>> 浙商證券-12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳遞的信號(hào)：降息提上議事日程，2024年點(diǎn)陣圖下修-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,林成煒 |
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本次議息會(huì)議中最核心的信號(hào)是鮑威爾承認(rèn)降息討論提上日程，且相關(guān)言論呈現(xiàn)了“預(yù)防式降息”的傾向。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)近期市場(chǎng)搶跑交易的寬松預(yù)期進(jìn)行糾偏和修正，可能在未來(lái)持續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。
本月點(diǎn)陣圖對(duì)2024年末政策利率的預(yù)估相較9月下修約50BP，這也在一定程度上驗(yàn)證了本輪10年美債利率的快速下行源于降息預(yù)期的持續(xù)增強(qiáng)。
我們認(rèn)為本月聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期轉(zhuǎn)向或在一定程度上與政治壓力相關(guān)，而大選年將近經(jīng)濟(jì)和股市繁榮有利于選情&以及寬財(cái)政下的融資負(fù)擔(dān)均有可能是白宮施壓的原因。展望未來(lái)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治影響均是貨幣政策和美債利率核心影響因素。
短期來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)站臺(tái)“降息交易”后10年美債利率可能繼續(xù)在4%附近低位運(yùn)行，未來(lái)利率的反彈需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性的驅(qū)動(dòng)。
聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)降息討論逐步提上日程，并未糾偏市場(chǎng)搶跑交易的寬松預(yù)期
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲(chǔ)本月按兵不動(dòng)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率繼續(xù)停留在5.25%-5.5%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將按950億美元/月的原定計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行。對(duì)于未來(lái)的指引：
一是關(guān)于未來(lái)加息，雖然鮑威爾口頭上并未完全排除未來(lái)加息的可能性，但會(huì)后記者問(wèn)答中首次承認(rèn)政策利率已經(jīng)充分進(jìn)入了限制性區(qū)間（well into restrictiveterritory），基本指向本輪加息周期確已結(jié)束，本輪加息的終點(diǎn)或?qū)⑼Ａ粼?.25%-5.5%。
二是關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)，鮑威爾今年以來(lái)首次指出“降息的討論可能在未來(lái)逐步提上日程”（will be a topic for us，looking ahead）。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)近期市場(chǎng)搶跑交易的寬松預(yù)期進(jìn)行糾偏和修正。與此同時(shí)，鮑威爾提出聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注利率長(zhǎng)期維持高位的風(fēng)險(xiǎn)（on the risk it keeps rates too high for too long），且未來(lái)的降息不一定是源于弱化的基本面，而是政策正?；谋憩F(xiàn)（Rate cuts could be a signof normalization, rather than a weakening economy），呈現(xiàn)了“預(yù)防式降息”的傾向。
我們認(rèn)為本次議息會(huì)議中最核心的信號(hào)是鮑威爾承認(rèn)降息討論提上日程，聯(lián)儲(chǔ)并未糾偏寬松預(yù)期這一行為本身具有較強(qiáng)的信號(hào)，可能在未來(lái)持續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。受此影響，議息會(huì)議期間美債利率大幅回落，10年美債利率回落至4.0%附近、2年美債利率回落至4.5%以下；美股和金價(jià)在會(huì)議期間整體大幅上行；美元指數(shù)回落至103以下。
點(diǎn)陣圖指向來(lái)年降息空間75BP；2024年末政策利率預(yù)期相較9月下修近50BP
明年降息預(yù)期方面，12月發(fā)布點(diǎn)陣圖指向2024年末政策利率可能位于4.5%-4.75%區(qū)間，對(duì)應(yīng)來(lái)年75BP降息空間。9月點(diǎn)陣圖中2024年末政策利率仍位于5.0%-5.25%區(qū)間，本月點(diǎn)陣圖對(duì)2024年末政策利率的預(yù)估相較9月下修約50BP，這也在一定程度上驗(yàn)證了本輪10年美債利率的快速下行源于降息預(yù)期的持續(xù)增強(qiáng)。
聯(lián)儲(chǔ)小幅上修失業(yè)率目標(biāo)。本月聯(lián)儲(chǔ)將年內(nèi)GDP預(yù)期大幅上修至2.6%（前值2.1%）；2024年增長(zhǎng)預(yù)期小幅下修至1.4%（前值1.5%）。失業(yè)率預(yù)期2023年、2024年分別對(duì)應(yīng)3.8%、4.1%，與前值基本持平；值得注意的是聯(lián)儲(chǔ)將中長(zhǎng)期的中性失業(yè)率預(yù)測(cè)也抬升至4.1%（前值4.0%），意味著美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)目標(biāo)也出現(xiàn)了微幅修正。通脹PCE方面，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2023年、2024年分別對(duì)應(yīng)2.8%、2.4%，相較前值3.3%與2.5%均有不同程度下修。
本月聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期轉(zhuǎn)向或在一定程度上與政治壓力相關(guān)
我們認(rèn)為本月聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期轉(zhuǎn)向或在一定程度上與政治壓力相關(guān)。
一是相較9月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)和通脹形勢(shì)的判斷實(shí)質(zhì)并未出現(xiàn)明顯變化（GDP增速預(yù)測(cè)由1.5%下修至1.4%，PCE預(yù)測(cè)由2.5%下修至2.4%），但對(duì)于降息的立場(chǎng)已出現(xiàn)了較為顯著的改變（由“未考慮降息”變?yōu)椤敖迪⒂懻撘烟嵘先粘獭保?br> 二是鮑威爾12月1日發(fā)表的講話中仍認(rèn)為現(xiàn)在判斷政策何時(shí)轉(zhuǎn)向“為時(shí)過(guò)早”（Itwould be premature ……to speculate on when policy might ease），但兩周后的議息會(huì)議態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。期間美國(guó)總統(tǒng)拜登和內(nèi)閣核心成員耶倫都曾先后發(fā)表對(duì)于貨幣政策的態(tài)度：拜登于12月8日的講話中指出“良好的就業(yè)數(shù)據(jù)不應(yīng)驅(qū)動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息緊縮”；耶倫于12月13日講話中指出“伴隨壓力的緩解，政策利率的回落是水到渠成的”，我們認(rèn)為白宮“喊話”所施加的潛在壓力可能是本月聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)向的重要驅(qū)動(dòng)因素，而大選年將近經(jīng)濟(jì)和股市繁榮有利于選情、以及寬財(cái)政下的融資負(fù)擔(dān)均有可能是白宮施壓的原因。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治影響均是貨幣政策和美債利率的核心影響因素
展望未來(lái)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治影響均是貨幣政策和美債利率核心影響因素。
政治影響方面，考慮到白宮“喊話”向貨幣政策施加潛在壓力本身較為罕見(jiàn)，未來(lái)需密切跟蹤白宮核心成員對(duì)貨幣政策的立場(chǎng)與表態(tài)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)
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