>> 浙商證券-破局系列一：從國際收支到穩(wěn)定經(jīng)濟增長-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
美元持續(xù)的強韌性以及10年期中美國債利差走闊至200BP可能增加我國的國際收支平衡壓力。未來中美利差是重要觀測點，如果持續(xù)位于高位，則收支壓力可能倒逼國內(nèi)基本面政策可能逐漸加強，穩(wěn)增長工具重點關注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領域協(xié)同配合。在此背景下，股票應重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
從國際收支到穩(wěn)增長歷史上有幾次？
當前我國再次面臨國際收支、匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟增長雙重壓力。國際收支平衡根本性需要經(jīng)濟基本面的支撐，我們認為2023年以貨幣政策為主導的維穩(wěn)政策發(fā)力至今，較難徹底扭轉(zhuǎn)當前經(jīng)濟的疲弱態(tài)勢，我們梳理過往兩輪政策重心從國際收支到經(jīng)濟增長的切換（2015年底-2016年初和2018年底-2019年初），都是從貨幣政策主導，向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導的切換，均依賴于投資端如基建、地產(chǎn)的逆周期支撐，前者持續(xù)性較強，2016年中我國經(jīng)濟明顯趨穩(wěn)，經(jīng)濟韌性持續(xù)至2017年，匯率、國際收支隨經(jīng)濟形勢而逐步企穩(wěn)，但后者持續(xù)性偏弱，2019年一季度經(jīng)濟企穩(wěn)，但二季度再次出現(xiàn)下行壓力，匯率、國際收支形勢也出現(xiàn)反復。
穩(wěn)增長工具重點關注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領域
財政政策方面，預計準財政工具將明顯發(fā)力，央行各項政策性金融工具使用更為“靈活”，有助于遞補賣地收入不足的影響，助力政府投資及基建投資。另外，特別國債或?qū)⑹侵匾獌湔?，一方面用于扶持重點領域發(fā)展、促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、夯實國家安全基礎，在科技、安全、能源等領域加大支持；另一方面，對于一些具有重大公共產(chǎn)品意義的基建、民生等產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目，可以通過發(fā)行特別國債定向支持。
產(chǎn)業(yè)政策方面，將側(cè)重工業(yè)穩(wěn)增長發(fā)力，以十大重點行業(yè)為抓手，從供需兩端助力工業(yè)增速恢復向好。當前工信部會同有關部門制定了10個重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，對2023年與2024年鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)的工業(yè)增加值增速、營收、銷量等目標有較清晰的指引及相關配套政策支持。工業(yè)穩(wěn)增長政策著力于穩(wěn)住重點細分行業(yè)，具有規(guī)模大、帶動性強、關聯(lián)性高的特點，相關政策有望持續(xù)發(fā)力確保今明兩年目標的實現(xiàn)。
貨幣政策方面，預計仍將持續(xù)發(fā)力，防止資金套利空轉(zhuǎn)的大背景下，寬貨幣或略有收斂，重心過渡到寬信用，繼續(xù)強化企業(yè)、居民中長期貸款投放，進而增強對實體經(jīng)濟的帶動。工具箱中的降準、降息、結(jié)構(gòu)性政策工具、“準財政”屬性的政策性金融工具等均將持續(xù)發(fā)力。
總需求發(fā)力領域有可能有哪些？
總需求三駕馬車中重點關注投資領域發(fā)力。
基建投資方面，一方面新、老基建共同發(fā)力，在加速已有政策落地和重大項目施工的同時，各地積極謀劃儲備項目配合基建投資發(fā)力；另一方面重點關注“平急兩用”基礎設施。
制造業(yè)投資方面，將主要集中在中上游一系列短板領域，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢；自主可控驅(qū)動的圍繞現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系再造是驅(qū)動制造業(yè)投資的主線，不應低估“鏈長制”對制造業(yè)投資的拉動作用。
房地產(chǎn)投資方面，需重點關注三方面政策發(fā)力點，將助力總需求有效改善。一是城中村改造的進一步推進和放松，尤其是拆建比例的放松和貨幣化安置比例的提高；二是需求端政策進一步放松，未來一線城市在限購限貸政策端仍有進一步放松空間；三是保障房相關領域投資建設的加速推進。
逆周期政策加強重視周期股機會，持續(xù)時長與美國經(jīng)濟高度相關
美元持續(xù)的強韌性以及10年期中美國債利差走闊至200BP可能增加我國的國際收支平衡壓力。短期來看，預計本輪10年美債利率可能于Q4突破5%，直至抹平與2年期美債利率的期限利差。中期來看，財政支出力度將是美債利率的核心制約因素，需高度關注下一輪財政預算談判進展。美元方面，短期尚不具備大幅回落的基礎，預計仍將維持高位震蕩。國內(nèi)資產(chǎn)方面，在此背景下，國內(nèi)基本面政策可能逐漸加強，股票重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
風險提示
美國衰退風險超預期；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預期
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