>> 浙商證券-10月金融數(shù)據(jù)：穩(wěn)增長(zhǎng)仍需政策合力-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年10月金融數(shù)據(jù)總量相對(duì)穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的韌性相對(duì)走弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)第4個(gè)月同比少增，M1增速繼續(xù)下行，M2-M1增速差再次走擴(kuò)，社融主要支撐來(lái)自政府債券，居民超額儲(chǔ)蓄仍在積累。我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)期，“供給”推動(dòng)的信貸投放可持續(xù)性弱，未來(lái)仍有賴(lài)需求端趨穩(wěn)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍偏弱，國(guó)際收支壓力可能倒逼國(guó)內(nèi)基本面政策逐漸加強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)工具重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域協(xié)同配合，預(yù)計(jì)貨幣政策寬貨幣略有收斂，重心過(guò)渡到寬信用。對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)我國(guó)基本面政策可能逐漸加強(qiáng)，股票重視周期股投資機(jī)會(huì)，債券保持震蕩趨勢(shì)。
10月信貸新增7384億元，相對(duì)穩(wěn)健
2023年10月，人民幣貸款增加7384億元（同比多增1058億元），略高于wind一致預(yù)期的6412億元和我們預(yù)期的6000億元，9、10月的信貸數(shù)據(jù)未出現(xiàn)去年同期的大起大落，表現(xiàn)相對(duì)平滑。10月信貸增速持平前值于10.9%。結(jié)構(gòu)上，同比多增主要來(lái)自企業(yè)端的票據(jù)融資、非銀貸款及居民端的中長(zhǎng)期貸款。
具體而言，10月住戶貸款減少346億元，同比多減約166億元，其中，短期貸款減少1053億元，中長(zhǎng)期貸款增加707億元，分別同比多減約541億元、同比多增約375億元；企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，同比多增約537億元，其中，短期貸款減少1770億元，中長(zhǎng)期貸款增加3828億元，票據(jù)融資增加3176億元，分別同比少減約73億元、同比少增約795億元、同比多增約1271億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2088億元，同比多增約948億元。
雖然10月信貸總量相對(duì)穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)仍然較弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)第4個(gè)月同比少增，銀行“沖票據(jù)”特征鮮明。10月末，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款增速12.3%，持平前值，自今年5月見(jiàn)頂后，數(shù)據(jù)震蕩回落；我們測(cè)算的有效社融（中長(zhǎng)期貸款+非標(biāo)項(xiàng)目+直接融資）增速10月為9.1%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，也處于下行通道?？傮w看，我們認(rèn)為“供給”推動(dòng)的信貸投放可持續(xù)性弱，未來(lái)仍有賴(lài)需求端政策繼續(xù)趨穩(wěn)。
10月社融新增1.85萬(wàn)億，同比多增主要來(lái)自政府債券、信貸和信托貸款
9月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬(wàn)億元（同比多增9108億元），與wind一致預(yù)期和我們預(yù)期的1.83萬(wàn)億較為相近。10月社融增速較前值提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.3%。
社融結(jié)構(gòu)中，同比正貢獻(xiàn)主要來(lái)自政府債券、信貸和信托貸款。10月政府債券增加1.56萬(wàn)億，同比多增約1.28萬(wàn)億，由于今年與去年的月份間發(fā)行錯(cuò)位及今年的增量發(fā)行，使得今年數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)。10月社融口徑人民幣貸款增加4837億元，同比多增約406億元，較人民幣貸款口徑數(shù)值少2547億元，主要源自非銀貸款及境外貸款的影響。10月信托貸款增加393億元，同比多增約454億元，一方面源自去年低基數(shù)，另一方面，地產(chǎn)金融政策對(duì)該數(shù)據(jù)有維穩(wěn)作用，“十六條”明確規(guī)定“支持開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)積極落實(shí)，此外，融資類(lèi)信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
社融結(jié)構(gòu)中的企業(yè)債券、委托貸款、股票融資及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增。10月企業(yè)債券增加1144億元，同比少增約1269億元。10月委托貸款減少429億元，同比多減約899億元，由于去年政策性金融工具的部分資金以委托貸款形式投放，使得8-10月委托貸款數(shù)據(jù)較高，今年尚未新增政策性金融工具額度，使得數(shù)據(jù)同比承壓。10月股票融資增加321億元，與9月數(shù)據(jù)基本持平，但同比少增約467億元，二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)低迷也對(duì)社融中股票融資形成擾動(dòng)。10月未貼現(xiàn)票據(jù)減少2536億元，同比多減380億元，10月銀行信貸“沖票據(jù)”，疊加經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍偏弱，表外票據(jù)大幅減少。
居民超額儲(chǔ)蓄繼續(xù)積累，M1增速仍然低迷
10月末，M2增速持平前值于10.3%，wind一致預(yù)期為10.5%，我們預(yù)期為10.3%。10月政府債發(fā)行較多并預(yù)計(jì)尚未及時(shí)撥付或?qū)2有拖累，但去年基數(shù)走低，使得數(shù)據(jù)總體穩(wěn)健。
10月份人民幣存款增加6446億元，同比多增8312億元。其中，住戶存款減少6369億元，非金融企業(yè)存款減少8652億元，財(cái)政性存款增加1.37萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加5068億元。我們繼續(xù)估算2020年-2023年10月我國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄體量為7.41萬(wàn)億，較上月增加約1459億元，超額儲(chǔ)蓄繼續(xù)積累。
10月末M1增速較前值繼續(xù)下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，超預(yù)期走低，M2-M1增速差再次上行至8.4個(gè)百分點(diǎn)，2023年1月為5.9個(gè)百分點(diǎn)。M1的主要影響因素是企業(yè)活期存款，因此數(shù)據(jù)更能夠體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期活躍度，10月增速仍然低迷意味著經(jīng)濟(jì)活力仍有修復(fù)空間。M1增速與消費(fèi)類(lèi)相關(guān)行業(yè)的現(xiàn)金流直接關(guān)聯(lián)，由于我們判斷居民消費(fèi)、購(gòu)房活動(dòng)修復(fù)是漸進(jìn)的，幅度可能相對(duì)較弱，受去年基數(shù)走低影響，預(yù)計(jì)M1增速年內(nèi)后續(xù)大概率波動(dòng)上行，但速度較為緩慢。
10月末M0同比增速10.2%，較前值下行0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處高位，這與2020年、2022年表現(xiàn)相似，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性失衡，三四線城市及農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)改善略弱，導(dǎo)致持幣需求增加。
預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣端延續(xù)
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