>> 浙商證券-9月金融數(shù)據(jù)：預(yù)計貨幣政策延續(xù)寬松-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年9月信貸總量穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的韌性相對走弱，我們認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)期，信貸數(shù)據(jù)仍是“供給”推動，后續(xù)仍需相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力拉“需求”。截至9月，我們估算的居民超額儲蓄余額為7.27萬億，較上月增加約937億元，繼續(xù)積累。9月M2、M1增速均有回落，M1增速降至2.1%，仍然低迷也意味著經(jīng)濟活力仍有修復(fù)空間?？傮w看，我們預(yù)計貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，但寬貨幣或有收斂，重心過渡到寬信用。對于大類資產(chǎn)，預(yù)計我國基本面政策可能逐漸加強，股票重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
9月信貸新增2.31萬億，相對穩(wěn)健
2023年9月，人民幣貸款新增2.31萬億（同比少增1764億元），略低于wind一致預(yù)期的2.54萬億和我們預(yù)期的2.8萬億，數(shù)據(jù)在去年高基數(shù)下保持相對穩(wěn)健。9月信貸增速較前值回落0.2個百分點至10.9%。結(jié)構(gòu)上，9月住戶貸款增加8585億元，同比多增約2082億元，企業(yè)貸款增加1.68萬億，同比少增約2339億元，非銀貸款減少1844億元，同比多減約914億元。
9月信貸同比多增主要來自居民端。其中，居民中長期貸款增加5470億元，短期貸款增加3215億元，分別同比多增約2014和177億元。我們認(rèn)為居民中長期貸款同比多增一方面來自去年低基數(shù)，去年7月地產(chǎn)停貸事件沖擊居民購房情緒，使得按揭貸基數(shù)較低，但從高頻數(shù)據(jù)看，今年9月的30城地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)弱于去年同期，我們認(rèn)為9月按揭貸的另一影響因素或是按揭貸資產(chǎn)支持證券體量的趨弱，隨著存量按揭利率的下調(diào)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（的底層資產(chǎn)）收益性下降，產(chǎn)品需求回落或?qū)е裸y行按揭貸體量增加。9月居民短貸對應(yīng)人的出行相關(guān)的消費活動企穩(wěn)，尤其是節(jié)前出行、消費增多，但總體看體量相對不大。
9月企業(yè)端貸款同比少增。其中，企業(yè)中長期貸款增加1.25萬億，同比少增約944億元，企業(yè)短期貸款增加5686億元，同比少增約881億元，票據(jù)融資減少1500億元，同比多減約673億元。截至9月，企業(yè)中長期貸款連續(xù)3個月同比少增，隨著去年下半年該分項基數(shù)走高，數(shù)據(jù)同比可能繼續(xù)略有承壓。
9月信貸總量穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的韌性相對走弱，與8月主要靠票據(jù)融資、居民短期貸款同比多增的情況類似。9月末，金融機構(gòu)中長期貸款增速12.3%，較前值回落0.1個百分點，自今年5月見頂后，數(shù)據(jù)持續(xù)回落；我們測算的有效社融（中長期貸款+非標(biāo)項目+直接融資）增速9月為9.3%，也處于下行通道。
總體看，我們認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)期，信貸數(shù)據(jù)仍是“供給”推動，后續(xù)仍需相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力拉“需求”。
9月社融新增4.12萬億，同比多增主要來自政府債券和未貼現(xiàn)票據(jù)
9月社會融資規(guī)模增量為4.12萬億（同比多增5638億元），wind一致預(yù)期為3.73萬億，我們預(yù)期為4.5萬億，更為準(zhǔn)確。9月社融增速持平前值于9%。
社融結(jié)構(gòu)中，同比正貢獻(xiàn)主要來自政府債券、未貼現(xiàn)票據(jù)、信托貸款及企業(yè)債券。對于政府債券，由于今年與去年的月份間發(fā)行錯位，使得今年9月同比多增幅度較大。對于未貼現(xiàn)票據(jù)，9月銀行信貸無“沖票據(jù)”特征，疊加票據(jù)總體到期量不大，表外票據(jù)大幅多增。對于信托貸款，一方面，去年基數(shù)較低，另一方面，地產(chǎn)金融政策對該數(shù)據(jù)有維穩(wěn)作用，“十六條”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，當(dāng)前金融機構(gòu)繼續(xù)積極落實，此外，融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
對于企業(yè)債券，當(dāng)前收益率仍然相對較低，且去年7月地產(chǎn)停貸事件后信用債市場走勢低迷，低基數(shù)下，今年9月實現(xiàn)同比多增。后續(xù)需關(guān)注特殊再融資債開始發(fā)行和使用對社融結(jié)構(gòu)的影響，從其機制看，或是政府債券增加、企業(yè)債券減少的過程，但對社融總量影響不大。
9月，委托貸款、股票融資及信貸對社融形成同比拖累。對于委托貸款，由于去年政策性金融工具的部分資金以委托貸款形式投放，使得8、9月委托貸款數(shù)據(jù)較高，今年尚未新增政策性金融工具額度，使得數(shù)據(jù)大幅同比少增。對于股票融資，二級市場相對低迷也對社融中股票融資形成擾動。對于信貸，社融口徑人民幣貸款較人民幣貸款口徑數(shù)值多約2276億元，主要源自非銀貸款及境外貸款的影響。
M2增速回落，居民超額儲蓄繼續(xù)積累
9月末，M2增速下行0.3個百分點至10.3%，wind一致預(yù)期為10.6%，我們預(yù)期為10.4%，更為準(zhǔn)確。雖然去年基數(shù)走低，但9月政府債發(fā)行加速使得財政存款同比多增，財政存款不計入M2，使得M2增速下行，符合我們在10月5日發(fā)布的報告《預(yù)計9月經(jīng)濟回穩(wěn)向上，后續(xù)關(guān)注股債雙牛兌現(xiàn)》中的判斷。
9月份人民幣存款增加2.24萬億元，同比少增3895億元。其中，住戶存款增加2.53萬億，非金融企業(yè)存款增加2010億元，財政性存款減少2127億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少6650億元，四者分別同比變動為約+1422、-5639、+2673和-3845億元。
我們繼續(xù)估算2020年-2023年9月我國居民超額儲蓄體量為7.27萬億，較上月增加約937億元，超額儲蓄繼續(xù)積累符合我們的預(yù)判，我們認(rèn)為，經(jīng)濟結(jié)
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