>> 浙商證券-2023年二季度貨政報告：張弛有度-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年8月17日，人民銀行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們認為核心要點有：①加強逆周期調節(jié)和政策儲備，貨幣政策寬松仍有空間；②預計結構性政策工具將持續(xù)發(fā)力；③政策引導銀行穩(wěn)定凈息差、增強支持實體經濟可持續(xù)性；④堅決防范匯率超調風險；⑤繼續(xù)強調適時調整優(yōu)化房地產政策。
加強逆周期調節(jié)和政策儲備，貨幣政策寬松仍有空間
報告繼續(xù)強調“加大宏觀政策調控力度”“加強逆周期調節(jié)和政策儲備”等表述，結合近期各重大會議的政策信號，我們預計8月降息后，后續(xù)央行大概率仍有降準操作，推動寬信用、改善企業(yè)資金可得性。此外，預計結構性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準財政”屬性。
本次報告并未提及8月4日答記者問中“防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率”等相關表述，但我們認為后續(xù)“政策傳導效率”問題仍可能是政策的重要關注點，我們在8月15日解讀降息的報告《降息繼續(xù)驅動“股債雙?！薄分刑岢觯斍笆袌黾痈軛U情緒相對較高，7天逆回購作為短端滾動資金，8月其利率下調幅度低于MLF利率，采取非對稱降息的方式主要是從防范市場加杠桿及資金空轉套利的角度出發(fā)。我們預計后續(xù)央行在維持寬松政策基調的同時，也將更加強調防止資金空轉、引導資金進入實體，進而強化穩(wěn)增長效率。
預計結構性政策工具將持續(xù)發(fā)力
央行通過專欄討論“結構性貨幣政策持續(xù)支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)”，截至今年6月末，我國結構性貨幣政策工具余額6.9萬億元，約占央行總資產的16%。今年以來，結構性貨幣政策工具努力把握好“進”、“退”兩方面的平衡，“進”的方面主要是服務好高質量發(fā)展，目前我國結構性貨幣政策工具重點支持普惠小微、綠色低碳、科技創(chuàng)新及地產等領域。對于普惠小微，6月30日，央行增加支農支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，8月16日，增加支農支小再貸款350億元，支持部分受災省市做好洪澇災害搶險救災及災后重建工作。對于地產，今年央行延續(xù)實施保交樓貸款支持計劃至2024年5月末，激勵和引導金融機構為保交樓項目提供融資支持，推動房企紓困專項再貸款、租賃住房貸款支持計劃落實生效。央行在本次報告中重申，必要時“創(chuàng)設新的工具，更好服務經濟高質量發(fā)展”，我們認為下半年仍可期待新創(chuàng)設的結構性政策工具。
多數(shù)結構性貨幣政策工具都是階段性的，因此也涉及到有序退出，如去年設立的科技創(chuàng)新再貸款、設備更新改造專項再貸款、交通物流專項再貸款等工具，今年以來面臨陸續(xù)到期情況，這些工具退出后，存量資金可展期，最長可使用3到5年，最大限度實現(xiàn)“緩退坡”。
政策引導銀行穩(wěn)定凈息差、增強支持實體經濟可持續(xù)性
央行通過報告專欄探討“合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”，央行提出，維持一定的利潤增長是商業(yè)銀行內源補充資本的重要方式，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經濟的可持續(xù)性。今年一季度，我國商業(yè)銀行凈息差為1.74%，較去年末的1.91%進一步回落，已降至有數(shù)據(jù)以來的新低。
在降息周期中，銀行凈息差往往也走出下行趨勢，不過當前我國的存款利率市場化調整機制有助于推動銀行存款利率下行，緩解銀行凈息差壓力。今年6月，我國主要銀行主動下調部分期限存款掛牌利率并同步下調了內部利率授權上限，這是繼2022年9月以來，商業(yè)銀行根據(jù)自身經營需要和市場供求狀況，第二輪主動調整存款掛牌利率。
從目前的政策操作及影響機制看，央行調整政策利率可引導LPR報價下行，而10年期國債收益率及1年期LPR直接影響存款利率定價，進而穩(wěn)定銀行凈息差、盈利水平及后續(xù)資本補充，使得信貸投放更具持續(xù)性?？傮w看，我們預計后續(xù)銀行存款利率仍有進一步下行空間。
銀行的負債成本是制約其資產端配置產品收益率的核心影響因素之一，也由此我們認為今年內10年期國債收益率也有望打開下行空間，維持10年期國債收益率年內最低可降至2.4%左右的判斷。
堅決防范匯率超調風險
央行通過專欄討論匯率問題，隨著近幾個月人民幣匯率貶值壓力升溫，人民銀行、外匯局通過加強預期管理、調節(jié)外匯市場供求、上調全口徑跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)等方式加以應對。央行在報告中表示，人民銀行、外匯局積累了豐富的經驗，也具有充足的政策工具儲備，有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩(wěn)運行，下階段將綜合施策、穩(wěn)定預期，用好各項調控儲備工具，調節(jié)外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調風險。
我們認為央行對匯率問題表態(tài)堅決，后續(xù)將繼續(xù)做好跨境資金流動的監(jiān)測分析和風險防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領域相關政策或預期引導措施，穩(wěn)定匯率走勢，防止出現(xiàn)資本流動及市場情緒的過大波動及匯率“超調”風險。
受我國寬松貨幣政策及美聯(lián)儲政策基調不確定性影響，我們預計三季度人民幣匯率總體趨于震蕩，但其能夠起到內外平衡器的
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