>> 浙商證券-2023年7月宏觀預(yù)測：流動性寬松或驅(qū)動股債雙牛-230731
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
大小： |
1419KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,孫歐,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
7月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維持弱勢運(yùn)行，工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)承壓，被動去庫趨勢延續(xù)，預(yù)計三季度末庫存可能筑底，但若需求不強(qiáng)則補(bǔ)庫初期強(qiáng)度或?qū)⑵酢Ｎ覀兣袛?，年?nèi)經(jīng)濟(jì)動能高點已過，經(jīng)濟(jì)彈性不大，但階段性減退稅降費退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。7月政治局會議指出，要加強(qiáng)逆周期條件和政策儲備，下半年貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。我們繼續(xù)提示，在企業(yè)內(nèi)生修復(fù)動力不足的情況下，三季度可能降準(zhǔn)、四季度可能降息。大類資產(chǎn)方面，年內(nèi)無風(fēng)險收益率將進(jìn)一步下探，國內(nèi)利率債和成長股受益。
工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，服務(wù)擴(kuò)張強(qiáng)度放緩
7月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，但盈利壓力仍存仍將使工業(yè)企業(yè)對擴(kuò)產(chǎn)保持謹(jǐn)慎，我們預(yù)計7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.2%。7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)維持較高景氣但擴(kuò)張強(qiáng)度有所放緩。暑期居民出行、旅游等消費活動對服務(wù)業(yè)起到一定支撐作用，服務(wù)業(yè)新動能行業(yè)發(fā)展保持向好態(tài)勢。
投資需求延續(xù)放緩態(tài)勢，民間投資和制造業(yè)資本開支不確定性較高
我們預(yù)計，1-7月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為3.8%。其中，制造業(yè)投資同比增速為5.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為7.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-7.5%。綜合研判，固定資產(chǎn)投資的最大不確定性來自制造業(yè)。我們重點提示，外需增長存在不確定性，國內(nèi)市場需求制約不足仍然存在，近期部分大宗商品價格繼續(xù)下行，制造業(yè)市場價格總體回落，企業(yè)效益恢復(fù)面臨不少困難。
社零增速回升，出行強(qiáng)度良好
7月社會消費品零售總額同比+6.0%（前值3.1%），兩年復(fù)合增速為4.3%，社零同比增速有所回升。一方面，人員流動強(qiáng)度依然較高，出行需求在暑期繼續(xù)釋放，聚集類、出行類等高社交屬性消費持續(xù)改善。另一方面，7月樓市偏弱運(yùn)行，30大中城市商品房銷售面積環(huán)比回落，地產(chǎn)后周期消費品依然承壓。
高基數(shù)階段性擾動，供給優(yōu)勢維穩(wěn)出口
2023年7月，預(yù)計人民幣計價出口增速-4.2%，貿(mào)易順差800億美元；預(yù)計人民幣計價進(jìn)口同比增速1.1%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢對我國出口的差異性影響：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動我國出口增長。
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨立趨勢，帶動我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
CPI低位下探，PPI跌幅收窄
預(yù)計7月CPI環(huán)比+0.1%，同比-0.4%（前值0%），CPI低位下探。豬肉價格低位震蕩，菜價格小幅下跌，鮮果價格季節(jié)性回落。暑期出行熱度不減，酒店價格持續(xù)上漲，預(yù)計核心CPI有所回升。預(yù)計7月PPI環(huán)比持平，同比-4.1%（前值5.4%），PPI跌幅收窄。受夏季用電高峰期影響，7月煤炭價格較上月小幅回升。建筑建材需求仍有不足，玻璃、水泥價格持續(xù)走低。
整體就業(yè)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)壓力延續(xù)
預(yù)計7月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較前值上升0.1個百分點，失業(yè)壓力存續(xù)，畢業(yè)季青年人口面臨階段性壓力。7月為傳統(tǒng)的大學(xué)畢業(yè)季，高校畢業(yè)生集體進(jìn)入勞動力市場，帶動失業(yè)率階段性上行。7月政治局會議提出把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮，預(yù)計后續(xù)就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力。
金融數(shù)據(jù)或仍然低迷
預(yù)計7月人民幣貸款新增6000億元，同比少增約800億，對應(yīng)增速回落0.1個百分點至11.2%。預(yù)計今年6月的高數(shù)據(jù)或有一定程度提前放款的特征，對7月有所透支，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)期，預(yù)計實體部門內(nèi)生動能及企業(yè)信貸需求仍然偏弱，居民端7月地產(chǎn)銷售高頻仍然低迷，居民中長期貸款可能同比少增。
預(yù)計7月社融新增1.08萬億，同比多增約3000億元，增速較前值微升0.1個百分點至9.1%。結(jié)構(gòu)中，預(yù)計同比多增主要來自信貸、企業(yè)債、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款；而政府債券或小幅同比少增。預(yù)計M2增速較前值回落0.3個百分點至11%，M1增速較前值繼續(xù)下行0.1個百分點至3%。
我們預(yù)計三季度降準(zhǔn)、四季度降息的概率較大，一方面積極推動寬信用，改善企業(yè)資金可得性，另一方面進(jìn)一步推動降低企業(yè)融資成本；預(yù)計結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，央行在7月新聞發(fā)布會中提出“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新的政策工具”，預(yù)計下半年仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具。此外，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財政”屬性。
風(fēng)險提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期
|
|
