>> 浙商證券-2023年11月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測：11月經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)，關(guān)注宏觀政策加力-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大?。?/td>
| 1446KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,孫歐,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
整體看，11月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，11月PMI表現(xiàn)弱于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，預(yù)計四季度在市場內(nèi)生動力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況下，全年實現(xiàn)GDP實際增長5%左右的目標(biāo)難度不大，但后續(xù)國內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。當(dāng)前中美利差倒掛幅度較大，國際收支平衡壓力依然存在，或驅(qū)動國內(nèi)基本面政策或持續(xù)加強(qiáng)。在此背景下，我們認(rèn)為權(quán)益市場周期股可能相對受益，利率總體趨向震蕩，建議更多重點關(guān)注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。
工業(yè)穩(wěn)增長待需求鞏固
11月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體較上月略有回調(diào)，穩(wěn)增長基礎(chǔ)仍需鞏固。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)內(nèi)生動力有待增強(qiáng)，盈利增速雖有所修復(fù)但壓力仍存，庫存周期弱補(bǔ)庫偏振蕩，工業(yè)穩(wěn)增長的持續(xù)性仍需要國內(nèi)基建等需求側(cè)政策加力。考慮到去年同期的低基數(shù)對當(dāng)前同比增速有一定支撐，我們預(yù)計11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或為5.0%。
投資需求平穩(wěn)增長，制造業(yè)保持一定韌性
我們預(yù)計，1-11月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為3.0%。分領(lǐng)域看，預(yù)計1-11月份制造業(yè)投資累計同比增速為6.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為5.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.1%。我們重點提示，外需增長存在不確定性，國內(nèi)市場需求不足仍然存在。我們認(rèn)為，工業(yè)穩(wěn)增長是影響本輪補(bǔ)庫周期節(jié)奏的重要變量，需關(guān)注財政政策發(fā)力帶來的供需匹配，補(bǔ)庫周期的強(qiáng)度也成為固定資產(chǎn)投資的重要影響因素。
社零增速回升，基數(shù)影響較大
預(yù)計11月社會消費品零售總額同比+13.5%（前值+7.6%），兩年復(fù)合增速為3.4%（前值3.5%），受低基數(shù)影響，社零同比增速漲幅較大，但從兩年復(fù)合增速角度來看，社零恢復(fù)邊際放緩。其一，今年雙十一期間線上銷售額增速較往年有所放緩。其二，地產(chǎn)銷售偏弱運行，30大中城市商品房銷售面積低于歷史同期，地產(chǎn)后周期消費依然承壓。其三，國慶假期旅游出行保持高景氣度，但節(jié)后出行強(qiáng)度有所回落，出行類消費熱度趨于正?；?br> 出口關(guān)注結(jié)構(gòu)，進(jìn)口聚焦內(nèi)需
預(yù)計11月人民幣計價出口同比增速0.2%，預(yù)計11月人民幣進(jìn)口同比增長1.2%，貿(mào)易順差650億美元。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢對我國出口的差異性影響：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費降級，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動我國出口增長。
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程推進(jìn)，帶動我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
CPI和PPI保持穩(wěn)定
預(yù)計11月CPI環(huán)比-0.1%，同比-0.2%（前值-0.2%），CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)。11月豬肉價格緩慢尋底，蔬菜價格受氣候影響漲幅明顯。雙十一帶來的消費熱度對核心CPI形成一定支撐。預(yù)計11月PPI環(huán)比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.6%），PPI同比略減。11月原油價格波動走弱，國內(nèi)成品油價格延續(xù)跌勢，煤炭價格總體企穩(wěn)。建筑建材價格有所回升，高品位鐵礦石價格堅挺。
盈利增速放緩，失業(yè)預(yù)計上行
預(yù)計11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較前值上升0.1個百分點，失業(yè)率有一定的上行壓力，整體符合季節(jié)性表現(xiàn)。一方面，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比+2.7%，較8、9月份有所回落，工業(yè)穩(wěn)增長政策帶動的用工需求邊際趨弱。另一方面，居民出行熱度正?；?，接觸型消費增速放緩，第三產(chǎn)業(yè)吸納勞動力的作用邊際減弱。
預(yù)計信貸穩(wěn)健，社融-M2增速剪刀差收斂
預(yù)計11月人民幣貸款新增1.25萬億，同比微增約400億元，對應(yīng)增速10.9%（前值10.9%）；11月社融新增2.65萬億，同比多增約6600億元，增速9.5%（前值9.3%）；M2增速9.6%（前值10.3%），社融-M2增速剪刀差收斂；M1增速在低基數(shù)影響下上行至2.4%（前值1.9%）。
展望未來貨幣政策，預(yù)計貨幣端維持緊平衡，考慮到國際收支平衡壓力，降息較難，年內(nèi)降準(zhǔn)的概率也不大，降準(zhǔn)或在明年一季度。我們認(rèn)為當(dāng)前我國政策重心正由貨幣政策主導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換，預(yù)計貨幣政策輔助產(chǎn)業(yè)、財政政策，信貸投放保持平穩(wěn)有序，避免大起大落，結(jié)構(gòu)有增有減。
風(fēng)險提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期。
|
|
