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核心觀點(diǎn)
　　8月中采制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.7%，較前值回升0.5個百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度有所改善，但仍位于榮枯線下方。其中，生產(chǎn)指數(shù)上行1.7個百分點(diǎn)至51.9%，新訂單指數(shù)上行0.7個百分點(diǎn)至50.2%，供需有所改善，主要系高溫多雨等天氣因素?cái)_動邊際下降，基建開工顯著改善，另外車市保持較高景氣度，對需求形成一定支撐。受原油等上游價格回升影響，8月價格指數(shù)保持上行，PPI同比降幅有望進(jìn)一步收窄。7月政治局會議提出的相關(guān)政策正在逐步落實(shí)，我們認(rèn)為，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)的可能性，預(yù)計(jì)無風(fēng)險收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
　　生產(chǎn)指數(shù)顯著上行，行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)分化
　　8月生產(chǎn)指數(shù)上行1.7個百分點(diǎn)至51.9%，錄得近5個月新高，制造業(yè)生產(chǎn)有所提振，但行業(yè)間表現(xiàn)有所分化。高頻數(shù)據(jù)顯示，基建產(chǎn)業(yè)鏈方面，8月高溫天氣有所緩解，基建開工顯著改善，水泥發(fā)運(yùn)率企穩(wěn)回升，石油瀝青裝置開工率環(huán)比大幅上行。8月地產(chǎn)鏈相關(guān)開工率依然偏弱，主要鋼廠粗鋼產(chǎn)量、螺紋鋼產(chǎn)量、純堿開工率有所回落。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車全鋼胎、半鋼胎開工率基本持平，PTA開工率、滌綸長絲織機(jī)開工率維持相對高位。8月中電聯(lián)企業(yè)日均發(fā)電量同比回落，主要系8月份高溫天氣有所改善，居民用電需求正常化。
　　訂單指數(shù)連續(xù)改善，內(nèi)需表現(xiàn)優(yōu)于外需
　　8月新訂單指數(shù)上行0.7個百分點(diǎn)至50.2%，重回景氣區(qū)間，基建投資和汽車消費(fèi)對需求形成一定支撐。地產(chǎn)持續(xù)承壓，8月30大中城市商品房銷售面積持續(xù)下跌，城市二手房出售掛牌價指數(shù)小幅下跌，100城土地成交面積維持低位，對后期地產(chǎn)開工形成的抑制效應(yīng)依舊存在。消費(fèi)方面，出行鏈消費(fèi)依然保持高景氣度，暑期檔電影票房創(chuàng)歷史新高；車市表現(xiàn)不俗，據(jù)乘聯(lián)會披露，8月狹義乘用車零售銷量預(yù)計(jì)185萬輛，環(huán)比+4.7%。8月新出口訂單指數(shù)小幅回升0.4個百分點(diǎn)至46.7%，外貿(mào)收縮趨勢有所緩解，CCFI、SCFI等出口運(yùn)價指數(shù)有所回升。
　　價格指數(shù)保持上行，PPI同比降幅有望收窄
　　8月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)上漲4.1個百分點(diǎn)至56.5%，出廠價格指數(shù)上漲3.4個百分點(diǎn)至52%，價格指數(shù)維持上行。受前期沙特、俄羅斯主動延續(xù)減產(chǎn)影響，原油供給依然偏緊，8月原油價格持續(xù)震蕩上行態(tài)勢。地產(chǎn)投資偏弱，建筑建材需求仍有不足，水泥價格繼續(xù)探底，鋼材價格小幅回落。產(chǎn)成品庫存指數(shù)上行0.9個百分點(diǎn)至47.2%，原材料庫存指數(shù)小幅上行0.2個百分點(diǎn)至48.4%，受到需求偏弱的影響，庫存周期切換的動力不足，尚未形成全面主動補(bǔ)庫的特征。
　　非制造業(yè)逐步正?；?，國內(nèi)需求尚存不足
　　8月非制造業(yè)商務(wù)活動PMI錄得51%，非制造業(yè)景氣度逐步正常化。暑期居民出行旅游等消費(fèi)活動對服務(wù)業(yè)起到一定支撐作用，但地產(chǎn)投資持續(xù)疲弱，地產(chǎn)后周期等大宗消費(fèi)仍存不足。7月中共中央政治局會議指出國內(nèi)需求不足是目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大挑戰(zhàn)，相關(guān)政策如活躍資本市場、房地產(chǎn)、一攬子化債等正在逐步落實(shí)。我們認(rèn)為，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)的可能性，預(yù)計(jì)無風(fēng)險收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
　　風(fēng)險提示
　　消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。