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核心觀點
　　大勢維度：本輪庫存周期已運行41個月，名義庫存位置處于近十年16.7%分位，主動去庫幾近尾聲。結(jié)合PPI連續(xù)修復(fù)、8月企業(yè)盈利改善以及穩(wěn)增長政策落地，多跡象均指向本輪去庫周期接近尾聲。以史為鑒，復(fù)盤我國近6輪庫存周期，當(dāng)周期運行至“被動去庫”和“主動補(bǔ)庫”階段，股票類/商品類資產(chǎn)相對更優(yōu)，取得正收益概率為71%/100%、86%/80%，月平均復(fù)合收益率達(dá)+2.9%/+2.6%、+1.9%/+1.1%。換言之，當(dāng)前庫存周期運行位置對A股釋放積極信號。
　　行業(yè)維度：一則，基于A股中報數(shù)據(jù)，地產(chǎn)鏈庫存充分去化，部分制造及可選消費細(xì)分賽道相對占優(yōu)，處于被動去庫的一級行業(yè)有汽車、電子、醫(yī)藥、計算機(jī)、輕工、機(jī)械、紡服、美容、社服；處于主動補(bǔ)庫的行業(yè)有家電、公用事業(yè)、國防、傳媒。二則，基于8月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，上游資源采選業(yè)有轉(zhuǎn)為被動去庫跡象；上游原材料多數(shù)行業(yè)邁入補(bǔ)庫；中游設(shè)備制造初顯補(bǔ)庫，其中電氣、汽車、運輸?shù)仍O(shè)備制造業(yè)營收持續(xù)保持正增長，計算機(jī)通信設(shè)備營收降幅持續(xù)收窄；下游消費品庫存位置整體較低，營收呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化；公共事業(yè)中燃?xì)鈳齑嫖恢闷?，電力熱力庫存位置較高。
　　概述：庫存周期指向供需關(guān)系變化，與企業(yè)經(jīng)營和盈利周期關(guān)系密切，直接或者間接影響大類資產(chǎn)走勢，對總量和行業(yè)投資均有啟示作用。本文回溯了我國庫存周期各階段的運行規(guī)律及大類資產(chǎn)表現(xiàn)，并給出了6種刻畫周期位置的可選指標(biāo)，最后基于財報和高頻工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)兩種視角挖掘不同行業(yè)的周期運行狀態(tài)。
　　大勢維度：庫存周期的復(fù)盤與研判
　　1）庫存周期（基欽周期）由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·基欽于1923年提出，時間跨度在3-4年左右，亦被稱為短波理論。統(tǒng)計看，1998年至今的六輪庫存周期的單輪時長相對穩(wěn)定，平均時長約為41個月。
　　2）大類資產(chǎn)表現(xiàn)：股票及商品類資產(chǎn)（進(jìn)攻類）在“被動去庫”及“主動補(bǔ)庫”階段表現(xiàn)優(yōu)異，而債券類資產(chǎn)（穩(wěn)定類）在“主動去庫”階段表現(xiàn)突出，現(xiàn)金類資產(chǎn)（低波類）則在“被動補(bǔ)庫”階段表現(xiàn)占優(yōu)。
　　3）刻畫周期指標(biāo)：①可以使用傳統(tǒng)的庫存指標(biāo)，使用名義或?qū)嶋H庫存增速，反映存量庫存動態(tài)；②使用產(chǎn)能指標(biāo)或固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映增量庫存動態(tài)；③使用庫銷比或庫銷增速差，反映相對庫存動態(tài)。
　　行業(yè)維度之一：中報口徑庫存位置
　　1）一級行業(yè)：上游多數(shù)行業(yè)處于主動去庫階段，中游制造及可選消費需求出現(xiàn)改善跡象，逐步邁入被動去庫或主動補(bǔ)庫階段，有望率先復(fù)蘇。
　　2）二級行業(yè)：結(jié)合低庫存+需求修復(fù)，可關(guān)注光學(xué)光電子、元件、軍工電子、通用設(shè)備、計算機(jī)設(shè)備、白色家電、家電零部件、家居用品、醫(yī)療器械、電子化學(xué)品、汽車零部件。整體而言，以電子、家電、汽車等為代表的部分中游制造和可選消費的供需格局較優(yōu)。
　　行業(yè)維度之二：工業(yè)企業(yè)庫存位置
　　工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)系月度高頻數(shù)據(jù)，相較于A股財報更具時效性，當(dāng)前工企數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“原材料和設(shè)備類初顯補(bǔ)庫，資源步入被動去庫”特點。
　　風(fēng)險提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；統(tǒng)計口徑存在誤差。