>> 浙商證券-庫存周期系列之三：庫存周期框架下的行業(yè)比較研究-240126
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 2023KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
庫存周期指向供需關(guān)系變化，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利周期關(guān)系密切，直接或者間接影響大類資產(chǎn)走勢(shì)，對(duì)總量和行業(yè)投資均有啟示作用。針對(duì)行業(yè)，在我們的庫存周期-股價(jià)研究框架中：1）財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)系主要參考線索，即通過復(fù)盤2011年至今申萬一級(jí)和二級(jí)行業(yè)的庫存周期階段與股價(jià)變化給出行業(yè)比較指引；2）工企數(shù)據(jù)為輔助參考線索，即歸納總結(jié)該類高頻數(shù)據(jù)的適用范圍，并匹配工企行業(yè)與申萬行業(yè)的數(shù)據(jù)口徑；3）提出使用庫存周期框架指導(dǎo)行業(yè)比較時(shí)的注意事項(xiàng)。
綜合最新財(cái)報(bào)及工企數(shù)據(jù)，可關(guān)注食品飲料（飲料乳品、食品加工）、公用事業(yè)（燃?xì)猗颍?、石油石化（煉化及貿(mào)易）、基礎(chǔ)化工（化學(xué)纖維、化學(xué)制品）、電子（半導(dǎo)體、元件），可以尋找上述行業(yè)周期修復(fù)過程中的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
總量指引：當(dāng)全社會(huì)大部分企業(yè)處于被動(dòng)去庫階段通常對(duì)應(yīng)著景氣度回升的早期，也即對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期。當(dāng)全社會(huì)整體庫存接近下降尾聲疊加需求端出現(xiàn)改善時(shí)，往往能驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)連貫行情。1998年以來，我國(guó)已經(jīng)歷7輪完整庫存周期，平均時(shí)長(zhǎng)約42個(gè)月，當(dāng)庫存周期運(yùn)行至“被動(dòng)去庫”和“主動(dòng)補(bǔ)庫”時(shí)，股票類/商品類資產(chǎn)相對(duì)更優(yōu)，取得正收益概率為71%/100%和86%/80%，月平均復(fù)合收益率達(dá)+2.9%/+2.6%和+1.9%/+1.1%。
行業(yè)指引：對(duì)于我們的庫存周期-股價(jià)投資框架，財(cái)報(bào)端是主要參考線索，工企數(shù)據(jù)提供輔助線索。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)各申萬一級(jí)行業(yè)處在主動(dòng)補(bǔ)庫階段時(shí)，單季度取得正收益概率達(dá)到59%，平均季度收益率為+2.4%，即主動(dòng)補(bǔ)庫系四大階段中行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最好階段；當(dāng)各申萬一級(jí)行業(yè)處在主動(dòng)去庫階段時(shí)，單季度取得正收益概率為37%，平均季度收益率為-1.5%，主動(dòng)去庫系行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最差階段。
應(yīng)用庫存位置對(duì)行業(yè)輪動(dòng)進(jìn)行指引時(shí)應(yīng)注意以下三點(diǎn)：
1）財(cái)報(bào)端應(yīng)用適用范圍：主要集中于上游資源及原材料（煤炭、化工、石化、建材、有色、鋼鐵等）、中游大制造（汽車、家電、電子、電力設(shè)備、軍工、輕工、計(jì)算機(jī)設(shè)備等）、消費(fèi)中偏制造領(lǐng)域（酒類、飲料乳品、化妝品等）。
2）財(cái)報(bào)端應(yīng)用注意事項(xiàng)：考慮到財(cái)報(bào)披露的滯后性，在應(yīng)用中應(yīng)考慮前瞻性，也即尋找處于被動(dòng)去庫（即有望邁入主動(dòng)補(bǔ)庫）或已邁入主動(dòng)補(bǔ)庫的行業(yè)。
3）工企高頻數(shù)據(jù)適用范圍：經(jīng)過我們的詳細(xì)篩選后，有21個(gè)申萬行業(yè)能夠在收入及庫存指標(biāo)上與相關(guān)工企行業(yè)保持較好的數(shù)據(jù)同步性，即：電子、通信設(shè)備、飲料乳品、汽車、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電力、鋼鐵（普鋼）、有色金屬（工業(yè)金屬）、煤炭、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、水泥、煉化及貿(mào)易、燃?xì)猗?、化學(xué)纖維、造紙、服裝家紡、家居用品。
綜合23Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及23年11月工企輔助數(shù)據(jù)，建議關(guān)注：食品飲料（飲料乳品、食品加工）、公用事業(yè)（燃?xì)猗颍?、石油石化（煉化及貿(mào)易）、基礎(chǔ)化工（化學(xué)纖維、化學(xué)制品）、電子（半導(dǎo)體、元件），尋找行業(yè)修復(fù)中的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差；歷史數(shù)據(jù)不代表未來。
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