>> 浙商證券-7月美國就業(yè)數(shù)據(jù)傳遞的信號：小幅降溫，韌性仍存-230804
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
大?。?/td>
| 566KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
就業(yè)市場逐漸降溫但4月以來薪資年化增速接近5%指向韌性仍在，未來進一步下行需信用緊縮驅動。美債方面，短期來看市場已對下半年供給放量進行充分預期，美債利率未來可能維持高位震蕩；在信用收縮前暫時不具備趨勢性下行的基礎。
就業(yè)市場逐漸降溫但薪資增速韌性仍在，未來進一步下行需信用緊縮驅動
7月美國非農新增就業(yè)人數(shù)18.7萬人，連續(xù)2個月小幅低于市場預期；失業(yè)率3.5%，相較前值小幅回落，優(yōu)于市場預期；勞動力參與率連續(xù)4個月維持在62.6%，與前值持平；平均時薪33.74美元，本月環(huán)比增速0.4%，繼續(xù)與前值基本持平。
一是就業(yè)市場逐漸降溫但薪資韌性仍強，非農新增就業(yè)人數(shù)的小幅回落指向就業(yè)市場正在逐漸降溫；但薪資方面，自4月以來連續(xù)4個月環(huán)比增速均位于0.4%附近，對應年化增速仍接近5%韌性仍在。
二是疫后美國勞動力供給和招工需求的新中樞已逐步穩(wěn)定，除非未來美國信貸環(huán)比明顯回落，否則勞動力市場預計仍將繼續(xù)保持緊平衡，薪資增速也難有明顯回落。6月美國崗位空缺數(shù)小幅回落至958萬，前值962萬，仍然遠高于疫前兩年中樞。行至當下，疫后美國勞動力市場供需兩端的中樞均已逐步穩(wěn)定，招工需求中樞基本回歸至疫前水平；但勞動力供給中樞受提前退休等因素影響相較疫前明顯下降。當前就業(yè)市場供需中樞基本擬合，對應勞動力市場處于持續(xù)性的緊平衡狀態(tài)（疫情前處于勞動力供給過剩狀態(tài)）。
我們曾于前期報告多次提出，未來勞動力市場的進一步降溫需要信用緊縮的驅動，在美國銀行信貸數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)明顯回落前，勞動力需求較難偏離當前中樞，勞動力市場預計仍將繼續(xù)保持緊平衡，薪資增速難見明顯降溫。
美債利率快速上行已計價國債供給增加，財政壓力可能增加9月按兵不動概率
近期美國財政部發(fā)布Q3再融資安排，計劃融資規(guī)模高于前期規(guī)劃與市場預期；緊隨其后，惠譽出于赤字和政府整體債務規(guī)模的考慮將美國主權信用評級由AAA下調至AA+，二者推動10年期美債利率于近期大幅走高逼近4.2%，本質在于美國財政收支壓力加大以及債券供給增加。
一是收支規(guī)模惡化，截至2023年Q2(2022年Q4-2023年Q2累計值)，美國財政收入規(guī)模約3.41萬億美元，同比減少11%，主要源于稅收規(guī)模下降；支出規(guī)模4.81萬億美元，同比增加10%，主要源于醫(yī)療、社保、國防等支出增加；對應赤字規(guī)模約1.4萬億美元，同比增加約170%。
二是美債供給增加，財政部預計Q3美債新增發(fā)行規(guī)模將達到1.01萬億（其中1年期以內短債約8490億美元，1年期以上約1580億美元），相較Q2的預測值高出2740億美元，主要源于對季末的現(xiàn)金儲備規(guī)劃增加（預計9月末財政存款余額將達到6500億美元）；此外Q4計劃發(fā)行規(guī)模同樣達到8520億美元（遠高于2022年、2021年同期發(fā)行規(guī)模）。
雖然近期美債利率的上沖已對上述信息進行計價，但我們認為未來仍需重視財政融資壓力對聯(lián)儲政策的影響?？紤]到短期美債發(fā)行壓力仍大，可能進一步增加9月聯(lián)儲按兵不動的概率：
就近來看，聯(lián)儲6月也曾暫停加息為債務上限達成后債券的放量發(fā)行節(jié)約融資成本（6月國債總發(fā)行額1.9萬億，新增凈發(fā)行5500億美元，均為過去1年來新高）。
僅從利率成本視角來看，美聯(lián)儲的持續(xù)加息已為財政施加了沉重的利率負擔，2023財年截至6月末，聯(lián)邦政府利息支出總額約6879億美元，同比增加約49%；截至2023年6月美國財政部當前美債的平均利率已達2.8%，去年同期則為1.8%。
美債利率整體高位震蕩暫不具備趨勢性下行基礎
美債方面，短期來看市場已對下半年供給放量進行充分預期，美債利率未來可能維持高位震蕩；在信用收縮前暫時不具備趨勢性下行的基礎。
美元方面，短期美國經(jīng)濟仍具韌性，美元尚不具備大幅回落的基礎。
風險提示
美國通脹超預期惡化；美債利率上行超預期
|
|
