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核心觀點(diǎn)
　　展望四季度，經(jīng)濟(jì)改善顯性化是A股破局的核心驅(qū)動(dòng)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，關(guān)注TMT和補(bǔ)庫(kù)存兩條線索。
　　四季度大勢(shì)研判：積極看多
　　A股大勢(shì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)顯著正相關(guān)，一則，以制造業(yè)PMI為觀察指標(biāo)，PMI和萬(wàn)得全A月度同比呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。二則，以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，其上升周期往往對(duì)應(yīng)A股上漲周期。展望四季度，綜合PPI走勢(shì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策、庫(kù)存周期運(yùn)行時(shí)間，結(jié)合2022年四季度的低基數(shù)效應(yīng)，2023年四季度經(jīng)濟(jì)改善有望進(jìn)一步顯性化，這也是大勢(shì)研判的核心變量，繼而驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)上漲窗口。
　　四季度季節(jié)規(guī)律：上漲概率較高
　　綜合A股的大勢(shì)周期和研判框架，預(yù)計(jì)2023年是新一輪牛市的第一年，歷史上類(lèi)似年份有2006、2009、2013、2016、2019年，相應(yīng)年份四季度萬(wàn)得全A漲跌幅分別為+30%、+22%、-2%、+1%、+7%，平均漲跌幅為+11.8%，上漲概率為80%。分板塊看，五輪牛市的主線不同，相應(yīng)的第一年Q4表現(xiàn)各異，2006Q4僅金融風(fēng)格明顯跑贏全A，2009Q4消費(fèi)風(fēng)格跑贏而金融風(fēng)格、穩(wěn)定風(fēng)格跑輸，2013Q4表現(xiàn)相對(duì)均衡，2016Q4僅穩(wěn)定風(fēng)格跑贏全A，2019Q4除穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較差外其他風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)均衡。與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)2005年至2022年的四季度表現(xiàn)，大勢(shì)視角，萬(wàn)得全A平均收益率為+5.7%，取得正收益概率為61%。
　　板塊視角，就跑贏全A的概率來(lái)看，消費(fèi)風(fēng)格（56%）＞穩(wěn)定風(fēng)格（50%）=金融風(fēng)格（50%）＞成長(zhǎng)風(fēng)格（39%）＞周期風(fēng)格（33%）。
　　四季度配置之一：科技成長(zhǎng)
　　趨勢(shì)維度，A股在產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)下存在清晰的5-7年主線，如2002年至2007年的重工業(yè)、2009年至2015年的智能手機(jī)滲透和應(yīng)用、2016年至2021年的大消費(fèi)和新能源，我們認(rèn)為2023年開(kāi)啟人工智能引領(lǐng)的新周期，TMT是引領(lǐng)板塊。
　　在此趨勢(shì)背景下，綜合邊際催化，TMT是四季度重要主線。其一，隨著經(jīng)濟(jì)改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，風(fēng)格偏向進(jìn)攻，繼而有利于TMT。其二，近期產(chǎn)業(yè)催化劑密集，如AI應(yīng)用進(jìn)展、華為產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)產(chǎn)替代等。下沉到子領(lǐng)域，一則以辦公軟件、游戲?yàn)榇淼腁I低算力應(yīng)用，二則華為產(chǎn)業(yè)鏈，三則以算力和運(yùn)營(yíng)商為代表的AI基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，四則半導(dǎo)體等領(lǐng)域值得重視。
　　四季度配置之二：庫(kù)存線索
　　對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)而言，補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)的景氣改善是行業(yè)配置的重要線索，我們從上市公司數(shù)據(jù)和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)兩個(gè)口徑對(duì)此展開(kāi)分析。上市公司口徑，綜合考慮存貨分位值較低疊加需求邊際改善，家用電器、輕工制造、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、電子、計(jì)算機(jī)等值得關(guān)注。工業(yè)企業(yè)口徑，Q3有色金屬、鋼鐵行業(yè)需求邊際復(fù)蘇，有望進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，而中游行業(yè)的計(jì)算機(jī)通信設(shè)備制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、汽車(chē)制造、醫(yī)藥制造有望延續(xù)補(bǔ)庫(kù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；統(tǒng)計(jì)口徑誤差。