>> 浙商證券-9月美聯(lián)儲議息會議傳遞的信號：聯(lián)儲加降息指引模糊，中性利率或已抬升-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
整體來看，本次議息會議中鮑威爾對年內(nèi)繼續(xù)留有加息余地、2024年降息預(yù)期仍然較為模糊以及承認(rèn)中性利率可能有所上行的表態(tài)相較市場預(yù)期略顯鷹派。
本月聯(lián)儲點(diǎn)陣圖對年內(nèi)加息終點(diǎn)和來年降息預(yù)期均未給出有效指引，但當(dāng)前市場對加息終點(diǎn)的博弈已存在鈍化，未來美債利率的核心將聚焦于“中性利率”。
對美國疫后通脹中樞的抬升逐步形成一致預(yù)期后，未來美國經(jīng)濟(jì)和中性利率的走勢將核心取決于：財政對經(jīng)濟(jì)的廣義支撐逐步退坡后（2024美國新財年將至，大選年背景下兩黨博弈可能加劇，“寬財政”周期可能出現(xiàn)小幅退坡），以人工智能為代表的產(chǎn)業(yè)周期能否接力成為經(jīng)濟(jì)增長的核心動能。
本月政策利率按兵不動但年內(nèi)仍留有加息余地，承認(rèn)中性利率可能有所上行利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲本月按兵不動，符合市場預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲將按950億美元/月的原定計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行。對于未來的指引：
一是關(guān)于政策節(jié)奏：未來加息節(jié)奏方面，鮑威爾堅(jiān)持相機(jī)抉擇的原則，繼續(xù)保留11月加息的可能性；但在記者問答中多次提及“步伐謹(jǐn)慎”，意味著緊縮可能已到尾聲。未來降息空間方面，鮑威爾較為模糊的表示2024年存在降息可能但并未對時點(diǎn)做進(jìn)一步說明。
二是關(guān)于中性利率：會后問答中，鮑威爾指出“中性利率”很可能已有所提高且高于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)測中對長期政策利率2.5%的預(yù)測。這也是全球央行年會后鮑威爾首次對中性利率給出方向性指引。
三是關(guān)于銀行風(fēng)險和信用緊縮，美聯(lián)儲對于信用收縮的具體影響水平繼續(xù)持不確定態(tài)度，但認(rèn)為當(dāng)前美國銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)出現(xiàn)持續(xù)緊縮的跡象。
整體來看，本次議息會議中鮑威爾對年內(nèi)繼續(xù)留有加息余地、2024年降息預(yù)期仍然較為模糊以及承認(rèn)中性利率可能有所上行的表態(tài)相較市場預(yù)期略顯鷹派。截至報告時，美債利率、美元在會議期間均明顯上行，10年美債利率升至4.4%附近、2年期美債利率升至5.18%，美元指數(shù)也再度升破105；美股整體下行。
本月聯(lián)儲點(diǎn)陣圖對年內(nèi)加息終點(diǎn)和來年降息預(yù)期均未給出有效指引
年內(nèi)加息終點(diǎn)方面，點(diǎn)陣圖指向年末政策利率可能位于5.5%-5.75%區(qū)間，對應(yīng)年內(nèi)仍有一次加息空間，這一結(jié)果相較會前市場一致預(yù)期略顯鷹派（截至9月19日，期貨市場定價11月進(jìn)一步加息概率僅28.8%）；但官員分歧較大，點(diǎn)陣圖19位官員中高達(dá)7位主張年內(nèi)不再加息，僅從點(diǎn)陣圖來看年內(nèi)加息終點(diǎn)尚有不確定性。
明年降息預(yù)期方面，雖然本月官員利率預(yù)測中值指向2024年或有50BP降息空間，但實(shí)際點(diǎn)陣圖顯示官員對2024年的降息預(yù)期依然處于高度離散狀態(tài)，暫未形成一致觀點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，聯(lián)儲大幅上修GDP并下修失業(yè)率預(yù)測。本月聯(lián)儲將年內(nèi)GDP預(yù)期大幅上修至2.1%（前值1.0%）；2024年增長預(yù)期上修至1.5%（前值1.1%）。失業(yè)率預(yù)期下修至3.8%（前值4.1%）；2024年失業(yè)率預(yù)期下修至4.1%（前值4.5%）。
通脹方面，聯(lián)儲預(yù)測指向2026年方能實(shí)現(xiàn)2.0%的PCE通脹目標(biāo)。
中性利率靴子未落仍是未來交易核心，重點(diǎn)關(guān)注財政周期和產(chǎn)業(yè)周期接力情況
我們曾多次指出，實(shí)際當(dāng)前市場對加息終點(diǎn)的博弈已存在鈍化，未來美債利率的核心將聚焦于“中性利率”（詳細(xì)參考前期報告《政策已至十字路口，中性利率未有指引》），中性利率也將在極大程度上影響未來美聯(lián)儲的“降息終點(diǎn)”。
本月聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測的中性利率依然停留在2.5%未有調(diào)整，且鮑威爾議息會議對中性利率并未給出明確指引，僅提出可能已有所上行；點(diǎn)陣圖對來年的降息預(yù)期也并未形成一致意見，意味著未來這一核心分歧仍將是市場交易的核心。
我們認(rèn)為在對美國疫后通脹中樞的抬升逐步形成一致預(yù)期后（但未來通脹結(jié)構(gòu)可能逐步由服務(wù)業(yè)向商品通脹切換），未來美國經(jīng)濟(jì)和中性利率的走勢將核心取決于：財政對經(jīng)濟(jì)的廣義支撐逐步退坡后（2024美國新財年將至，大選年背景下兩黨博弈可能加劇，“寬財政”周期可能出現(xiàn)小幅退坡：企業(yè)端如制造業(yè)投資補(bǔ)貼；居民端如學(xué)生貸款豁免、超額儲蓄等），以人工智能為代表的產(chǎn)業(yè)周期能否接力成為經(jīng)濟(jì)增長的核心動能。
我們曾于前期報告《第四次科技革命與前兩次哪個更像》中指出：預(yù)計(jì)由人工智能發(fā)展推動的第四次科技革命，其進(jìn)展節(jié)奏將呈現(xiàn)出先慢后快的特征，類似第三次科技革命的“轉(zhuǎn)置”。考慮到當(dāng)前仍處于“先慢”的第一階段，產(chǎn)業(yè)周期短期接力財政周期存在困難，但未來在美國經(jīng)濟(jì)中仍需高度關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)周期的進(jìn)展情況（尤其是美國制造業(yè)是否能在高利率背景下出現(xiàn)景氣度的全面改善，這一特征可能意味著人工智能大幅改善生產(chǎn)效率，降本增效并提升企業(yè)盈利空間，從而在高利率背景下依然明顯改善制造業(yè)景氣度）。
美元和10年美債利率暫不具備大幅回落基礎(chǔ)
美債方面，我們已于前期報告《政策已至十字路口，中性利率未有指引》中對近期美債利率的上行原因進(jìn)行詳述，即“中性利率上行”。在“寬財政”周期出現(xiàn)明顯的退坡前，短期以就業(yè)為代表的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍將具備韌性；近期商品價格
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