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我們認(rèn)為，10月經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)，受“十一”節(jié)日休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素影響，經(jīng)濟(jì)活躍度邊際回落，制造業(yè)PMI景氣水平下降至49.5%。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征看，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增速中樞回歸的過(guò)程，預(yù)計(jì)四季度在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)或延續(xù)回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)GDP實(shí)際增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)難度不大。我們認(rèn)為，后續(xù)國(guó)際收支壓力可能倒逼國(guó)內(nèi)基本面政策漸進(jìn)加強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域協(xié)同配合。在此背景下，我們提示權(quán)益市場(chǎng)重視周期股的投資機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)大概率保持震蕩趨勢(shì)。
　　工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)分化
　　10月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，較去年同期多一個(gè)工作日，對(duì)工業(yè)增加值增速有正面支撐作用。當(dāng)前盈利加快修復(fù)但總體壓力仍存，庫(kù)存周期弱補(bǔ)庫(kù)拉開序幕，工業(yè)企業(yè)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的信心在工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下有望逐步鞏固。但需求修復(fù)仍有一定過(guò)程，仍需政策助力穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.7%。10月服務(wù)業(yè)有所分化，出行和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)保持景氣，但地產(chǎn)、資本市場(chǎng)景氣有待提升。
　　投資需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資相對(duì)較強(qiáng)
　　我們預(yù)計(jì)，1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為3.2%。分領(lǐng)域看，1-10月份制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為6.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為6.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-8.8%。我們重點(diǎn)提示，外需增長(zhǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求制約不足仍然存在，企業(yè)效益仍處于恢復(fù)期。三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)回歸支撐營(yíng)收利潤(rùn)率向好，補(bǔ)庫(kù)拉開序幕。我們認(rèn)為，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)是影響本輪庫(kù)存周期補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的重要擾動(dòng)變量，需關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力帶來(lái)的供需強(qiáng)度匹配程度。
　　社零增速回升，主因基數(shù)效應(yīng)
　　預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+6.9%（前值5.5%），兩年復(fù)合增速為3.1%（前值4.0%），社零增速穩(wěn)步回升。一方面，去年10~12月社零同比增速逐月回落，基數(shù)效應(yīng)對(duì)社零讀數(shù)改善有一定支撐作用。另一方面，中秋國(guó)慶假期出行鏈消費(fèi)保持較高景氣度，旅游人次和旅游收入創(chuàng)歷史新高，不過(guò)雙節(jié)之后出行熱度有所降溫。另外，乘用車市場(chǎng)維持良好表現(xiàn)，消費(fèi)潛力持續(xù)釋放。
　　需出口關(guān)注結(jié)構(gòu)，進(jìn)口聚焦內(nèi)需
　　預(yù)計(jì)10月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增速0.1%，貿(mào)易順差800億美元；預(yù)計(jì)10月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長(zhǎng)-2.3%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢(shì)，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)出口的差異性影響：
　　其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br>　　其二是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，伴隨著這些國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國(guó)制造”出海帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。
　　其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢(shì)，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長(zhǎng)。
　　CPI保持穩(wěn)定，PPI小幅回調(diào)
　　預(yù)計(jì)10月CPI環(huán)比+0.1%，同比0%（前值0%），CPI保持穩(wěn)定。10月豬肉價(jià)格小幅下探，蔬菜、鮮果價(jià)格受季節(jié)性影響延續(xù)跌勢(shì)。國(guó)慶假期旅游出行保持高景氣度，對(duì)核心CPI修復(fù)有一定支撐。預(yù)計(jì)10月PPI環(huán)比-0.2%，同比-2.9%（前值-2.5%），PPI有所回調(diào)。10月原油價(jià)格震蕩回落，均價(jià)較上月走低，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)，煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有進(jìn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，地產(chǎn)鏈工業(yè)品價(jià)格有所提振，水泥價(jià)格企穩(wěn)回升，玻璃、橡膠價(jià)格上行，鋼材價(jià)格保持穩(wěn)定。
　　政策持續(xù)發(fā)力，整體就業(yè)穩(wěn)定
　　預(yù)計(jì)10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與前值持平，整體就業(yè)穩(wěn)定。一方面，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有所回暖，9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.9%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月兩位數(shù)增長(zhǎng)，有助于第二產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇。但另一方面，雙節(jié)假期之后，國(guó)內(nèi)出行熱度有所降溫，住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)的作用或邊際轉(zhuǎn)弱。
　　預(yù)計(jì)10月信貸、M2弱，社融、M1強(qiáng)
　　預(yù)計(jì)10月人民幣貸款新增6000億元，同比基本持平，對(duì)應(yīng)增速持平前值于10.9%，結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)居民中長(zhǎng)期貸款及票據(jù)融資同比較強(qiáng)。預(yù)計(jì)10月社融新增1.83萬(wàn)億，同比多增約9100億元，增速9.3%（前值9%），結(jié)構(gòu)中預(yù)計(jì)政府債券、信貸和信托貸款同比多增，提示存款類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券或大幅同比少增。預(yù)計(jì)M2持平前值于10.3%（居民超額儲(chǔ)蓄或季節(jié)性回落），但M1增速或較前值大幅提高1個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，預(yù)計(jì)將對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)情緒有提振。展望未來(lái)貨幣政策，預(yù)計(jì)貨幣端維持緊平衡，重心過(guò)渡至信用端，考慮到國(guó)際收支平衡壓力，降息較難，但降準(zhǔn)概率大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大國(guó)博弈超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期