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核心觀點(diǎn)
　　十年期美債收益率2007年來首次升破4.5%，美債高企背景下，對(duì)美元、黃金、原油、銅、美股、A股和風(fēng)格影響如何？我們將借助歷史復(fù)盤對(duì)此分析。
　　兩大條件約束下尋找歷史可比區(qū)間
　　尋找歷史可比時(shí)段應(yīng)具有兩大特征，一方面，市場(chǎng)預(yù)期短期內(nèi)降息概率較??；另一方面，加息周期臨近尾聲，不一定是最后一次，且從加息周期臨近結(jié)束到首次降息之間的時(shí)間間隔應(yīng)足夠長(zhǎng)。
　　三段歷史可比區(qū)間的宏觀經(jīng)濟(jì)背景
　　根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)有三段可比區(qū)間，其一，1969年1月至1970年5月，70年代美國(guó)大滯脹起點(diǎn)；其二，1973年9月至1974年10月，石油危機(jī)背景下的美國(guó)大滯脹；其三，2006年5月至2007年2月，全球總需求提升并驅(qū)動(dòng)通脹較高。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤和核心驅(qū)動(dòng)因素
　　復(fù)盤三段歷史區(qū)間，美元指數(shù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)通脹是核心變量；黃金，避險(xiǎn)需求和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期是核心變量；原油，供給沖擊和美國(guó)需求是核心變量；銅，供給沖擊和美國(guó)需求是核心變量；美股，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策是核心變量；對(duì)A股而言，核心驅(qū)動(dòng)源自我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，美債影響并不大。
　　借鑒歷史對(duì)大類資產(chǎn)的展望和分析
　　借鑒歷史復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情況，我們對(duì)美元、黃金、原油、銅價(jià)、美股和A股進(jìn)行分析。針對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)通脹的基準(zhǔn)假設(shè)，美聯(lián)儲(chǔ)9月的FOMC會(huì)議大幅上修了2023年GDP預(yù)測(cè)，由前值1.0%上修至2.1%；下修了2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)，由4.1%下修至3.8%，同時(shí)9月點(diǎn)陣圖顯示2024年末利率中位預(yù)期較6月上升50bp至5.1%，體現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹韌性仍較強(qiáng)。
　　針對(duì)美元，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美國(guó)通脹未見大幅回落甚至短期有小反彈，美元有望維持強(qiáng)勢(shì)。針對(duì)黃金，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美國(guó)通脹未見大幅下行，短期內(nèi)降息概率較小，在此背景下，預(yù)計(jì)短期黃金上漲動(dòng)力有限。針對(duì)原油，受減產(chǎn)影響，短期內(nèi)供給端有一定沖擊，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性，全球制造業(yè)PMI有筑底回升跡象，原油有望保持強(qiáng)勢(shì)。針對(duì)銅價(jià)，目前供給較為穩(wěn)定，需求端美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有韌性，但在高利率和高通脹環(huán)境下上行仍有約束，短期來看上漲動(dòng)力有限。針對(duì)美股，短期來看，美國(guó)需求仍是核心變量；中期而言，如果美國(guó)需求已經(jīng)放緩，博弈行情底部反轉(zhuǎn)的核心變量則轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松預(yù)期，此時(shí)通脹是否筑頂下行是核心變量。針對(duì)A股，核心變量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，2023年是產(chǎn)業(yè)周期和大勢(shì)周期的雙重拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)維度是人工智能引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)周期，大勢(shì)維度是結(jié)構(gòu)牛市特征的新一輪大勢(shì)周期。大級(jí)別拐點(diǎn)意味著產(chǎn)業(yè)周期和風(fēng)格特征的系統(tǒng)切換。在此背景下，建議重視高股息和TMT兩大主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行或美國(guó)通脹超預(yù)期回落。歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律的有效性下降。