>> 浙商證券-12月金融數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)需求端仍有修復(fù)空間-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2023年12月金融數(shù)據(jù)相對穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)仍然走弱，企業(yè)中長期貸款連續(xù)第6個月同比少增，M1增速仍處低位，或體現(xiàn)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)需求端仍有修復(fù)空間。我們認(rèn)為我國政策重心由貨幣政策主導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換，預(yù)計一季度有降準(zhǔn)操作，配合財政、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力穩(wěn)增長，時點(diǎn)具體看政府債券發(fā)行節(jié)奏，降息時點(diǎn)核心跟蹤DR007走勢。提示關(guān)注2024年初信貸投放狀況對市場風(fēng)險情緒及基本面預(yù)期的影響，其可能成為市場行情的“勝負(fù)手”。
12月社融新增1.94萬億，同比多增主要來自政府債券
12月社會融資規(guī)模增量為1.94萬億元，同比多增6169億元，全年社融增量為35.59萬億元，比上年多3.41萬億元，年末增速9.5%，前值9.4%，2022年末為9.6%。
12月社融增量結(jié)構(gòu)中，同比正貢獻(xiàn)主要來自政府債券、企業(yè)債券、信托貸款和外幣貸款，基本符合預(yù)期，總體延續(xù)上月特征。具體而言，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.11萬億元，同比少增約3351億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少636億元，同比少減約1029億元；委托貸款減少43億元，同比少減約58億元；信托貸款增加348億元，同比多增約1112億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1869億元，同比多減約1315億元；企業(yè)債券凈融資減少2625億元，同比少減約2262億元；政府債券凈融資9279億元，同比多增約6470億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資508億元，同比少增約935億元。
央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出可更多關(guān)注涵蓋更全面的社會融資規(guī)模指標(biāo)，我們認(rèn)為社融作為實(shí)體部門從金融體系獲取的資金來源，覆蓋度較信貸更廣，對經(jīng)濟(jì)的帶動和與基本面的相關(guān)度也更高。近幾個月，政府債券的加速發(fā)行對社融數(shù)據(jù)形成支撐，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍有修復(fù)空間，預(yù)計隨著財政資金的撥付和使用，對于基建投資等需求端的帶動將有顯現(xiàn)。
12月信貸新增1.17萬億，同比少增主要來自企業(yè)中長期貸款
2023年12月，人民幣貸款增加1.17萬億元，同比少增2401億元，全年人民幣貸款增加22.75萬億元，同比多增1.31萬億元，12月增速10.6%，前值10.8%，2022年末為11.1%。信貸增速全年略有回落，總體穩(wěn)健，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供較強(qiáng)支撐，但7月后，企業(yè)中長期貸款在較高基數(shù)及實(shí)體信貸需求接續(xù)不及預(yù)期的情況下，持續(xù)出現(xiàn)同比少增，信貸結(jié)構(gòu)有所轉(zhuǎn)弱。
12月信貸結(jié)構(gòu)中，同比少增主要來自企業(yè)端，企（事）業(yè)單位貸款增加8916億元，同比少增約3721億元，其中，短期貸款減少635億元，同比多減約219億元，中長期貸款增加8612億元，同比少增約3498億元，票據(jù)融資增加1497億元，同比多增約351億元。
居民貸款小幅同比多增。12月住戶貸款增加2221億元，同比多增約468億元，其中，短期貸款增加759億元，同比多增約872億元，中長期貸款增加1462億元，分別少增約403億元。
此外，12月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加94億元，同比多增約105億元。
12月末，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款增速11.6%，較前值再次回落0.4個百分點(diǎn)，自2023年5月見頂后，數(shù)據(jù)震蕩下行；我們測算的有效社融（中長期貸款+非標(biāo)項目+直接融資）增速12月為8.8%，較上月回落0.12個百分點(diǎn)，也處于下行通道。
M1增速仍在低位
12月末，M2增速為9.7%，前值10%，在基數(shù)走低的情況下，數(shù)據(jù)下行或受信貸拖累。我們估算2020年-2023年12月我國居民超額儲蓄體量為7.17萬億，較上月減少約2800億元，仍有較大體量。2023年三季度居民儲蓄率（估算）有所回落，對應(yīng)消費(fèi)旺季的階段性儲蓄釋放，我們認(rèn)為后續(xù)中性情形下消費(fèi)走勢保持平穩(wěn)，或無大幅上行動力，居民超儲將維持較大體量。12月末M1增速持平前值于1.3%，在上年基數(shù)走低的情況下，數(shù)據(jù)仍處低位，意味著經(jīng)濟(jì)短期活躍度仍有待提高。
12月份人民幣存款增加868億元，其中，住戶存款增加1.98萬億元，非金融企業(yè)存款增加3165億元，財政性存款減少9221億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少5326億元。在12月政府債發(fā)行體量強(qiáng)于往年的情況下，財政存款保持了與上年相當(dāng)?shù)募竟?jié)性回落幅度，說明財政資金撥付效率較高，但M1增速仍然較低，說明投放的資金更多以企業(yè)定期存款的形式存在，而非活期存款，因此資金使用效率偏弱。我們認(rèn)為這部分受季節(jié)性因素影響，冬季項目停工，限制資金使用，預(yù)計隨春季開工，資金有望逐步釋放。短期看，預(yù)計今年2、3月或仍有M1增速低值，但受去年基數(shù)走低影響，M1增速后續(xù)大概率波動上行。
12月末M0同比增速8.3%，前值10.4%，仍相對較高，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性失衡，三四線城市及農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)改善略弱，導(dǎo)致持幣需求增加。
我們認(rèn)為降息核心跟蹤DR007走勢，降準(zhǔn)跟蹤政府債券發(fā)行節(jié)奏
對于后續(xù)貨幣政策工具選擇，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，判斷降息與否核心關(guān)注DR007走勢，若其持續(xù)、大幅低于7天逆回購利率，則有降息概率。對于降準(zhǔn)，我們認(rèn)為當(dāng)前我國政策重心由貨幣政策主導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換，預(yù)計一季度有降準(zhǔn)操作，配合財政、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力穩(wěn)增長，時點(diǎn)具體看政府債券發(fā)行節(jié)奏。
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