>> 浙商證券-8月金融數(shù)據(jù)：總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍需改善-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點(diǎn)
2023年8月信貸、社融、M2等數(shù)據(jù)相對(duì)超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍然偏弱，信貸呈現(xiàn)“沖票據(jù)”特征，居民中長(zhǎng)期貸款仍同比少增，M1增速在去年基數(shù)走低的情況下繼續(xù)下行，其所表征的經(jīng)濟(jì)短期活力仍有修復(fù)空間，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”，基本面內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足，未來(lái)金融數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)有賴于政策傳導(dǎo)效率的提高。預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍有降準(zhǔn)、降息，9月資金面波動(dòng)或有加劇，可能有降準(zhǔn)操作。
8月信貸新增1.36萬(wàn)億，總量高于預(yù)期但結(jié)構(gòu)仍需改善
2023年8月，人民幣貸款新增1.36萬(wàn)億（同比多增868億元），高于wind一致預(yù)期的1.1萬(wàn)億和我們預(yù)期的1萬(wàn)億，我們認(rèn)為體現(xiàn)政策寬信用力度加大。8月信貸增速持平前值于11.1%。
分部門看，住戶貸款增加3922億元，同比少增約658億元，其中，短期貸款增加2320億元，中長(zhǎng)期貸款增加1602億元，同比分別多增約398億元、少增約1056億元；企（事）業(yè)單位貸款增加9488億元，同比多增約738億元，其中，短期貸款減少401億元，中長(zhǎng)期貸款增加6444億元，票據(jù)融資增加3472億元，同比分別多減約280億元、少增約909億元、多增約1881億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少358億元，同比少減約67億元。
8月信貸結(jié)構(gòu)中，企業(yè)票據(jù)融資、居民短期貸款分別實(shí)現(xiàn)約1881、398億元的同比多增，是主要的支撐，因此8月信貸有較為明顯的“沖票據(jù)”特征，居民短貸對(duì)應(yīng)人的出行相關(guān)的消費(fèi)活動(dòng)企穩(wěn)，但體量相對(duì)不大。截至8月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)2個(gè)月同比少增，隨著去年下半年該分項(xiàng)基數(shù)走高，數(shù)據(jù)同比可能繼續(xù)略有承壓。
8月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增與地產(chǎn)銷售高頻走勢(shì)相一致，8月末至9月初，多地“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策及首套存量按揭利率、首付比等地產(chǎn)金融政策等舉措落地后，截至9月9日的最新高頻數(shù)據(jù)尚未顯著上行，我們預(yù)計(jì)存量房貸利率調(diào)整有助于緩解居民提前還貸的預(yù)期，估算本次利率平均調(diào)整幅度或在50-80BP左右，可能存在明顯的區(qū)域分化，三、四線城市借款人或更為受益，但各項(xiàng)政策對(duì)居民購(gòu)房情緒的帶動(dòng)效果仍存不確定性，預(yù)計(jì)后續(xù)居民中產(chǎn)期貸款有望保持穩(wěn)定，隨著去年基數(shù)走低，也使得同比壓力緩解，但也較難大幅上行。
總體看，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)期，信貸數(shù)據(jù)仍是“供給”推動(dòng)，“需求”拉動(dòng)的幅度相對(duì)較弱。
8月社融新增3.12萬(wàn)億，同比多增主要來(lái)自政府債券和企業(yè)債券
8月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億（同比多增6313億元），高于我們預(yù)期的2.68萬(wàn)億和wind一致預(yù)期的2.62萬(wàn)億。8月社融增速較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至9%。
社融增量中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少201億元，同比少減625億元；委托貸款增加97億元，同比少增1658億元；信托貸款減少221億元，同比少減251億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多8714億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元，同比少215億元。
8月社融結(jié)構(gòu)中，同比正貢獻(xiàn)主要來(lái)自政府債券、企業(yè)債券和信托貸款。對(duì)于政府債券，由于今年與去年的月份間發(fā)行錯(cuò)位，使得今年8月同比多增幅度較大，預(yù)計(jì)9月也是此特征。對(duì)于企業(yè)債券，隨著收益率下行，企業(yè)債券融資需求也略有改善，去年7月地產(chǎn)停貸事件后信用債市場(chǎng)走勢(shì)低迷，低基數(shù)下，今年8月實(shí)現(xiàn)同比多增。對(duì)于信托貸款，一方面，去年基數(shù)較低，另一方面，雖然今年8月出現(xiàn)個(gè)別信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件，但地產(chǎn)金融政策對(duì)該數(shù)據(jù)有維穩(wěn)作用，“十六條”明確規(guī)定“支持開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)積極落實(shí)，此外，融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
8月，未貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款、股票融資及信貸對(duì)社融形成同比拖累。對(duì)于未貼現(xiàn)票據(jù)，由于8月銀行表內(nèi)“沖票據(jù)”特征明顯，擠壓表外數(shù)據(jù)使得該項(xiàng)目同比少增，但即便這樣，表外部分依然錄得正值，主要受到期量較小的影響。對(duì)于委托貸款，由于去年政策性金融工具的部分資金以委托貸款形式投放，使得8、9月委托貸款數(shù)據(jù)較高，今年尚未新增政策性金融工具額度，使得數(shù)據(jù)大幅同比少增。對(duì)于信貸，社融口徑人民幣貸款較人民幣貸款口徑數(shù)值少約200億元，主要源自非銀貸款及境外貸款的影響。
M2增速回落，居民超額儲(chǔ)蓄繼續(xù)積累
8月末，M2增速下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，高于我們預(yù)期的10.3%，低于wind一致預(yù)期的10.7%。受信貸穩(wěn)健影響，數(shù)據(jù)平穩(wěn)下行。
8月份人民幣存款增加1.26萬(wàn)億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，非金融企業(yè)存款增加8890億元，財(cái)政性存款減少88億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少7322億元。
我們繼續(xù)估算2020年-2023年8月我國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄體量為7.18萬(wàn)億，較上月增加約2600億元，符合我們的預(yù)判。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是導(dǎo)致居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期悲觀的根本性原因，也因此居民超額儲(chǔ)蓄的釋放將
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