>> 浙商證券-宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)：Q2宏觀數(shù)據(jù)深度解讀，經(jīng)濟(jì)放緩或驅(qū)動(dòng)股債雙牛兌現(xiàn)-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)前期態(tài)勢(shì)，二季度GDP增速為6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期。整體而言，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能高點(diǎn)已過，經(jīng)濟(jì)向上和向下彈性都不大，但階段性減退稅降費(fèi)退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速仍然承壓，被動(dòng)去庫趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)三季度末庫存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫初期強(qiáng)度或?qū)⑵酢Ｎ覀兲崾?，在?nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足的情況下，下半年貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，預(yù)計(jì)三季度可能降準(zhǔn)、四季度可能降息。在此基礎(chǔ)上，年內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率將進(jìn)一步下探，國(guó)內(nèi)利率債和成長(zhǎng)股受益。
經(jīng)濟(jì)動(dòng)能高點(diǎn)已過，二季度GDP實(shí)際增速為6.3%
二季度GDP實(shí)際增速6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能高點(diǎn)已過。我們預(yù)計(jì)，2023年GDP增速為5.1%。我們認(rèn)為，全年經(jīng)濟(jì)向上和向下彈性都不大，階段性減退稅降費(fèi)退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩后，中國(guó)將受益于國(guó)際收支、匯率改善，貨幣政策空間打開，形成降息預(yù)期，國(guó)內(nèi)利率債和成長(zhǎng)股受益。
工業(yè)弱運(yùn)行，服務(wù)強(qiáng)支撐
6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，高于Wind一致預(yù)期，與我們預(yù)期較為接近。二季度規(guī)上工業(yè)同比增速為4.5%，在去年同期低基數(shù)下讀數(shù)未見較強(qiáng)表現(xiàn)，主因需求分化未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持低位且處于去庫階段，工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)力有所不足。6月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為6.8%，較上月有所回落但仍維持高位，主因接觸型服務(wù)業(yè)積極向好，同時(shí)去年同期低基數(shù)推升讀數(shù)。展望未來，生產(chǎn)端仍將保持穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢(shì)，但景氣強(qiáng)度關(guān)鍵仍取決于需求側(cè)強(qiáng)度的持續(xù)性。
投資需求延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，制造業(yè)依然面臨較大不確定性
1-6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為3.8%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期3.3%，與我們前期預(yù)測(cè)值3.9%更加接近。其中，制造業(yè)投資同比增速為6.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為7.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-7.9%。綜合研判，固定資產(chǎn)投資的最大不確定性來自制造業(yè)。我們重點(diǎn)提示，外需增長(zhǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求制約不足仍然存在，近期部分大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體回落，企業(yè)效益恢復(fù)面臨不少困難。
社零增勢(shì)回落，基數(shù)影響較大
6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.1%（前值12.7%），兩年復(fù)合增速為3.1%（前值2.5%），受高基數(shù)影響，社零同比增速有所回落。其一，出行鏈延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，高社交屬性消費(fèi)如餐飲、紡服保持較高增速。其二，年中購物節(jié)活動(dòng)對(duì)消費(fèi)起到一定支撐作用，通訊器材、家電等可選耐用品消費(fèi)有所改善。
整體就業(yè)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)壓力仍存
6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與前值持平，失業(yè)壓力仍在，畢業(yè)季青年面臨階段性壓力。一方面，國(guó)內(nèi)出行鏈消費(fèi)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)揮了吸納勞動(dòng)力就業(yè)的重要作用，但另一方面，PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)承壓，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨用工需求收縮的問題。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國(guó)博弈超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期。
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