>> 浙商證券-2023年1-8月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：工業(yè)穩(wěn)增長政策效果漸顯推動(dòng)盈利改善-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,潘高遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速加快修復(fù)降幅收窄，工業(yè)穩(wěn)增長政策成效漸顯，我們認(rèn)為營收利潤率加快回升，是促使8月當(dāng)月利潤同比增速大幅轉(zhuǎn)正的主要因素。一方面，當(dāng)前部分工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回升與前期低成本原材料形成盈利空間，另一方面，前期減稅降費(fèi)延續(xù)、降息降成本等政策緩解成本端壓力，尤其是8月以來工業(yè)穩(wěn)增長對(duì)相關(guān)行業(yè)推出針對(duì)性穩(wěn)增長方案，并對(duì)部分行業(yè)今明兩年的營收目標(biāo)作出指引，有助于供需兩端協(xié)調(diào)發(fā)力修復(fù)工業(yè)企業(yè)盈利。但由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的修復(fù)仍需一段過程，我們預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息的可能性，同時(shí)財(cái)政仍將在成本端對(duì)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行支持。
企業(yè)盈利加快改善，工業(yè)穩(wěn)增長政策效果有所顯現(xiàn)
2023年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降11.7%，降幅較1-7月份收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中8月份利潤當(dāng)月同比增長17.2%，為自去年下半年以來，工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤首次實(shí)現(xiàn)正增長。
制造業(yè)營收利潤率加快回升是促使工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)提速的主要因素。2023年1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.52%，8月當(dāng)月的營業(yè)收入利潤率跳升至6.41%，同比提高0.90個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高1.15個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)盈利能力明顯改善。從我們測算的分行業(yè)當(dāng)月值來看，采礦業(yè)和公用事業(yè)的營收利潤率環(huán)比變化不大，主要是制造業(yè)營收利潤率由7月的4.22%回升至5.55%改善較多。
我們認(rèn)為，制造業(yè)營收利潤加快改善的原因有二，一方面工業(yè)品出廠價(jià)格回升帶動(dòng)企業(yè)營收改善，而原材料為前期購入，價(jià)格相對(duì)較低，促進(jìn)企業(yè)單位成本下降，盈利空間擴(kuò)大；另一方面，8月以來工業(yè)穩(wěn)增長方案目標(biāo)明確，對(duì)今明兩年十大制造業(yè)行業(yè)（鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)）的增速、營收、銷量等目標(biāo)有較清晰的指引（表一），有助于工業(yè)企業(yè)逐步提升產(chǎn)能利用率，促使規(guī)模效應(yīng)回歸，降低單位成本。
我們認(rèn)為，政策呵護(hù)效果漸顯但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力或未完全修復(fù)，工業(yè)穩(wěn)增長過程中對(duì)需求側(cè)發(fā)力更為迫切，需求的修復(fù)將確保工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張有持續(xù)性，才能通過規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)提升來維持營收利潤率向好。8月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.86元，同比減少0.87元，環(huán)比減少0.29元，回落幅度較大但整體中樞仍然偏高。由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的修復(fù)仍需一段過程，我們預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息的可能性，同時(shí)財(cái)政政策或仍將在成本端對(duì)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行支持。
裝備制造引領(lǐng)利潤修復(fù)，原材料消費(fèi)品利潤改善
受益于我國工業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展、產(chǎn)業(yè)新能源化和數(shù)字化的持續(xù)推進(jìn)，1-8月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長3.6%，增速較1-7月份加快1.9個(gè)百分點(diǎn)。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，在新能源汽車、鋰離子電池、光伏設(shè)備、動(dòng)車組等產(chǎn)品帶動(dòng)下，電氣機(jī)械、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤分別增長33.0%、32.5%；汽車行業(yè)利潤增長2.4%，增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。
受益于價(jià)格回升，原材料制造業(yè)利潤降幅收窄。1-8月份，原材料制造業(yè)利潤同比降幅較1-7月份收窄8.0個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤改善作用較大。同時(shí)在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策支持下，消費(fèi)品制造業(yè)盈利持續(xù)改善，1-8月份，消費(fèi)品制造業(yè)利潤同比降幅較1-7月份收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，皮革制鞋、食品制造行業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)正。
庫存去化底部漸近，強(qiáng)度仍待內(nèi)需加力
2023年8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長2.4%，較前值1.6%有所回升。據(jù)我們測算，8月實(shí)際庫存同比增長約為5.6%，較前值6.3%有所回落。
綜合需求側(cè)修復(fù)強(qiáng)度和生產(chǎn)端穩(wěn)增長的情況來看，我們認(rèn)為未來工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨弱補(bǔ)庫的可能性較大，本輪庫存周期在工業(yè)穩(wěn)增長政策與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)不足的擾動(dòng)下或有所異化，若未來需求側(cè)修復(fù)強(qiáng)度與生產(chǎn)端穩(wěn)增長強(qiáng)度不匹配（即需求邊際回升弱于供給情形），則庫存仍有可能被動(dòng)上升，原有的被動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫的過程或?qū)⑹艿綌_動(dòng)。
從結(jié)構(gòu)上看，上游原材料庫存較高但去庫提速，中游制造業(yè)庫存去化暫緩，而下游消費(fèi)品制造業(yè)及上游原材料加工業(yè)庫存去化程度較高。若擴(kuò)內(nèi)需政策效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)庫存水平較低的上游原材料加工業(yè)、下游消費(fèi)品制造業(yè)或?qū)⒙氏冗M(jìn)入補(bǔ)庫。
我們前期報(bào)告《盈利穩(wěn)步修復(fù)，延續(xù)被動(dòng)去庫——2023年1-5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后》提示，工業(yè)企業(yè)去庫周期在三季度末或?qū)⒁姷撞⒃谒募径绒D(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫，但趨勢性轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫過程仍待需求側(cè)發(fā)力，在工業(yè)品需求弱修復(fù)情形下，或呈現(xiàn)較弱的補(bǔ)庫狀態(tài)，同時(shí)若工業(yè)穩(wěn)增長政策推進(jìn)過程中供給端強(qiáng)度大于需求側(cè)，則補(bǔ)庫可能呈現(xiàn)為被動(dòng)補(bǔ)庫。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能不足，政策落地不及預(yù)期
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