>> 浙商證券-2023年8月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測：貨幣政策有望延續(xù)寬松，股債雙牛行情可期-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超，孫歐，張迪 |
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8月經(jīng)濟(jì)維持弱勢運(yùn)行，供需兩端均呈現(xiàn)波浪式、曲折式恢復(fù)態(tài)勢。三季度以來，工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)承壓，被動(dòng)去庫趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)三季度末庫存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫初期強(qiáng)度或?qū)⑵酢?月政治局會(huì)議指出，要加強(qiáng)逆周期條件和政策儲(chǔ)備，下半年貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。我們繼續(xù)提示，在企業(yè)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力不足的情況下，年內(nèi)仍有可能降準(zhǔn)和降息。大類資產(chǎn)方面，我們堅(jiān)持10年期國債收益率年內(nèi)低點(diǎn)有望降至2.4%的判斷，預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
工業(yè)企穩(wěn)回升，服務(wù)強(qiáng)度放緩
8月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，近期穩(wěn)增長政策對企業(yè)生產(chǎn)信心有一定提振作用，但盈利壓力仍將使工業(yè)企業(yè)對擴(kuò)產(chǎn)保持謹(jǐn)慎，我們預(yù)計(jì)8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.0%。8月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)景氣仍在但強(qiáng)度有所回落，居民出行意愿較強(qiáng)，但服務(wù)業(yè)消費(fèi)強(qiáng)度略有放緩。
投資需求延續(xù)放緩態(tài)勢，制造業(yè)資本開支不確定性較高
我們預(yù)計(jì)，1-8月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為3.3%。其中，制造業(yè)投資同比增速為5.6%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為6.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-8.9%。綜合研判，固定資產(chǎn)投資的最大不確定性來自制造業(yè)。我們重點(diǎn)提示，外需增長存在不確定性，國內(nèi)市場需求制約不足仍然存在，近期部分大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，制造業(yè)市場價(jià)格總體回落，企業(yè)效益仍處于恢復(fù)期。
社零低位企穩(wěn)，出行強(qiáng)度良好
預(yù)計(jì)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.0%（前值2.5%），兩年復(fù)合增速為4.2%（前值2.6%），社零增速低位企穩(wěn)向上。其一，人員流動(dòng)強(qiáng)度依然較高，出行需求在暑期持續(xù)釋放，接觸類、出行類等高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。其二，八月乘用車市場表現(xiàn)不俗，消費(fèi)需求持續(xù)釋放，各地方、各廠商促銷政策對車市形成一定支撐。其三，8月商品房市場偏弱運(yùn)行，30大中城市商品房銷售面積仍低于2023年均值，地產(chǎn)后周期消費(fèi)品依然承壓。
高基數(shù)擾動(dòng)已過，供給優(yōu)勢維穩(wěn)出口
2023年8月，預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)出口增速-1.4%，貿(mào)易順差700億美元；預(yù)計(jì)人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口增速0.4%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢對我國出口的差異性影響：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動(dòng)我國出口增長。
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
CPI觸底回暖，PPI跌幅收窄
預(yù)計(jì)8月CPI環(huán)比+0.3%，同比+0.2%（前值-0.3%），CPI觸底回暖。8月豬肉價(jià)格整體回升，牛羊肉價(jià)格基本持平，蔬菜價(jià)格小幅上漲，水果價(jià)格有所下跌。暑期出行熱度不減，酒店價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)核心CPI持續(xù)回升。預(yù)計(jì)8月PPI環(huán)比+0.2%，同比-3.1%（前值-4.4%），PPI開始反彈。8月煤炭價(jià)格漲跌不一，鋼材、銅、鋁價(jià)格小幅下滑，原油價(jià)格維持較高水平。
整體就業(yè)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)壓力延續(xù)
預(yù)計(jì)8月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，與前值持平，失業(yè)壓力存續(xù)。7月至8月為傳統(tǒng)的大學(xué)畢業(yè)季，高校畢業(yè)生集體進(jìn)入勞動(dòng)力市場，帶動(dòng)失業(yè)率階段性上行。整體上來看，暑期出行鏈保持高景氣度，住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)揮了吸納勞動(dòng)力就業(yè)的重要作用，但另一方面，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)承壓，出口面臨下行壓力，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨用工需求收縮的問題，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)民工就業(yè)情況。
預(yù)計(jì)金融數(shù)據(jù)相對較弱
預(yù)計(jì)8月人民幣貸款新增1萬億，同比少增約2500億，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。預(yù)計(jì)8月社融新增2.68萬億，同比多增約2000億元，增速與前值持平于8.9%。預(yù)計(jì)M2增速較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.3%，居民超額儲(chǔ)蓄或繼續(xù)積累。預(yù)計(jì)M1增速持平前值于2.3%。展望后續(xù)政策，年內(nèi)大概率仍有降準(zhǔn)，推動(dòng)寬信用、改善企業(yè)資金可得性，仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”屬性。與此同時(shí)，央行8月4日答記者問中提出“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，我們預(yù)計(jì)在后續(xù)總體維持寬松基調(diào)下，央行也將更加注重引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體、防范資金空轉(zhuǎn)套利。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期
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