>> 浙商證券-2023年12月宏觀預測：12月經濟運行基本平穩(wěn)，關注財政貨幣協同加力-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 1513KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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整體看，四季度經濟運行基本平穩(wěn)，供給端修復超預期且顯著快于需求端，核心在于十大重點行業(yè)工業(yè)穩(wěn)增長政策效果凸顯。我們預計，2023年四季度GDP同比實際增速為5.6%。經濟總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，在內生動力積聚發(fā)力以及穩(wěn)增長政策加碼的情況下，預計2023年GDP增長5.3%，但后續(xù)國內需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。在此背景下，我們認為基建相關的周期股可能相對受益，利率總體趨向震蕩，建議更多重點關注財政、產業(yè)、貨幣三大領域的協調配合。
工業(yè)增長平穩(wěn)，仍待需求助力
12月工業(yè)生產總體平穩(wěn)，考慮到2022年同期的低基數對當前同比增速讀數有一定支撐，我們預計12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或為7.2%，2023年四季度及全年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速或為6.2%、4.5%。我們認為，在工業(yè)穩(wěn)增長政策支持下工業(yè)生產率先修復，基建等需求側政策落地作用下將有一定支撐，但工業(yè)生產內生動力的持續(xù)性仍待總體需求整體恢復，庫存周期位于弱補庫周期底部，磨底偏振蕩對工業(yè)生產的支撐作用有限。
社零穩(wěn)步增長，車市表現良好
12月社會消費品零售總額同比+7.7%（前值10.1%），兩年復合增速為2.8%（前值1.8%），社零保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。從兩年復合增速角度出發(fā)，2023年四季度消費增長中樞有所回落，原因如下：其一，四季度物價回落幅度較大，對于社零名義值有一定拖累。其二，暑期過后出行鏈熱度回歸正?；M需求釋放趨于平穩(wěn)。不過，12月乘用車市場延續(xù)良好表現，地產相關數據也呈現初步企穩(wěn)特征，后續(xù)地產后周期消費有望持續(xù)修復。
投資需求平穩(wěn)增長，制造業(yè)保持一定韌性
預計1-12月份全國固定資產投資（不含農戶）累計增速為2.9%。分領域看，預計1-12月份制造業(yè)投資累計同比增速為6.3%，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增速為5.9%，房地產開發(fā)投資同比增速為-9.6%。我們重點提示，外需增長存在不確定性，國內市場需求不足仍然存在。我們認為，工業(yè)穩(wěn)增長是影響本輪補庫周期節(jié)奏的重要變量，需關注財政政策發(fā)力帶來的供需匹配，補庫周期的強度也成為固定資產投資的重要影響因素。
物價整體偏弱運行
預計12月CPI環(huán)比持平，同比-0.5%（前值-0.5%），同比與前值持平。豬油低位運行，年末出行強度小幅回升對機票、酒店價格有一定支撐，但消費信心偏弱情形下核心CPI繼續(xù)磨底。12月食品項跌多漲少，豬肉價格緩慢尋底，蔬菜水果價格受天氣轉冷影響上漲。預計12月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.5%（前值-3.0%），開工淡季需求偏弱，穩(wěn)增長政策提振預期，PPI同比小幅修復。12月原油價格波動走弱，國內成品油隨之回調。地產鏈工業(yè)品價格漲跌互現，煤炭、水泥和鋼材價格有所回升，玻璃、橡膠價格小幅回落。
出口關注結構，進口聚焦內需
預計12月人民幣計價出口同比增速1.7%，預計12月人民幣進口同比增長0.7%，貿易順差800億美元。我們繼續(xù)提示結構重于趨勢，關注三大結構性的產業(yè)趨勢對我國出口的差異性影響：
其一是發(fā)達經濟體貧富差距擴大導致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應鏈優(yōu)勢和產品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機械、家電、家具等領域的中高端品類或將受益。
其二是新興市場國家經濟發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現代化進程，“中國制造”出海帶動我國出口增長。
其三是全球科技周期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環(huán)境下走出產業(yè)發(fā)展的獨立趨勢，帶動我國機電產品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
企業(yè)盈利改善，就業(yè)保持穩(wěn)定
預計12月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.0%，與前值持平，整體就業(yè)穩(wěn)定。一方面，11月工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善，當月利潤同比+29.5%，實現連續(xù)4個月同比正增長，企業(yè)盈利持續(xù)改善，用工需求有所恢復，農民工就業(yè)良好。另一方面，今年冬季整體偏暖，且春節(jié)比較靠后，疊加穩(wěn)增長政策逐步落地，企業(yè)開工率保持穩(wěn)定，年底的摩擦性失業(yè)或有所減弱。另外，就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，聚焦幫扶高校畢業(yè)生，對就業(yè)整體穩(wěn)定有一定幫助。
預計信貸穩(wěn)健、M1增速在低基數作用下走高
預計12月人民幣貸款新增1.5萬億元，同比多增約1000億元，對應增速10.8%（前值10.8%）；預計社融新增2.33萬億，同比多增約1萬億，增速9.7%（前值9.4%），結構中同比多增或主要來自政府債券、企業(yè)債券和信貸。預計M2增速10.1%（前值10%），居民超額儲蓄繼續(xù)積累，M1增速1.8%（前值1.3%）。展望未來貨幣政策，我們認為判斷1月是否降息核心關注DR007走勢，預計一季度有降準操作，配合財政政策、產業(yè)政策發(fā)力穩(wěn)增長。
風險提示
大國博弈超預期；地緣政治形勢變化超預期。
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