>> 浙商證券-2023年1-6月工業(yè)企業(yè)盈利數據的背后：盈利改善仍需政策加力，庫存尋底重在提振內需-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠 |
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核心觀點
2023年1-6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅穩(wěn)步收窄，營收利潤率修復是主要動力，被動去庫趨勢延續(xù)，預計三季度末庫存可能筑底，但本輪庫存見底時間及補庫強度取決于內需提振強度。我們繼續(xù)提示,當前需求不足客觀存在，企業(yè)盈利內生修復動力有限仍需政策呵護，我們預計后續(xù)逆周期政策及政策儲備將著重圍繞改善企業(yè)盈利。預計三季度降準、四季度降息的概率較大，財政政策下半年將加快專項債券發(fā)行和使用，并可能采取一系列措施幫助企業(yè)降低經營負擔、改善企業(yè)盈利質量。
利潤率回升助力盈利降幅收窄，但內生動力不足仍需政策加力
2023年1-6月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降16.8%，降幅較1—5月份收窄2.0個百分點，其中6月份利潤同比下降8.3%，降幅較5月份收窄4.3個百分點，連續(xù)四個月收窄，企業(yè)利潤呈現穩(wěn)步恢復態(tài)勢。
營收利潤率持續(xù)修復是促使企業(yè)盈利增速逐步回升的主要因素。2023年1-6月營業(yè)收入利潤率為5.41%，較去年同期下降1.07個百分點，較今年1-5月環(huán)比抬升0.22個百分點，其中制造業(yè)利潤率較上月小幅回升至4.41%，仍有較大修復空間。據我們測算，6月工業(yè)企業(yè)營收利潤率約為6.5%，較前值繼續(xù)修復，但制造業(yè)的營收利潤率相較采礦業(yè)、公用事業(yè)仍然偏弱。企業(yè)營收同比小幅轉負至-0.4%，體現工業(yè)企業(yè)盈利修復過程有所反復仍待加強。
隨著工業(yè)產能利用率止跌回升，工業(yè)企業(yè)規(guī)模效應有所企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)成本端壓力的抬升暫緩，1-6月份，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.23元，環(huán)比1-5月降0.06元，為今年以來的首次回落，但仍維持高位。二季度全國工業(yè)產能利用率為74.5%，比一季度微升0.2個百分點，有所企穩(wěn)但仍偏弱。每百元營業(yè)收入中的費用為8.34元，略低接近于上月，前一階段的減稅降費延續(xù)性政策效果或階段性進入平臺期。
我們認為，當前需求不足客觀存在，企業(yè)盈利內生修復動力有限仍需政策呵護，我們預計后續(xù)逆周期政策及政策儲備將著重圍繞改善企業(yè)盈利。政策措施重點關注降準降息，我們預計三季度降準、四季度降息的概率較大，一方面積極推動寬信用，改善企業(yè)資金可得性，另一方面進一步推動降低企業(yè)融資成本；預計結構性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準財政”屬性。預計財政政策下半年將加快專項債券發(fā)行和使用，并可能采取一系列措施幫助企業(yè)降低經營負擔、改善企業(yè)盈利質量，對經濟恢復較慢的薄弱領域和產業(yè)發(fā)展壓力較大的產業(yè)加大減稅降費力度，對部分財政收支壓力較大區(qū)域加大轉移支付支持力度，適時對部分企業(yè)和區(qū)域采取緩稅措施。
裝備制造公用事業(yè)積極，消費制造業(yè)修復態(tài)勢向好
受益于我國工業(yè)高質量轉型發(fā)展、產業(yè)新能源化和數字化的持續(xù)推進，裝備制造業(yè)是當前拉動工業(yè)利潤增長貢獻最大的板塊，其利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為34.3%，較一季度和上年同期分別提高6.8和6.7個百分點。從內部結構上看，光伏設備、鋰離子電池、新能源汽車、高鐵車組等新產品生產快速增長，帶動電氣機械、汽車、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤分別增長29.1%、10.1%、35.3%；通用設備行業(yè)受產業(yè)鏈發(fā)展帶動，利潤增長17.9%。
公用事業(yè)利潤持續(xù)高增，消費制造業(yè)利潤加快改善。上半年，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)利潤同比增長34.1%，今年以來持續(xù)快速增長。其中，電力行業(yè)受國民經濟持續(xù)恢復、迎峰度夏電力保供、可再生能源發(fā)電快速發(fā)展等因素帶動，發(fā)電量持續(xù)增長，行業(yè)利潤同比增長46.5%。
隨著需求修復，6月份，消費品行業(yè)利潤加快回升，有10個行業(yè)當月利潤同比增長，較5月份增加5個，其中皮革制鞋行業(yè)利潤同比增長1.07倍，化纖行業(yè)利潤增長21.2%，家具、紡織服裝、文教工美、醫(yī)藥行業(yè)利潤分別增長7%至14%區(qū)間。
工業(yè)庫存延續(xù)去化，拐點仍待內需提振
2023年6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比增長2.2%，較前值3.2%持續(xù)回落。據我們測算，6月實際庫存同比增長約為8.0%，較前值8.2%亦有所回落，但幅度較小，可見當前庫存去化仍待需求尤其是內需提振。
如我們前期報告提示，對工業(yè)企業(yè)而言，當前需求修復強度大于疲弱的供給，工業(yè)企業(yè)已進入被動去庫階段。盈利增速不足壓制企業(yè)擴產積極性，結合低位徘徊的工業(yè)產能利用率、企業(yè)利潤增速以及進一步下行的工業(yè)品價格來看，工業(yè)企業(yè)在當前擴大供給的意愿較低。
從結構上看，上游原材料庫存較高，中游制造業(yè)次之，下游消費品制造業(yè)及上游原材料加工業(yè)庫存相對較低。若擴消費政策能有效落地，下游消費品制造業(yè)或將率先進入補庫階段。
我們認為，工業(yè)企業(yè)去庫周期在三季度末或將見底并在四季度轉向主動補庫，但趨勢性轉向補庫過程仍待需求側發(fā)力，在工業(yè)品需求在弱修復情形下，或呈現較弱的補庫狀態(tài)。
風險提示
經濟修復動能不足，政策落地不及預期
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