>> 浙商證券-2023年三季度貨政報(bào)告：總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐,潘高遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年11月27日，人民銀行發(fā)布《2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們認(rèn)為核心要點(diǎn)有：①盤(pán)活存量資金，提高資金使用效率，信貸結(jié)構(gòu)有增有減源自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；②信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性；③堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；④加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同；⑤預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策工具將持續(xù)發(fā)力；⑥貨幣政策助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
盤(pán)活存量資金，提高資金使用效率，信貸結(jié)構(gòu)有增有減源自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
央行通過(guò)專(zhuān)欄討論“盤(pán)活存量資金提高資金使用效率”問(wèn)題，報(bào)告認(rèn)為，盤(pán)活低效占用的存量金融資源，提高資金的使用效率，雖然不會(huì)體現(xiàn)為貸款增量，但同樣能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力。
報(bào)告提出，盤(pán)活存量資金、提高使用效率要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減?！霸觥钡囊幻骟w現(xiàn)在加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，鼓勵(lì)將更多金融資源投向科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域。“減”的一面體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，不同成分之間的更替，地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、基建等領(lǐng)域的信貸或有所回落。
央行在本專(zhuān)欄后續(xù)再次強(qiáng)調(diào)“與經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)深刻演變相適應(yīng)，分析信貸增長(zhǎng)也要有多元視角，科學(xué)看待、有取有舍”，“不僅要看信貸總量增長(zhǎng)，更要看科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的合理融資需求是否得到充分滿足，評(píng)估增量和存量貸款支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體效能”，總體上，“盤(pán)活存量貸款、優(yōu)化新增貸款投向?qū)χ谓?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同等重要”。
我們認(rèn)為，信貸結(jié)構(gòu)有增有減根本性源自經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這可能是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，并可能導(dǎo)致信貸增量的波動(dòng)。央行意在盤(pán)活存量資金、引導(dǎo)市場(chǎng)降低對(duì)增量貸款的過(guò)度關(guān)注。持續(xù)超量的信貸投放若沒(méi)有有效匹配需求，可能進(jìn)一步形成無(wú)效的資金積累。2023年以來(lái)，我國(guó)實(shí)體部門(mén)貸款加權(quán)平均利率震蕩回落，在信貸投放相對(duì)較高的情況下，貸款“價(jià)格”的下行也意味著當(dāng)前信貸市場(chǎng)總體“供大于求”，若銀行仍然采取大量投放增量貸款的方式，在實(shí)體部門(mén)需求相對(duì)疲弱的情況下，其自身的凈息差壓力會(huì)持續(xù)加大，不利于利潤(rùn)的留存及后續(xù)資本積累和信貸投放的可持續(xù)性，因此央行認(rèn)為“銀行業(yè)要把握好信貸增長(zhǎng)和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長(zhǎng)水平”，我們認(rèn)為這意味著信貸增速可能較過(guò)往增長(zhǎng)水平有所回落，我國(guó)信貸過(guò)去數(shù)年始終保持10%以上增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)信貸增速未來(lái)存在回落至10%下方的概率，信貸增量強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)有增有減，注重信貸對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持效果。
信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性
報(bào)告中提出“不宜過(guò)于關(guān)注新增貸款情況”，“要避免對(duì)單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度解讀”，并在政策展望部分提出“著力加強(qiáng)貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動(dòng)，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”。我們認(rèn)為2023年以來(lái)信貸的月度間波動(dòng)是在經(jīng)濟(jì)修復(fù)期、信貸供需匹配的階段性特征，不應(yīng)過(guò)度解讀，一方面，未來(lái)可更多關(guān)注社融規(guī)模及信貸的累計(jì)增量、余額增速等指標(biāo)，另一方面，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)化運(yùn)行，信貸投放也將更加平穩(wěn)有序。
堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于匯率，本次報(bào)告提出“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”，再次強(qiáng)化防范匯率超調(diào)的預(yù)期引導(dǎo)。近幾個(gè)月，央行通過(guò)上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)離岸央票及多次公開(kāi)表態(tài)等方式積極引導(dǎo)匯率預(yù)期，我們認(rèn)為人民幣匯率超預(yù)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大。
我們認(rèn)為央行對(duì)匯率問(wèn)題表態(tài)堅(jiān)決，后續(xù)將繼續(xù)做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢(shì)。
11月初至今，受美元指數(shù)及美債收益率有所回落的影響，人民幣匯率逐步升值，但我們認(rèn)為其貶值壓力或尚未完全消除。我們認(rèn)為美元及美債走勢(shì)當(dāng)前的核心影響因素不是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，而是美國(guó)財(cái)政政策，其后續(xù)走勢(shì)仍有較大不確定性?？傮w看，國(guó)際收支平衡壓力是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)我國(guó)政策重心從貨幣政策向產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策主導(dǎo)切換的核心，后續(xù)將主要依賴(lài)于投資端如工業(yè)、基建、地產(chǎn)的逆周期支撐。
預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)寬松政策空間打開(kāi)，相關(guān)舉措逐步推進(jìn)、落地，我國(guó)基本面優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，2023年末至2024年，人民幣匯率有望逐步升值，2024年四個(gè)季度末人民幣兌美元匯率或分別收于7.1、7.1、7和6.9。
加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同
央行通過(guò)專(zhuān)欄討論貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同問(wèn)題，央行認(rèn)為，總量上看，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力相輔相成創(chuàng)造宏觀政策空間，營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，共同助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，在各級(jí)財(cái)力未能完全顧及、社會(huì)資金進(jìn)入意愿不足而又亟需加強(qiáng)資金支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，貨幣政策主動(dòng)補(bǔ)位，通過(guò)發(fā)揮激勵(lì)引導(dǎo)作用，能夠鼓勵(lì)更多金融資源提供融資支持，銀行
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