>> 浙商證券-7月金融數(shù)據(jù)：上月數(shù)據(jù)透支效應較強-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超，孫歐 |
| 下載權限： |
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核心觀點
2023年7月信貸、社融、M2數(shù)據(jù)超預期走低，主要受6月數(shù)據(jù)的透支效應影響，半年末沖量或存在一定提前放款，對6、7兩月數(shù)據(jù)擾動較大。我們認為當前我國經濟“弱修復”，基本面內生動力仍顯不足，信貸需求偏弱，未來金融數(shù)據(jù)對經濟的帶動有賴于政策傳導效率的提高。預計三季度降準、四季度降息的概率較大，同時，我們預計后續(xù)央行在維持寬松基調的同時，也將更加強調防止資金空轉、引導資金進入實體；下半年資產價格核心受流動性驅動，流動性寬松環(huán)境下，預計無風險收益率將進一步下探，形成股債雙牛格局。
7月信貸新增3459億元，超預期走低
2023年7月，人民幣貸款新增3459億元（6月數(shù)據(jù)為3.05萬億），較去年同期同比少增3498億元，wind一致預期為8446億元，我們預測值為6000億元，更為相近。7月信貸增速較前值回落0.2個百分點至11.1%。
分部門看，住戶貸款減少2007億元，同比大幅少增約3224億元，是信貸的主要同比拖累項，其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元，分別同比少增約1066億元和2158億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，同比少增約499億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元，三者分別同比變動約-239億元、-747億元、+461億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加2170億元，同比多增約694億元。
居民短期、中長期及企業(yè)短期、中長期貸款悉數(shù)同比少增，主要受6月數(shù)據(jù)的透支效應影響，半年末沖量或存在一定提前放款，對6、7兩月數(shù)據(jù)擾動較大。我們在8月1日發(fā)布的報告《2023年7月宏觀預測：流動性寬松或驅動股債雙牛》中提出“預計今年6月的高數(shù)據(jù)或有一定程度提前放款的特征，對7月有所透支”，在7月11日報告《6月金融數(shù)據(jù)：總量較好，結構分化》中提出“我們認為在半年末銀行存在沖量訴求、及在穩(wěn)增長的背景下，信貸數(shù)據(jù)或有前置，按揭貸可能存在提前放款的情況，推高6月數(shù)據(jù)”，目前看，觀點得到驗證。
展望未來，我們認為當前我國經濟“弱修復”，基本面內生動力仍顯不足，信貸需求偏弱，未來金融數(shù)據(jù)對經濟的帶動有賴于政策傳導效率的提高。我們堅持下半年信貸將總體同比少增的判斷，維持年末信貸增速回落至10.5%左右的判斷。
7月社融新增5282億元，同樣超預期走低
7月社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元，低于我們預期的1.08萬億和wind一致預期的1.12萬億。7月社融增速較前值回落0.1個百分點至8.9%。
社融增量中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；對實體經濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少339億元，同比少減798億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；非金融企業(yè)境內股票融資786億元，同比少651億元。
對社融拖累最大的項目是信貸和股票融資，社融口徑人民幣貸款較人民幣貸款口徑數(shù)值少約3095億元，主要源自非銀貸款及境外貸款的影響，非銀貸款體量約2170億元，預計境外貸款7月增量約925億元。
7月社融結構上同比多增主要來自信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)、企業(yè)債券、政府債券。對于信托貸款，或主要受地產金融政策影響，近日，人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布通知，將“金融16條”中兩項有適用期限的政策統(tǒng)一延長至2024年12月底，引導金融機構繼續(xù)對房企存量融資展期，加大保交樓金融支持?！笆鶙l”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，預計對信托貸款數(shù)據(jù)有支撐，且融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
對于未貼現(xiàn)票據(jù)，7月銀行表內“沖票據(jù)”特征較為明顯，導致未貼現(xiàn)銀行承兌匯票仍為負值，但基數(shù)較低導致同比略有改善。
對于企業(yè)債券，隨著企業(yè)債收益率下行，企業(yè)融資需求也略有改善。
對于政府債券，今年與去年政府債發(fā)行的錯位效應下，7月數(shù)據(jù)同比多增，預計8、9月專項債發(fā)行提速，數(shù)據(jù)將繼續(xù)有支撐。
M2增速繼續(xù)回落，居民超額儲蓄季節(jié)性下行
7月末，M2增速下行0.6個百分點至10.7%，低于我們的預測值11%和wind一致預期的11.1%，主要受信貸拖累。
7月份人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元。其中，住戶存款減少8093億元，非金融企業(yè)存款減少1.53萬億元，財政性存款增加9078億元，非銀行業(yè)金融機構存款增加4130億元。
我們繼續(xù)估算2020年-2023年7月我國居民超額儲蓄體量為6.92萬億，較上月體量減少約4600億元，符合我們的預判，我們在8月1日發(fā)布的報告《2023年7月宏觀預測：流動性寬松或驅動股債雙牛》中提出“居民儲蓄行為也存在季節(jié)性特征，銀行往往存在季末沖存款的傾向，進而季末居民增加儲蓄，但季初存款資金或重新大量流入理財產品，我們預計7月居民超額儲蓄或有一定回落，但不改變其總體積累的趨勢”
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