>> 浙商證券-2023年7月宏觀深度解讀：經(jīng)濟(jì)放緩或驅(qū)動(dòng)股債雙牛兌現(xiàn)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持弱勢(shì)運(yùn)行，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)承壓，被動(dòng)去庫(kù)趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)三季度末庫(kù)存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫(kù)初期強(qiáng)度或?qū)⑵?。我們判斷，年?nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能高點(diǎn)已過(guò)，經(jīng)濟(jì)彈性不大，但階段性減退稅降費(fèi)退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問(wèn)題。我們繼續(xù)提示，在內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能不足的情況下，貨幣政策大概率延續(xù)寬松基調(diào)。大類資產(chǎn)方面，年內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將進(jìn)一步下探，我們提示關(guān)注股債雙牛行情。
工業(yè)弱修復(fù)，待需求加力
7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，低于Wind一致預(yù)期，與我們預(yù)期較為接近。從環(huán)比看，7月規(guī)上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.01%。在去年同期低基數(shù)下讀數(shù)仍未見(jiàn)較強(qiáng)表現(xiàn)，主因需求修復(fù)過(guò)程有所波折，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持低位且處于去庫(kù)階段，工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)力有所不足。7月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為5.7%，較上月有所回落，主因接觸型服務(wù)業(yè)保持較高景氣，同時(shí)去年同期低基數(shù)推升讀數(shù)，隨著未來(lái)基數(shù)效應(yīng)的退坡讀數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步回落。展望未來(lái)，生產(chǎn)端修復(fù)強(qiáng)度關(guān)鍵仍取決于需求側(cè)強(qiáng)度能否得到有力提振，當(dāng)前維持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)的可能性較大。
投資需求延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，民間投資和制造業(yè)資本開(kāi)支不確定性較高
1-7月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為3.4%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind一致預(yù)期3.9%）。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資同比增速為5.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為6.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速為-8.5%。綜合研判，固定資產(chǎn)投資的最大不確定性來(lái)自制造業(yè)。我們重點(diǎn)提示，外需增長(zhǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求制約不足仍然存在，近期部分大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體回落，企業(yè)效益恢復(fù)面臨不少困難。
社零增速低于預(yù)期，出行強(qiáng)度良好
7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+2.5%（前值3.1%），兩年復(fù)合增速為2.6%（前值3.1%），社零同比增速有所回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。其一，地產(chǎn)銷售偏弱運(yùn)行，7月商品房銷售面積顯著低于歷史同期，地產(chǎn)后周期消費(fèi)承壓。其二，消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，可選消費(fèi)品依舊承壓，但人員流動(dòng)性強(qiáng)度較高，餐飲等高社交屬性消費(fèi)保持較高增速。其三，汽車零售受高基數(shù)影響略有回落，但總體表現(xiàn)平穩(wěn)，呈正常季節(jié)性趨勢(shì)。
整體就業(yè)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)壓力仍存
7月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較前值相比上升0.1%，失業(yè)壓力仍在。一方面，國(guó)內(nèi)出行鏈消費(fèi)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)揮了吸納勞動(dòng)力就業(yè)的重要作用，但另一方面，PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)承壓，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)面臨用工需求收縮的問(wèn)題。7月政治局會(huì)議提出把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮，預(yù)計(jì)后續(xù)就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，全年可以順利完成5.5%以內(nèi)的失業(yè)率目標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國(guó)博弈超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期
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