>> 浙商證券-A股策略周報-新繁榮牛市之三十二，夏季攻勢：風(fēng)格是否切換？-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
6月以來我們發(fā)布系列報告提出夏季行情拉開帷幕。6月AI上游（算力、數(shù)據(jù)、大模型）龍頭股率先啟動，7月下旬隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，順周期板塊超額收益顯著，風(fēng)格切換成為關(guān)注焦點，我們將借助復(fù)盤對此展開分析。
風(fēng)格之辯：趨勢的驅(qū)動和波段的驅(qū)動
類似大勢研判，風(fēng)格的研判，應(yīng)率先從趨勢維度展開，再從波段維度分析。趨勢維度看，產(chǎn)業(yè)周期是主導(dǎo)因素。波段維度看，在小盤系統(tǒng)占優(yōu)的趨勢中，價值股月度級別的切換往往源自四季度效應(yīng)。
趨勢的驅(qū)動：產(chǎn)業(yè)周期。2022年11月我們發(fā)布《關(guān)于2023年的思考之二：風(fēng)格之辯》提出“產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)風(fēng)格的核心變量”。主流預(yù)期在分析風(fēng)格時往往將落腳點放在貨幣政策、估值對比、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素，但我們認(rèn)為這些并未觸及本質(zhì)，事實上產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)風(fēng)格的核心變量。產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)下，風(fēng)格切換所呈現(xiàn)的特征是“不切則已，一切數(shù)年”，所呈現(xiàn)的結(jié)果是2000年以來大級別的切換僅有三輪，2002年至2008年重工業(yè)驅(qū)動大盤價值占優(yōu)，2009年至2015年智能手機滲透和應(yīng)用驅(qū)動小盤成長占優(yōu)，2016年至2021年大消費驅(qū)動大盤價值占優(yōu)。2021年以來，A股迎來第四輪切換，新興產(chǎn)業(yè)崛起周期下，人工智能引領(lǐng)小盤成長占優(yōu)。
波段的驅(qū)動：Q4效應(yīng)。那么，在小盤股占優(yōu)趨勢中，波段維度看，大盤股月度級別跑贏的情況有哪些。我們將借助2009年至2015年小盤股系統(tǒng)占優(yōu)周期中的大盤股階段切換進(jìn)行分析。整體而言，參考2009年至2015年大盤股階段跑贏的樣本，其一，四輪大盤價值風(fēng)格占優(yōu)的區(qū)間階段均為年底時期或年底至次年初，多起源于Q4；其二，兩輪大盤價值風(fēng)格小幅跑贏或持平階段為2011年和2012年，往往對應(yīng)市場系統(tǒng)調(diào)整期間。展望2023年，市場迎來新一輪結(jié)構(gòu)小牛市，這點跟2011年有本質(zhì)區(qū)別，因此我們在復(fù)盤中，重點對小盤風(fēng)格周期中，四季度大盤跑贏的情況進(jìn)行分析。
波段維度：四季度大盤股跑贏的驅(qū)動
復(fù)盤大盤股階段跑贏的窗口，樣本有2010Q4、2011Q4、2012Q4、2014Q4。整體而言，驅(qū)動因素源自：其一，政策維度，四季度期間穩(wěn)增長政策通常釋放積極信號；其二，資金維度，價值股具備低估值特征，繼而更具確定性和防御性，而在四季度受考核周期等影響，機構(gòu)通常更加尋求確定性，繼而偏好低估值。然而，在新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動小盤股占優(yōu)的周期中，總量改善幅度有限，Q4價值股經(jīng)歷一輪修復(fù)后，隨著風(fēng)險偏好升溫，疊加春季躁動效應(yīng)，風(fēng)格往往在Q1轉(zhuǎn)為成長。
展望：行情迎來賺錢效應(yīng)較強的階段
以史為鑒每輪做多行情都存在“價值板塊率先搭臺，科技板塊隨后展開”的規(guī)律，比如2022Q4至2023Q1。本輪夏季行情，6月以來主線龍頭開啟有序上漲，7月下旬隨著穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力順周期展開，隨著風(fēng)險偏好升溫，接下來科技板塊也將展開。換言之，夏季行情正逐步迎來賺錢效應(yīng)較強階段。結(jié)構(gòu)而言，其一，主線在于TMT，以AI上游（算力、數(shù)據(jù)、大模型等）為主，左側(cè)機會布局低算力應(yīng)用（辦公軟件、游戲、工業(yè)智能化等）；其二，隨著穩(wěn)增長發(fā)力和全球風(fēng)險偏好改善，A股順周期板塊，以及港股市場，迎來修復(fù)；其三，隨著A股風(fēng)險偏好升溫，主題機會也將活躍，關(guān)注國防裝備、人形機器人、自動駕駛等。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；全球風(fēng)險偏好大幅波動；統(tǒng)計規(guī)律的有效性下降。
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