>> 浙商證券-2023年7月財(cái)政數(shù)據(jù)的背后：聚焦財(cái)政貨幣配合，關(guān)注化債布局城投-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,張浩 |
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7月財(cái)政數(shù)據(jù)出爐，低基數(shù)促進(jìn)一般公共預(yù)算收入高速增長(zhǎng)，賣地收入繼續(xù)低迷擾動(dòng)基建，專項(xiàng)債加速發(fā)行難以完全滿足資金缺口，后續(xù)關(guān)注準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)力。
經(jīng)濟(jì)動(dòng)能高點(diǎn)已過，需求側(cè)仍處弱修復(fù)，后續(xù)財(cái)政重點(diǎn)關(guān)注三大方向：1）多措并舉降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)盈利質(zhì)量。2）關(guān)注財(cái)政貨幣配合新機(jī)制。3）防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的大背景下，建議可適當(dāng)配置部分公開城投債，特別是強(qiáng)財(cái)政的弱城投。
一般公共預(yù)算收入：低基數(shù)助力收入改善
2023年1-7月全國一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長(zhǎng)11.5%。其中，稅收收入117531億元，同比增長(zhǎng)14.5%；非稅收入21803億元，同比下降2.3%。1-7月，國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅分別同比增長(zhǎng)84.2%、-10.6%、-7.4%和-0.6%。
低基數(shù)助力收入顯著改善，繼續(xù)保持持續(xù)修復(fù)特征。低基數(shù)帶動(dòng)財(cái)政收入繼續(xù)改善，受大規(guī)模集中退稅及外生沖擊擾動(dòng)，2022年1-7月一般公共預(yù)算收入邊際回落，進(jìn)而產(chǎn)生了較低的基數(shù)。在低基數(shù)基礎(chǔ)上，2023年我國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，夯實(shí)稅基并帶動(dòng)稅收收入顯著回升，1-7月稅收增速保持較高增速達(dá)到14.5%，帶動(dòng)一般公共預(yù)算收入增速也達(dá)到了11.5%的高增速水平，顯著高于年初預(yù)算目標(biāo)。
稅收結(jié)構(gòu)凸顯經(jīng)濟(jì)壓力，增值稅較好源于低基數(shù)支撐。從結(jié)構(gòu)來看，增值稅表現(xiàn)較強(qiáng)，消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅相對(duì)較弱。我們認(rèn)為稅收結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)凸顯經(jīng)濟(jì)壓力，經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)狀態(tài)，與房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)催生的超前及超額消費(fèi)在當(dāng)下面臨邏輯反轉(zhuǎn)帶來的擾動(dòng)有關(guān)，就業(yè)質(zhì)量和收入預(yù)期不穩(wěn)對(duì)消費(fèi)能力及意愿形成擾動(dòng)，超額儲(chǔ)蓄的形成也側(cè)面印證消費(fèi)的相對(duì)疲軟，消費(fèi)稅增速較弱；同時(shí)經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)階段，生產(chǎn)端面臨工業(yè)企業(yè)凈利率較低、產(chǎn)能利用率低位增長(zhǎng)和工業(yè)去庫仍未完成的擾動(dòng)，企業(yè)盈利面臨挑戰(zhàn)自然擾動(dòng)企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。增值稅增速較高，主因在于2022年上半年增值稅大規(guī)模集中退稅帶來的低基數(shù)利好。綜合來看，我們認(rèn)為稅收結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相互印證，經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)端及需求端均面臨一定潛在因素?cái)_動(dòng)。
一般公共預(yù)算支出：支出強(qiáng)度逐步減弱，三保支出較強(qiáng)
1-7月累計(jì)全國一般公共預(yù)算支出151623億元，同比增長(zhǎng)3.3%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出19617億元，同比增長(zhǎng)6.2%；地方一般公共預(yù)算支出132006億元，同比增長(zhǎng)2.9%。結(jié)構(gòu)來看，社保就業(yè)和衛(wèi)生健康支出進(jìn)度較快，1-7月分別達(dá)到了預(yù)算安排的62.1%和55.4%，高于55.1%的整體財(cái)政支出進(jìn)度。
財(cái)政前置發(fā)力，支出邊際下降。結(jié)合2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作及2023年政府工作報(bào)告來看，決策層明確2023年財(cái)政政策要加力提效、保持支出強(qiáng)度，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；1-7月財(cái)政支出進(jìn)度達(dá)到了55.1%，是2020年以來的最高水平，側(cè)面體現(xiàn)財(cái)政支出前置落實(shí)政策要求的特征，但也能看到支出強(qiáng)度邊際上有所下降，1-7月財(cái)政支出增速3.3%較1-6月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，考慮財(cái)政支出對(duì)社會(huì)投資和居民消費(fèi)的杠桿和引領(lǐng)作用，支出強(qiáng)度的邊際下降也側(cè)面印證內(nèi)需壓力。
支出結(jié)構(gòu)延續(xù)近三年特征。從一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)來看，支出進(jìn)度較快的是社保就業(yè)和衛(wèi)生健康，分別達(dá)到62.1%和55.4%，其他領(lǐng)域的支出進(jìn)度落后于整體支出進(jìn)度，城鄉(xiāng)社區(qū)、教育、交通運(yùn)輸和農(nóng)林水的支出進(jìn)度分別達(dá)到了54.6%54.3%、52.7%和52%。我們認(rèn)為，2023年開年的支出結(jié)構(gòu)與過去三年較為接近，三重壓力下政府“兜牢三?！钡娜蝿?wù)較重，保持較大規(guī)模的社保就業(yè)支出有較強(qiáng)必要性，2023年財(cái)政預(yù)算安排超10萬億中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付及大規(guī)模財(cái)政直達(dá)機(jī)制，目的也是在于保障基層財(cái)力。衛(wèi)生健康支出較多與鞏固公共衛(wèi)生防范效果并提升潛在應(yīng)對(duì)能力相匹配；教育支出增速邊際增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為主因與呵護(hù)就業(yè)有關(guān)，擴(kuò)大招生并加大就業(yè)輔導(dǎo)政策落實(shí)。此外，交通運(yùn)輸和城鄉(xiāng)社區(qū)是預(yù)算內(nèi)基建的重要投資領(lǐng)域，這兩項(xiàng)支出增速較快，但增速邊際回落，與基建邊際回落、總體較強(qiáng)的走勢(shì)相互印證。
政府性基金：賣地收入繼續(xù)低迷，準(zhǔn)財(cái)政工具或可期
2023年1-7月全國政府性基金預(yù)算收入28596億元，同比下降14.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入22875億元，同比下降19.1%。同時(shí)，2023年1-7月全國政府性基金預(yù)算支出49147億元，同比下降23.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出27551億元，同比下降20.4%。
賣地收入不足增加資金壓力。今年以來賣地收入繼續(xù)表現(xiàn)低迷，1-7月國有土地使用權(quán)出讓收入22875億元，同比下降19.1%，較去年同期減少近5400億，賣地收入仍處于較低水平。我們認(rèn)為，一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)還未回升至常態(tài)水平、仍處于修復(fù)進(jìn)程，一系列呵護(hù)需求、補(bǔ)充流動(dòng)性、穩(wěn)定預(yù)期和權(quán)益補(bǔ)充的政策措施有序進(jìn)行，效果相對(duì)有限。重點(diǎn)關(guān)注新開工鏈條的修復(fù)，若新開工顯著改善則后續(xù)土地市場(chǎng)有望進(jìn)一步回暖。目前來看，地產(chǎn)銷售修復(fù)較慢和現(xiàn)房庫存較高決定了新開工大概率修復(fù)較慢，2023年1-7月新開工面積同比增速為-24.5%，也有體現(xiàn)。另一方面源于賣地收入是
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