>> 浙商證券-2023年8月財政數(shù)據(jù)的背后：關(guān)注財政貨幣配合，聚焦化債布局城投-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
437KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,張浩 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
8月財政數(shù)據(jù)出爐，低基數(shù)促進一般公共預(yù)算收入高速增長，賣地收入擾動基建，專項債加速發(fā)行難以完全滿足資金缺口，后續(xù)關(guān)注準(zhǔn)財政工具發(fā)力。
經(jīng)濟需求側(cè)仍處弱修復(fù)，減稅降費已經(jīng)落地，后續(xù)財政重點關(guān)注兩大方向：1）關(guān)注財政貨幣配合新機制。2）防范化解地方債務(wù)風(fēng)險、嚴控新增隱性債務(wù)的大背景下，建議可適當(dāng)配置部分公開城投債，特別是強財政的弱城投。
一般公共預(yù)算收入：低基數(shù)助力收入改善
2023年1-8月全國一般公共預(yù)算收入151796億元，同比增長10%。其中，稅收收入127885億元，同比增長12.9%；非稅收入23911億元，同比下降3.6%。分稅種看，1-8月國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅分別同比增長70.7%、-9%、-7.6%和-0.1%。
經(jīng)濟對沖政策呵護收入，低基數(shù)助力收入改善。7月政治局會議定調(diào)“要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”后，出臺了一系列宏觀對沖政策，經(jīng)濟漸進修復(fù)，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有體現(xiàn)，供給側(cè)工業(yè)和服務(wù)業(yè)邊際改善好于市場預(yù)期。從需求端看，市場銷售邊際加快，投資動能平穩(wěn)增長，對沖政策呵護經(jīng)濟以帶動收入回升，但整體看經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)階段。同時，我們認為，除經(jīng)濟恢復(fù)、總體回升向好帶動外，財政收入回升主要是去年4月份開始實施大規(guī)模增值稅留抵退稅政策，集中退稅較多、拉低基數(shù)，低基數(shù)助力收入改善。
稅收結(jié)構(gòu)凸顯經(jīng)濟壓力，增值稅較好源于低基數(shù)支撐。從結(jié)構(gòu)來看，增值稅表現(xiàn)較強，消費稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅相對較弱。我們認為稅收結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)凸顯經(jīng)濟承壓，經(jīng)濟處于弱修復(fù)狀態(tài)，與房地產(chǎn)財富效應(yīng)催生的超前及超額消費在當(dāng)下面臨邏輯反轉(zhuǎn)帶來的擾動有關(guān)，就業(yè)質(zhì)量和收入預(yù)期不穩(wěn)對消費能力及意愿形成擾動，超額儲蓄的形成也側(cè)面印證消費的相對疲軟，消費稅增速較弱；同時經(jīng)濟處于弱修復(fù)階段，生產(chǎn)端面臨工業(yè)企業(yè)凈利率較低、產(chǎn)能利用率低位增長和工業(yè)去庫仍未完成的擾動，企業(yè)盈利面臨挑戰(zhàn)，自然拖累企業(yè)所得稅和個人所得稅。增值稅增速較高，主因在于2022年增值稅大規(guī)模集中退稅帶來的低基數(shù)利好。綜合來看，我們認為稅收結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)相互印證，經(jīng)濟在生產(chǎn)端及需求端均面臨一定潛在因素的擾動，仍需進一步實施宏觀政策加以呵護。
一般公共預(yù)算支出：支出平穩(wěn)增長，三保支出較強
1-8月累計，全國一般公共預(yù)算支出171382億元，同比增長3.8%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級支出22546億元，同比增長6.5%；地方一般公共預(yù)算支出148836億元，同比增長3.3%。結(jié)構(gòu)來看，社保就業(yè)支出進度較快達到69.5%，顯著高于整體預(yù)算進度，衛(wèi)生健康及城鄉(xiāng)社區(qū)支出相對較快。
財政支出平穩(wěn)增長。7月政治局會議定調(diào)“要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”后，市場對逆周期發(fā)力較為期待。從財政支持角度來看，1-8月財政支出同比增長3.8%，邊際回升、總體平穩(wěn)，我們認為，積極的財政政策更重要在于提質(zhì)增效，而非大舉增支，要發(fā)揮其對社會投資和居民、企業(yè)消費的杠桿和引領(lǐng)作用，未來關(guān)注財政政策與貨幣政策配合推動內(nèi)需回升。
支出結(jié)構(gòu)延續(xù)近三年特征。從一般公共預(yù)算支出結(jié)構(gòu)來看，支出進度較快的是社保就業(yè)，達到了69.5%，其他領(lǐng)域相對落后于整體支出進度，衛(wèi)生健康、城鄉(xiāng)社區(qū)、教育、農(nóng)林水、交通運輸支出增速分別達到61.8%、61.4%、60.6%、59.9%和59.9%。我們認為，2023年財政支出結(jié)構(gòu)與過去三年較為接近，首先，三重壓力下政府“兜牢三?！钡娜蝿?wù)較重，保持較大規(guī)模的社保就業(yè)支出有較強必要性，2023年財政預(yù)算安排超10萬億中央對地方轉(zhuǎn)移支付及大規(guī)模財政直達機制，目的也是在于保障基層財力。衛(wèi)生健康支出較多與鞏固公共衛(wèi)生防范效果并提升潛在應(yīng)對能力相匹配；教育支出增速邊際增長較快，我們認為主因與呵護就業(yè)有關(guān)，擴大招生并加大就業(yè)輔導(dǎo)政策落實。此外，交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)是預(yù)算內(nèi)基建的重要投資領(lǐng)域，這兩項支出增速較快，但增速邊際回落，與基建邊際回落、總體較強的走勢相互印證。
政府性基金：賣地收入相對不足，準(zhǔn)財政工具或可期
2023年1-8月全國政府性基金預(yù)算收入33974億元，同比下降15%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入27096億元，同比下降19.6%。同時，2023年1-8月全國政府性基金預(yù)算支出57218億元，同比下降21.7%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出30995億元，同比下降20.4%。
賣地收入不足增加資金壓力。今年以來賣地收入相對不足，1-8月國有土地使用權(quán)出讓收入27096億元，同比下降19.6%，較去年同期減少近6600億元，賣地收入相對不足。我們認為，一方面房地產(chǎn)市場仍處于修復(fù)進程，一系列呵護需求、補充流動性、穩(wěn)定預(yù)期和權(quán)益補充的政策措施有序進行，效果有待進一步提升。重點關(guān)注新開工鏈條的修復(fù)，若新開工顯著改善則后續(xù)土地市場有望進一步回暖。目前來看，地產(chǎn)銷售修復(fù)較慢和現(xiàn)房庫存較高決定了新開工大概率修復(fù)較慢，2023年1-8月新開工面積
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