>> 浙商證券-A股市場(chǎng)策略周報(bào)-兩大焦點(diǎn)：高股息擇時(shí)，AI內(nèi)部切換-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 1800KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年是產(chǎn)業(yè)周期和大勢(shì)周期的雙重拐點(diǎn)，呈現(xiàn)存量博弈的結(jié)構(gòu)牛市特征，基金持倉持續(xù)優(yōu)化至高股息和TMT，圍繞兩大新主線，其一如何判斷高股息的擇時(shí)，其二如何判斷AI內(nèi)部輪動(dòng)。
前言：產(chǎn)業(yè)和庫存周期視角看A股
對(duì)A股而言，庫存周期主導(dǎo)3-4年大勢(shì)周期，產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)5-7年產(chǎn)業(yè)周期。進(jìn)一步觀察風(fēng)格周期和大勢(shì)周期的嵌套規(guī)律，每一輪產(chǎn)業(yè)周期往往先有一輪結(jié)構(gòu)牛市再有一輪全面牛市。結(jié)合我們2022年12月在《底部右側(cè)，堅(jiān)定看多》中的分析，2023年市場(chǎng)迎來新一輪的產(chǎn)業(yè)周期和大勢(shì)周期，這種拐點(diǎn)性質(zhì)類似于2009年或2016年，這意味著新周期的產(chǎn)業(yè)和風(fēng)格特征與2016年至2021年有較大區(qū)別。落實(shí)到結(jié)構(gòu)，建議從老主線持續(xù)優(yōu)化至新主線，一則是高股息，二則是TMT，針對(duì)TMT建議重視以AI應(yīng)用為代表的軟科技。
高股息擇時(shí)：庫存周期位置是關(guān)鍵
從擇時(shí)角度看，判斷高股息策略是否繼續(xù)跑贏的核心在于判斷庫存周期是否進(jìn)入被動(dòng)去庫期，即經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)較明顯的復(fù)蘇。具體來看，在2009年-2012年和2013年-2015年兩輪庫存周期中，高股息資產(chǎn)作為進(jìn)攻型資產(chǎn)，占優(yōu)階段是復(fù)蘇期、過熱期，對(duì)應(yīng)庫存周期的被動(dòng)去庫階段、主動(dòng)累庫階段；在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型后，在2016年-2018年和2020年至今的兩輪庫存周期中，高股息作為保守型資產(chǎn)，占優(yōu)的階段是過熱后半程、滯脹期、衰退期，對(duì)應(yīng)主動(dòng)累庫后半程、被動(dòng)累庫、主動(dòng)去庫。
站在當(dāng)前，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比下降且?guī)齑嫱认陆?，處在庫存周期的主?dòng)去庫階段，高股息資產(chǎn)具備比較優(yōu)勢(shì)。展望后續(xù)，短期內(nèi)有效需求回升動(dòng)力有限，庫存去化仍有空間，主動(dòng)去庫階段有望延續(xù)，高股息組合有望占優(yōu)。但是，如果經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，帶動(dòng)庫存周期進(jìn)入被動(dòng)去庫（營(yíng)收↑庫存↓）階段，高股息資產(chǎn)作為保守型資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將減弱。
人工智能：建議重心從算力轉(zhuǎn)應(yīng)用
新一輪產(chǎn)業(yè)周期是人工智能，對(duì)比歷史上2009年至2015年的智能手機(jī)。就相似點(diǎn)而言，一則，智能手機(jī)和人工智能對(duì)應(yīng)A股的代表板塊是TMT；二則，參考2002年至2008年的重工業(yè)、2009年至2015年的智能手機(jī)、2016年至2021年的消費(fèi)升級(jí)、2016年至2021年的新能源車，2023年是人工智能的開端，我們應(yīng)該用5-7年左右的產(chǎn)業(yè)周期維度來分析其投資脈絡(luò)；三則，參考智能手機(jī)先滲透再應(yīng)用，參考新能源車先上游再中下游的規(guī)律，人工智能的投資脈絡(luò)應(yīng)按照算力、低算力應(yīng)用、高算力應(yīng)用的投資脈絡(luò)。就不同點(diǎn)而言，對(duì)智能手機(jī)而言，以電子為代表的智能手機(jī)滲透是產(chǎn)業(yè)初期的核心環(huán)節(jié)，但是對(duì)人工智能而言，現(xiàn)階段我們認(rèn)為人工智能的核心在于數(shù)據(jù)和低算力應(yīng)用，也即軟科技。
相較于硬科技等制造業(yè)，軟科技具備“0邊際成本擴(kuò)張的特性”，這意味著應(yīng)用的滲透率有望裂變提升。因此軟科技的估值體系天然不同于制造業(yè)。復(fù)盤2013年- 2015年互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用行情，計(jì)算機(jī)漲幅達(dá)755%，PETTM由31倍上漲至160倍，是貢獻(xiàn)股價(jià)上漲的重要因素。年初以來，計(jì)算機(jī)PETTM從50倍增長(zhǎng)至79倍，目前已回落至60倍的估值水平，處在合理位置。展望未來，在估值修復(fù)基礎(chǔ)上，隨著AI應(yīng)用的積極進(jìn)展，疊加中報(bào)延續(xù)改善，以計(jì)算機(jī)和傳媒為代表的軟科技空間有望進(jìn)一步打開。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期。產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期。歷史規(guī)律有效性下降。
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