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核心觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)改善顯性化主導(dǎo)A股趨勢(shì)，結(jié)合庫(kù)存周期位置、前瞻指標(biāo)PPI走勢(shì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力等，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)改善是中期維度變量，換言之，本輪經(jīng)濟(jì)改善主導(dǎo)的A股上漲或?qū)⒖缒?。與此同時(shí)，美債拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)將助力A股節(jié)奏，因此建議及時(shí)把握行情。針對(duì)重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行配置，趨勢(shì)機(jī)會(huì)重視TMT，產(chǎn)業(yè)線索有AI低算力應(yīng)用（辦公、游戲、教育、電商、醫(yī)藥）、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車智能化等，而庫(kù)存周期指引的輪動(dòng)機(jī)會(huì)關(guān)注補(bǔ)庫(kù)存線索。
　　大勢(shì)：兩大催化
　　近期經(jīng)濟(jì)改善和美債波動(dòng)是影響市場(chǎng)的兩大變量。然而，我們認(rèn)為兩者影響的落腳點(diǎn)并不相同，我國(guó)經(jīng)濟(jì)是主導(dǎo)A股趨勢(shì)的核心變量，而美債波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在A股波動(dòng)層面。站在當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)改善和美債波動(dòng)都開始釋放積極信號(hào)。
　　經(jīng)濟(jì)改善信號(hào)增多。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善信號(hào)增多。展望后續(xù)，結(jié)合庫(kù)存周期位置、前瞻指標(biāo)PPI表現(xiàn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力等催化，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)改善是中期維度變量，換言之，本輪經(jīng)濟(jì)改善主導(dǎo)的A股上漲或?qū)⒖缒辍?br>　　美債放緩助力節(jié)奏。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上行階段，美債收益率上行不改變?nèi)f得全A上漲趨勢(shì)，但會(huì)使波動(dòng)顯著放大，然而美債上行拐點(diǎn)顯現(xiàn)后，萬(wàn)得全A通常重拾上漲趨勢(shì)，代表時(shí)間窗口有2016年11月至12月，以及2021年2月至3月。針對(duì)本輪行情，10月下旬美債收益率快速上行，A股階段調(diào)整。展望后續(xù)，隨著美債收益率上行斜率放緩，A股在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的驅(qū)動(dòng)下有望重拾升勢(shì)，而美債放緩則有望助力節(jié)奏。
　　行業(yè)：兩大線索
　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改善，疊加美債收益率上行放緩，A股迎來(lái)雙重催化，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，關(guān)注TMT和補(bǔ)庫(kù)存兩條線索。其中，TMT是產(chǎn)業(yè)周期指引的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，補(bǔ)庫(kù)存是庫(kù)存周期指引的季頻左右輪動(dòng)機(jī)會(huì)。
　　線索之一：TMT。關(guān)注AI低算力應(yīng)用（辦公、游戲、教育、電商、醫(yī)藥）、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車智能化等領(lǐng)域。其中，AI應(yīng)用近期催化密集，一則，據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，OpenAI將于2023年11月6日舉辦首屆開發(fā)者大會(huì)；二則，微軟股價(jià)距新高一步之遙。
　　線索之二：補(bǔ)庫(kù)存。截止2023Q3，在我們統(tǒng)計(jì)的29個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)（剔除銀行、非銀金融），大部分上游行業(yè)（有色、鋼鐵、石化、化工）、部分中游制造（汽車、輕工、家電、國(guó)防）、TMT（電子、計(jì)算機(jī)、傳媒）需求出現(xiàn)改善跡象，逐步邁入被動(dòng)去庫(kù)或主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，有望率先復(fù)蘇。與此同時(shí)，地產(chǎn)鏈需求仍待改善，庫(kù)存繼續(xù)去化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期。