前的核心影響因素除美聯(lián)儲貨幣政策外，更核心是美國財政政策，其后續(xù)走勢仍有較大不確定性，因此預(yù)計人民幣匯率短期維持震蕩，由于我國經(jīng)濟內(nèi)生動力仍在弱修復(fù)，不排除匯率仍有階段性調(diào)整風(fēng)險?？傮w看，國際收支平衡壓力是當(dāng)前驅(qū)動我國政策重心從貨幣政策向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換的核心，后續(xù)將主要依賴于投資端如工業(yè)、基建、地產(chǎn)的逆周期支撐。
2023年，央行通過上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)離岸央票及多次公開表態(tài)等方式積極引導(dǎo)匯率預(yù)期，我們認為人民幣匯率超預(yù)期貶值的風(fēng)險不大。央行對匯率問題表態(tài)堅決，若后續(xù)再面臨較大貶值壓力，預(yù)計將繼續(xù)強化跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢。
預(yù)計隨著國內(nèi)寬松政策空間打開，相關(guān)舉措逐步推進、落地，我國基本面優(yōu)勢將逐步凸顯，2024年人民幣匯率有望逐步升值，四個季度末人民幣兌美元匯率或分別收于7.1、7.1、7和6.9。
預(yù)計2月央行降低逆回購、MLF利率概率小
展望未來貨幣政策，我們認為短期看，受匯率壓力的掣肘，全面降息即降低逆回購、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期剛實施“定向降息”的情況下。但上半年，即相對較長的時間維度內(nèi)，仍有降息概率，判斷逆回購、MLF利率是否降息核心關(guān)注DR007走勢，若其持續(xù)、大幅低于7天逆回購利率，則有降息概率。
從銀行LPR報價的角度，我們認為在當(dāng)前“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”的機制下，全面降準(zhǔn)+定向降息有助于推動LPR下行，預(yù)計2月LPR下降的概率大，并進一步傳導(dǎo)至實體部門融資成本的降低。
央行繼續(xù)增持黃金，我們維持看好黃金觀點
1月黃金儲備7219萬盎司，前值為7187萬盎司，黃金儲備再次凈增長。黃金兼具金融
|
|
