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核心觀點(diǎn)
　　綜合估值水平、宏觀環(huán)境和政策呵護(hù)，底部已至。結(jié)合情緒指標(biāo)，近端次新出現(xiàn)活躍信號(hào)，新一輪行情將逐步展開。對(duì)今年的配置關(guān)注兩條線索，高股息和TMT。針對(duì)AI而言，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信三大代表板塊，經(jīng)歷了6月以來調(diào)整后，財(cái)報(bào)季催化下，新一輪上漲將逐步開啟。
　　前言：莫為浮云遮望眼
　　特征：存量博弈結(jié)構(gòu)行情。2023年呈現(xiàn)存量博弈，既不同于2018或2022年的持續(xù)調(diào)整，也不同于2013-2015年或2019-2021年的輪動(dòng)普漲，2023年更類似于2009-2010年或2016-2017年，新老主線顯著分化，但市場(chǎng)具備走出結(jié)構(gòu)牛市的基礎(chǔ)，比如，2009-2010年智能手機(jī)滲透新主線，以及2016-2017年消費(fèi)升級(jí)新主線。針對(duì)2023年乃至2024年，結(jié)合新老主線盈利的動(dòng)態(tài)變化，存量博弈背景下預(yù)計(jì)新老主線后續(xù)分化或強(qiáng)化。具體到結(jié)構(gòu)配置，一方面，新主線重視以計(jì)算機(jī)、傳媒、通信為主的人工智能；另一方面，穩(wěn)健資產(chǎn)關(guān)注高分紅資產(chǎn)。
　　回撤：盤點(diǎn)牛市運(yùn)行波動(dòng)。今年以來新主線自6月以來持續(xù)調(diào)整，事實(shí)上這種波動(dòng)在以往牛市中也常常出現(xiàn)。原因在于，隨著量化基金發(fā)展和信息發(fā)酵加速，一致預(yù)期容易在短時(shí)間強(qiáng)化，繼而在牛市運(yùn)行中放大波動(dòng)。具體來看，2019年至2020年半導(dǎo)體牛市，半導(dǎo)體在2019年5月附近調(diào)整，最大回撤約17%，而后在2020年2月附近調(diào)整，最大回撤約33%。本輪人工智能的三大代表指數(shù)，即計(jì)算機(jī)、傳媒、通信自6月開始調(diào)整，分別回撤約20%、24%、17%。隨著市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，隨著中報(bào)和三季報(bào)陸續(xù)開啟，我們認(rèn)為調(diào)整后新一輪行情將逐步展開。
　　波段：財(cái)報(bào)催化不容忽視。對(duì)A股而言，剔除類似于2011、2015、2018、2022系統(tǒng)調(diào)整的年份，每個(gè)階段都有清晰的主線。對(duì)每年的主線而言，波段視角來看，Q3是重要拉升窗口，我們認(rèn)為核心源自中報(bào)和三季報(bào)的陸續(xù)催化。
　　催化：TMT的中報(bào)線索
　　參考2016年醫(yī)藥、2019年半導(dǎo)體等，對(duì)每年新主線而言，中報(bào)和三季報(bào)是主升段的關(guān)鍵催化。梳理TMT已披露的中報(bào)線索，AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展已經(jīng)在上市公司層面開始顯現(xiàn)業(yè)績(jī)線索。隨著后續(xù)情緒修復(fù)，我們認(rèn)為市場(chǎng)或?qū)?duì)AI的中報(bào)催化開始反應(yīng)。具體來看，計(jì)算機(jī)，關(guān)注低算力應(yīng)用；通信，運(yùn)行商以及AI算力；傳媒，關(guān)注電影游戲數(shù)據(jù)；電子，AI算力和自主可控。
　　預(yù)測(cè)：關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期線索
　　分析AI產(chǎn)業(yè)鏈近三個(gè)月的業(yè)績(jī)上修情況，上修比例較高的細(xì)分領(lǐng)域集中在應(yīng)用領(lǐng)域，如工業(yè)軟件、智慧城市、閱讀、游戲、影視等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；美股調(diào)整壓力超預(yù)期。