>> 浙商證券-6月金融數(shù)據(jù)：總量較好，結構分化-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
648KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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2023年6月信貸、社融、M2數(shù)據(jù)超預期較好，但M1增速仍大幅回落，體現(xiàn)信貸供給強勁，但實體部門需求仍有待修復，企業(yè)中長期貸款在去年較高基數(shù)的情況下，繼續(xù)同比多增，但資本開支意愿相對不強的情況下，資金淤積金融體系的特征仍較為明顯。在此情況下，金融數(shù)據(jù)對基本面的拉動效率或有折扣，我們預計下半年大概率仍有全面降準和降息發(fā)力，進一步穩(wěn)增長保就業(yè)；此外，結構性政策工具將繼續(xù)發(fā)力，解決經(jīng)濟結構性問題。下半年，資金淤積短期或難大幅緩解+經(jīng)濟回落有所承壓+降準降息概率較大相疊加，我們繼續(xù)看下半年總體債牛行情。
6月信貸新增3.05萬億，信貸大幅超預期
2023年6月，人民幣貸款新增3.05萬億，同比多增約2400億元，高于我們預測的2.2萬億及wind一致預期的2.38萬億。6月信貸增速較前值回落0.1個百分點至11.3%。
6月信貸結構同樣較好，企業(yè)端、居民端均實現(xiàn)同比多增。6月企業(yè)貸款增加2.28萬億，同比多增約687億元，其中，短期貸款增加7449億元，中長期貸款增加1.59萬億，票據(jù)融資減少821億元，同比變動分別約+543、+1436、-1617億元。
企業(yè)中長期貸款在去年較高基數(shù)下，仍保持同比多增，體現(xiàn)信貸結構強勁，我們認為主要受政策驅(qū)動。方向上，基建、制造業(yè)（尤其是科創(chuàng)、綠色）、普惠小微等領域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量。對于基建，我們認為去年大量重大項目集中開工、加速推進，今年進入施工階段，對資金的需求量保持穩(wěn)健；對于制造業(yè)，政策持續(xù)鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放，其中，高技術制造業(yè)、新能源是側重點，6月26日，國家發(fā)展改革委財金司組織召開擴大制造業(yè)中長期貸款投放現(xiàn)場會，會議要求扎實推動金融支持制造業(yè)發(fā)展提質(zhì)增效；對于房地產(chǎn)，2022年末地產(chǎn)金融政策轉向，提出“要求落實落細金融支持房地產(chǎn)市場一攬子政策措施”，今年7月10日，監(jiān)管部門將金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的有關政策有適用期限的，將適用期限統(tǒng)一延長至2024年12月31日，政策延續(xù)的環(huán)境下，預計地產(chǎn)開發(fā)貸、保交樓貸款也為企業(yè)中長期貸款貢獻增量。
另外，我們認為在利率下行、凈息差回落的大環(huán)境下，銀行傾向于增加企業(yè)中長期貸款投放，一方面符合政策引導思路，另一方面也可獲得更高的利息收入。6月票據(jù)融資同比少增主因到期量相對較大。
6月住戶貸款增加9639億元，同比多增約1157億元，其中，短期、中長期貸款分別增加4914、4630億元，同比分別多增約632和463億元，6月居民消費活動受假期推動，短期貸款同比改善；6月居民中長期貸款表現(xiàn)超預期，與6月30城商品房成交的高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，我們認為在半年末銀行存在沖量訴求、及在穩(wěn)增長的背景下，信貸數(shù)據(jù)或有前置，按揭貸可能存在提前放款的情況，推高6月數(shù)據(jù)。
6月非銀貸款減少1962億元，同比多減約306億元，相對符合季節(jié)性。
6月社融新增4.22萬億，雖同比少增，但數(shù)據(jù)超市場預期
6月社會融資規(guī)模增量為4.22萬億（同比大幅少增約9726萬億），高于我們預期的3.39萬億和wind一致預期的3.22萬億。6月社融增速較前值回落0.5個百分點至9%。
結構上，6月同比少增主要來自政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。6月政府債券增加5388億元，同比少增約1.08萬億，由于去年專項債有6月底發(fā)完、8月底用完的進度安排，去年6月社融的政府債券項目增加1.62萬億形成高基數(shù)，對今年形成同比壓力。進一步，這也意味著今年下半年同比角度，該項目將有多增，對社融形成結構性支撐。我們估算，若按今年年初的財政預算數(shù)據(jù)，今年下半年社融政府債券項目將較去年同期多增約1.8萬億。
6月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少692億元，同比多減1758億元，6月經(jīng)濟基本面活躍度仍然不高，且票據(jù)到期量較大，使得數(shù)據(jù)回落。
6月社融較市場預期更高，超預期的項目同樣是信貸，社融口徑人民幣貸款增加約3.24萬億元，較人民幣貸款口徑信貸多約1865億元，主要源自非銀貸款的影響。除信貸外，社融中實現(xiàn)同比多增的項目還有：
6月信托貸款減少153億元，同比少減675億元，委托貸款減少57億元，同比少減323億元。信托貸款主要受地產(chǎn)金融政策影響，“十六條”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，當前金融機構繼續(xù)積極落實，支撐信托貸款數(shù)據(jù)，且融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的；委托貸款走勢穩(wěn)健，邊際增量或來自公積金貸款。
直接融資也均略有改善，6月股票融資增加701億元，同比多增約112億元。6月企業(yè)債券增加2360億元，同比多增約16億元，當前信用債收益率維持低位，企業(yè)對信用債融資的需求有所提升，數(shù)據(jù)較5月環(huán)比改善明顯。
M2增速有所回落但數(shù)據(jù)超預期，居民超額儲蓄繼續(xù)積累
6月末，M2增速下行0.3個百分點至11.3%，高于我們的預測值10.8%和wind一致預期的11.2%，數(shù)據(jù)超預期較高同樣受信貸的支撐，展望后續(xù)，由于去年7月基數(shù)走高，或使得數(shù)據(jù)同比回落幅度加大，我們預計至年底數(shù)據(jù)將波動下行，年末降至10.6%，較2022年末的11.
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