>> 浙商證券-宏觀專題研究：降準(zhǔn)兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)四季度仍有降息-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2023年9月14日，央行公告決定于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。央行宣布降準(zhǔn)符合我們預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”的情況下，降準(zhǔn)意在推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)形勢(shì)。我們認(rèn)為當(dāng)前政策是降準(zhǔn)+防止資金空轉(zhuǎn)套利的組合，能夠更有效地引導(dǎo)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化金融對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的帶動(dòng)。我們預(yù)計(jì)四季度仍有降息，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)融資成本下行。
降準(zhǔn)符合我們預(yù)期
本次降準(zhǔn)符合我們預(yù)期，我們?cè)?月11日發(fā)布的報(bào)告《8月金融數(shù)據(jù)：總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍需改善》中提出“預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍有降準(zhǔn)、降息”，“由于9月仍是政府債券發(fā)行高峰，且寬信用政策力度或有加大，預(yù)計(jì)央行公開市場(chǎng)操作有望積極投放流動(dòng)性，9月也可能有降準(zhǔn)操作，積極維穩(wěn)資金面，資金面短期波動(dòng)或有加大，但不會(huì)出現(xiàn)大幅收緊”，目前得到基本驗(yàn)證。我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)5000億元，15日MLF到期4000億，預(yù)計(jì)等量或略減量續(xù)作的概率較大，總體保持流動(dòng)性合理充裕。
降準(zhǔn)意在推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性
我們?cè)?月11日發(fā)布的報(bào)告《8月金融數(shù)據(jù)：總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍需改善》中提出，8月信貸、社融、M2等數(shù)據(jù)相對(duì)超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍然偏弱，信貸呈現(xiàn)“沖票據(jù)”特征，居民中長(zhǎng)期貸款仍同比少增，M1增速在去年基數(shù)走低的情況下繼續(xù)下行，其所表征的經(jīng)濟(jì)短期活力仍有修復(fù)空間，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”，未來(lái)金融數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)有賴于政策傳導(dǎo)效率的提高。
我們認(rèn)為相比降息為企業(yè)降低融資成本，降準(zhǔn)通過(guò)釋放總量層面流動(dòng)性，意在推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)形勢(shì)，將對(duì)后續(xù)的金融數(shù)據(jù)形成一定正面支撐。
預(yù)計(jì)當(dāng)前政策是降準(zhǔn)+防止資金空轉(zhuǎn)套利的組合
8月下旬以來(lái)，短端流動(dòng)性相對(duì)趨緊，9月信貸大月寬信用訴求+政府債券發(fā)行量較大使得資金面仍然偏緊，除被動(dòng)影響因素外，我們認(rèn)為資金面波動(dòng)也體現(xiàn)央行政策意圖。央行8月4日答記者問(wèn)中提出“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，從8月逆回購(gòu)、MLF的非對(duì)稱降息已經(jīng)可以初窺央行的政策思路。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放資金的同時(shí)，通過(guò)防止資金在金融體系空轉(zhuǎn)套利，能夠更有效地引導(dǎo)其進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化金融對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的帶動(dòng)。我們預(yù)計(jì)在后續(xù)總體維持寬松基調(diào)下，央行或?qū)⒏幼⒅匾龑?dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體，強(qiáng)化政策傳導(dǎo)效率，資金面短期波動(dòng)或有加大，但預(yù)計(jì)DR007圍繞7天逆回購(gòu)利率上下波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅收緊。
我們預(yù)計(jì)四季度仍有降息
我們預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍有降息，繼續(xù)帶動(dòng)企業(yè)融資成本下行，時(shí)點(diǎn)在四季度的概率較大，四季度隨著我國(guó)政策預(yù)期強(qiáng)化，市場(chǎng)情緒改善，及海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步“達(dá)峰”，預(yù)計(jì)我國(guó)降息空間再次打開。
風(fēng)險(xiǎn)提示
企業(yè)盈利、居民消費(fèi)及購(gòu)房情緒走弱，經(jīng)濟(jì)基本面承壓，政策效果不及預(yù)期。
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