>> 浙商證券-2023年9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)9月經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上，后續(xù)關(guān)注股債雙牛兌現(xiàn)-231004
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2023/10/5 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，9月經(jīng)濟(jì)邊際改善，供需兩端均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定。從供給端看，工業(yè)和服務(wù)業(yè)同步邊際改善。從需求端來看，市場(chǎng)銷售邊際加快，投資動(dòng)能平穩(wěn)增長(zhǎng)。7月政治局會(huì)議提出的相關(guān)政策正在逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)三季度GDP增速有望達(dá)到4.7%。我們認(rèn)為，貨幣政策將延續(xù)寬松基調(diào)，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息的可能性，預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，政策效果顯
9月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)逐步向好，雖然盈利加快修復(fù)但總體壓力仍較大，工業(yè)企業(yè)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的信心恢復(fù)仍需政策支持。8月以來一系列工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的密集出臺(tái)，對(duì)今明兩年十大重點(diǎn)行業(yè)（鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機(jī)械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)）的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)作出較為清晰的指引與支持，有助于企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)信心，我們預(yù)計(jì)9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為5.0%，三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.4%。
投資需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資相對(duì)較強(qiáng)
我們預(yù)計(jì)，1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為3.2%。分領(lǐng)域看，1-9月份制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為5.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為6.4%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.0%。我們重點(diǎn)提示，外需增長(zhǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求制約不足仍然存在，企業(yè)效益仍處于恢復(fù)期。我們提示，工業(yè)企業(yè)去庫周期在三季度末或?qū)⒁姷撞⒃谒募径绒D(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫，但趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫過程仍待需求側(cè)發(fā)力，在工業(yè)品需求弱修復(fù)情形下，或呈現(xiàn)較弱的補(bǔ)庫狀態(tài)，同時(shí)若工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)過程中供給端強(qiáng)度大于需求側(cè)，則補(bǔ)庫可能呈現(xiàn)為被動(dòng)補(bǔ)庫。
社零穩(wěn)中有升，車市表現(xiàn)良好
預(yù)計(jì)9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+6.2%（前值4.6%），社零增速穩(wěn)中有升。一方面，去年9~12月社零同比增速逐月回落，后續(xù)基數(shù)效應(yīng)將助力社零增速持續(xù)回升。另一方面，9月車市熱度不減，“金九銀十”的傳統(tǒng)車市旺季、各地新一輪地方補(bǔ)貼與廠商三季度末沖量共發(fā)力，對(duì)車市形成有力支撐。另外，暑期出行高峰結(jié)束，人員流動(dòng)強(qiáng)度有所回落，但中秋國(guó)慶假期出行熱度有望再次回升。房地產(chǎn)優(yōu)化政策陸續(xù)出臺(tái)，政策效果有待觀察，地產(chǎn)后周期消費(fèi)短期內(nèi)依然承壓。
出口關(guān)注結(jié)構(gòu)，進(jìn)口聚焦內(nèi)需
預(yù)計(jì)9月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增速-1.4%，貿(mào)易順差730億美元；預(yù)計(jì)9月人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長(zhǎng)-0.4%。我們繼續(xù)提示結(jié)構(gòu)重于趨勢(shì)，關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)出口的差異性影響：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妗?br> 其二是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國(guó)制造”出海帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢(shì)，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長(zhǎng)。
CPI小幅回升，PPI跌幅收窄
預(yù)計(jì)9月CPI環(huán)比+0.4%，同比+0.2%（前值0.1%），能源項(xiàng)帶動(dòng)CPI小幅回升。9月豬肉價(jià)格略有上升，鮮菜、鮮果一漲一跌，整體符合季節(jié)性。國(guó)際原油價(jià)格帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)9月PPI環(huán)比+0.3%，同比-2.6%（前值-3.0%），PPI同比跌幅繼續(xù)收窄。能源供應(yīng)偏緊，9月原油、煤炭?jī)r(jià)格上行。地產(chǎn)新開工依然偏弱，鋼材價(jià)格企穩(wěn)，水泥價(jià)格繼續(xù)探底。
壓力窗口已過，整體就業(yè)穩(wěn)定
預(yù)計(jì)9月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與前值持平，整體就業(yè)穩(wěn)定。一方面，7至8月大學(xué)生畢業(yè)季已過，摩擦性失業(yè)壓力有所緩解，預(yù)計(jì)青年失業(yè)率穩(wěn)步回落。另一方面，國(guó)內(nèi)出行鏈熱度延續(xù)，住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游等行業(yè)發(fā)揮了吸納勞動(dòng)力就業(yè)的重要作用，尤其農(nóng)民工就業(yè)情況表現(xiàn)良好。
預(yù)計(jì)9月金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期
預(yù)計(jì)9月人民幣貸款新增2.8萬億，同比多增約3300億，對(duì)應(yīng)增速持平前值于11.1%；預(yù)計(jì)社融新增4.5萬億，同比多增約9600億元，增速較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.2%，結(jié)構(gòu)中同比多增或主要來自政府債券、信貸、企業(yè)債券、未貼現(xiàn)票據(jù)及信托貸款。預(yù)計(jì)信貸較強(qiáng)對(duì)M2增速有支撐，但政府債發(fā)行加速可能拖累數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)M2增速較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.4%，存款結(jié)構(gòu)中，居民超額儲(chǔ)蓄或繼續(xù)積累。對(duì)于M1，9月地產(chǎn)銷售略有改善，居民消費(fèi)活躍度或在節(jié)前回暖，預(yù)計(jì)9月M1增速較前值小幅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.4%。我們認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策或仍有降息，繼續(xù)帶動(dòng)企業(yè)融資成本下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國(guó)博弈超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期。
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