>> 浙商證券-2023年1-7月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：政策助力盈利修復，內(nèi)生動力仍需提振-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超，潘高遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)修復，但修復動能有一定波動，當前需求不足客觀存在，企業(yè)盈利內(nèi)生修復動力的強度有限，仍需財政貨幣政策呵護，同時對改善內(nèi)需政策的期待也更為迫切。庫存底部漸近，但當前情形下庫存周期磨底時間較長、補庫強度較弱的可能性較大。我們預計后續(xù)逆周期政策及政策儲備仍將著重圍繞改善企業(yè)盈利，預計后續(xù)仍有降準概率，財政政策仍可能采取一系列措施幫助企業(yè)降低經(jīng)營負擔、改善企業(yè)盈利質(zhì)量。
企業(yè)盈利持續(xù)改善，內(nèi)生動力仍有波動
2023年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降15.5%，降幅較1-6月份收窄1.3個百分點，其中7月份利潤當月同比下降6.7%，降幅較6月份收窄1.6個百分點，連續(xù)五個月收窄，企業(yè)利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復態(tài)勢。
營收利潤率維持穩(wěn)健是促使企業(yè)盈利增速保持回升的關鍵因素，但內(nèi)生動力仍有待加強。2023年1-7月營業(yè)收入利潤率為5.39%，基本持平上月前值，較去年同期下降0.95個百分點。但從我們測算的當月值來看，7月工業(yè)企業(yè)營收利潤率約為5.27%，較5、6月有所回落，可見修復動力仍有所波動。其中制造業(yè)利潤率當月值約為4.22%，相較采礦業(yè)、公用事業(yè)仍然偏弱,仍有較大修復空間。企業(yè)營收累計同比回落至-0.5%，體現(xiàn)工業(yè)企業(yè)盈利修復過程有所反復仍需政策加力。
政策有呵護但內(nèi)生動力未完全修復，使得當前工業(yè)企業(yè)成本端壓力的緩解進入平臺期，主因規(guī)模效應雖有所企穩(wěn)但仍未完全修復，前期減稅降費政策有所作用但可能無法完全對沖負面因素的影響。1-7月份，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.22元，環(huán)比1-6月回落0.01元，仍維持高位。每百元營業(yè)收入中的費用為8.37元，略高于上月，前一階段的減稅降費延續(xù)性政策效果階段性進入平臺期。
我們認為，當前需求不足客觀存在，企業(yè)盈利內(nèi)生修復動力有限，財政貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)力呵護工業(yè)企業(yè)盈利，同時對改善內(nèi)需政策的期待也更為迫切。預計財政政策將采取一系列措施幫助企業(yè)降低經(jīng)營負擔、改善企業(yè)盈利質(zhì)量，對經(jīng)濟恢復較慢的薄弱領域和發(fā)展壓力較大的產(chǎn)業(yè)加大減稅降費力度，對部分財政收支壓力較大區(qū)域加大轉移支付支持力度，適時對部分企業(yè)和區(qū)域采取緩稅措施。8月降息意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動融資需求，我們預計本次降息后，后續(xù)仍有降準概率，推動寬信用、改善企業(yè)資金可得性。
裝備制造公用事業(yè)向好，原材料行業(yè)修復降幅收窄
受益于我國工業(yè)高質(zhì)量轉型發(fā)展、產(chǎn)業(yè)新能源化和數(shù)字化的持續(xù)推進，裝備制造業(yè)是當前拉動工業(yè)利潤增長貢獻最大的板塊，1-7月份其利潤占規(guī)上工業(yè)的比重提升至34.6%，較上半年和上年同期分別提高0.3和5.9個百分點。從內(nèi)部結構上看，在光伏設備、鋰離子電池、家用空調(diào)、船舶、海洋工程裝備、動車組等產(chǎn)品帶動下，電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤分別增長33.7%、30.4%；通用設備、儀器儀表行業(yè)受產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶動，利潤實現(xiàn)較快增長。
公用事業(yè)利潤持續(xù)高增，原材料利潤降幅收窄。1-7月電力行業(yè)利潤增長51.2%，增速較上半年加快4.7個百分點。7月份，原材料制造業(yè)利潤同比下降7.7%，降幅較6月份收窄29.6個百分點，其中，鋼鐵、石油加工行業(yè)均由上年同期全行業(yè)凈虧損轉為盈利，有色冶煉行業(yè)利潤增速明顯加快。
庫存去化底部漸近，強度仍待內(nèi)需加力
2023年7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長1.6%，較前值2.2%持續(xù)回落。據(jù)我們測算，7月實際庫存同比增長約為6.3%，較前值8.0%亦有所回落，當前庫存去化仍待需求尤其是內(nèi)需提振。
雖然我國供需兩端皆未完全修復，但需求修復強度總體大于較為疲弱的供給，工業(yè)企業(yè)仍處被動去庫階段。盈利增速不足壓制企業(yè)擴產(chǎn)積極性，結合低位徘徊的工業(yè)產(chǎn)能利用率、企業(yè)利潤增速及工業(yè)品價格來看，工業(yè)企業(yè)在當前擴大供給的意愿較低。
從結構上看，上游原材料庫存較高，中游制造業(yè)次之，而下游消費品制造業(yè)及上游原材料加工業(yè)庫存相對較低。若擴內(nèi)需政策落地，預計庫存水平較低的上游原材料加工業(yè)、下游消費品制造業(yè)或?qū)⒙氏冗M入補庫階段。
我們認為，工業(yè)企業(yè)去庫周期在三季度末或?qū)⒁姷撞⒃谒募径绒D向主動補庫，但趨勢性轉向補庫過程仍待需求側發(fā)力，在工業(yè)品需求在弱修復情形下，或呈現(xiàn)較弱的補庫狀態(tài)。
風險提示
經(jīng)濟修復動能不足，政策落地不及預期
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