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9月中采制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.2%，再次回到榮枯線上方，6~8月PMI分別為49.0%、49.3%、49.7%，經濟呈現(xiàn)穩(wěn)步修復態(tài)勢。其中，生產指數(shù)上行0.8個百分點至52.7%，工業(yè)生產熱情進一步回升，8月以來工信部牽頭制定的工業(yè)增長政策效果有所顯現(xiàn)。新訂單指數(shù)上行0.3個百分點至50.5%，內需、外需均有改善。原材料庫存指數(shù)小幅上行0.1個百分點至48.5%，連續(xù)三個月向上，產成品庫存下降0.5個百分點至46.7%，被動去庫到主動補庫切換的特征逐漸顯現(xiàn)。
　　目前經濟延續(xù)修復態(tài)勢，消費、制造業(yè)投資、出口等變量在逐漸好轉，經濟修復的方向相對確定，但地產產業(yè)鏈有待企穩(wěn)，經濟內生動能恢復的微觀基礎仍需鞏固。我們認為，貨幣政策將延續(xù)寬松基調，年內仍有進一步降息的可能性，預計無風險收益率進一步下探，形成股債雙牛格局。
　　生產指數(shù)保持強勁，開工率穩(wěn)中有升
　　9月生產指數(shù)上行0.8個百分點至52.7%，工業(yè)生產熱情進一步回升，8月以來工信部牽頭制定的工業(yè)增長政策效果有所顯現(xiàn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月南方八省電廠日耗煤量環(huán)比有所回落，主要系居民用電需求減弱，符合季節(jié)性特征，但同比增速較8月有所提振，工業(yè)用電表現(xiàn)不弱。高爐開工率和主要鋼廠粗鋼產量穩(wěn)中有升，純堿開工率環(huán)比上行。消費品制造業(yè)方面，汽車全鋼胎、半鋼胎開工率維持穩(wěn)定，PTA產量、江浙織機開工率在較高的水平上小幅上漲。
　　訂單指數(shù)連續(xù)回升，內需外需均有改善
　　9月新訂單指數(shù)上行0.3個百分點至50.5%，連續(xù)四個月向上改善。數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著改善，制造業(yè)投資增速亦有所回升，9月EPMI環(huán)比改善幅度較大，顯示出高技術制造業(yè)景區(qū)度有所提升。地產政策優(yōu)化后，9月商品房銷售面積環(huán)比小幅改善，二手房掛牌價格指數(shù)持續(xù)回落，政策效果有待進一步觀察。乘聯(lián)會預計9月狹義乘用車零售銷量為198萬輛，環(huán)比+3.1%，車市延續(xù)良好表現(xiàn)。9月新出口訂單指數(shù)上行1.1個百分點至47.8%，三季度以來外需持續(xù)改善，9月美國Markit制造業(yè)PMI指數(shù)回升，韓國前20日出口金額同比增速顯著上行。
　　價格指數(shù)持續(xù)上行，庫存周期面臨切換
　　9月主要原材料購進價格指數(shù)上漲2.9個百分點至59.4%，出廠價格指數(shù)上漲1.5個百分點至53.5%，價格指數(shù)持續(xù)上行。9月能源價格上行，帶動工業(yè)品價格整體向上。一方面，受產油國延續(xù)減產以及俄羅斯對成品油出口實施臨時限制的影響，9月原油價格持續(xù)上行。另一方面，國內煤礦加強安全監(jiān)察，煤炭產量縮減，煤炭價格有所上行。地產新開工鏈依然偏弱，鋼價整體平穩(wěn)，水泥價格持續(xù)探底。原材料庫存指數(shù)小幅上行0.1個百分點至48.5%，連續(xù)三個月向上，產成品庫存下降0.5個百分點至46.7%，被動去庫到主動補庫切換的特征逐漸顯現(xiàn)。
　　經濟基本面穩(wěn)步修復，地產產業(yè)鏈有待企穩(wěn)
　　9月制造業(yè)PMI再次回到榮枯線上方，非制造業(yè)PMI指數(shù)回升0.7個百分點至51.7%，結合8月經濟數(shù)據(jù)超預期的表現(xiàn)，我們認為宏觀經濟仍然在穩(wěn)步修復的路徑上。消費、制造業(yè)投資、出口等變量在逐漸好轉，經濟修復的方向相對確定，但地產產業(yè)鏈有待企穩(wěn)，經濟內生動能恢復的微觀基礎仍需鞏固。我們認為，貨幣政策將延續(xù)寬松基調，年內仍有進一步降息的可能性，預計無風險收益率進一步下探，形成股債雙牛格局。
　　風險提示
　　消費者信心恢復不及預期；政策落地不及預期。