>> 浙商證券-9月外儲(chǔ)：后續(xù)關(guān)注資本流動(dòng)對國際收支的影響-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年9月我國官方外匯儲(chǔ)備31150.70億美元，環(huán)比減少450.3億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋，總體看，外儲(chǔ)所表征的我國國際收支狀況保持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)10年期美債收益率或有突破5%的概率，使得人民幣匯率短期有繼續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為一旦匯率大幅貶值觸發(fā)顯著的資本流出壓力，央行或采取更大力度積極維穩(wěn)，穩(wěn)定匯率走勢，后續(xù)也需持續(xù)關(guān)注資本與金融項(xiàng)目資金流動(dòng)或?qū)ν鈪R儲(chǔ)備的擾動(dòng)。預(yù)計(jì)8月下旬以來的短端流動(dòng)性趨緊或有延續(xù)，其目的之一是防止資金套利、空轉(zhuǎn)，更有效地促使資金注入實(shí)體，目的之二或是從穩(wěn)定匯率預(yù)期的角度考慮。對于大類資產(chǎn)，我們認(rèn)為我國基本面政策可能逐漸加強(qiáng)，股票重視周期股投資機(jī)會(huì)，債券保持震蕩趨勢。
外儲(chǔ)環(huán)比下行，但國際收支狀況仍然穩(wěn)健
9月我國官方外匯儲(chǔ)備31150.70億美元，環(huán)比減少450.3億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋，總體看，外儲(chǔ)所表征的我國國際收支狀況保持穩(wěn)健。從估值因素看，其一，美元指數(shù)上行，非美貨幣兌美元存在不同程度貶值，9月，美元指數(shù)由8月底的103.6繼續(xù)大幅上行2.5%至106.2，英鎊兌美元由8月底的1.26貶3.7%至1.22，歐元兌美元由8月底的1.08貶2.5%至1.06，我們測算，9月非美貨幣匯率波動(dòng)對外儲(chǔ)規(guī)模影響約-416億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率漲跌互現(xiàn)，9月末，5年期美債收益率較8月末上行37BP至4.6%，5年期英債收益率較8月末下行13BP至4.33%，5年期德債收益率較8月末上行29BP至2.76%，我們測算債券收益率波動(dòng)對外儲(chǔ)的綜合影響約-359億美元。綜合看，估值因素對外儲(chǔ)的影響約-775億美元。
9月人民幣匯率繼續(xù)承壓，股市波動(dòng)性加大，北向資金流出幅度也相對較大，此外，已經(jīng)披露的8月當(dāng)月境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額為-444億美元，其中資本與金融項(xiàng)目差額為-489億美元（直接投資差額為-168億美元，證券投資為-293億美元）是主要的拖累，我們認(rèn)為后續(xù)需持續(xù)關(guān)注資本與金融項(xiàng)目資金流動(dòng)或?qū)ν鈪R儲(chǔ)備的擾動(dòng)，但總體看，外匯儲(chǔ)備距離其過往走勢的隱性下限3萬億美元仍有安全邊際。
9月美元指數(shù)震蕩上行，人民幣兌美元匯率仍然承壓
9月，受美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性影響，美債收益率繼續(xù)上沖，基本面因素推升美國“中性利率”，9月議息會(huì)議中鮑威爾也提出“中性利率”很可能已有所提高且高于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)測中對長期政策利率2.5%的預(yù)測，受以上因素影響，9月美元指數(shù)震蕩上行，月末收于106.2，10月初繼續(xù)上沖，最高于10月3日日內(nèi)達(dá)到107.3高位。
外部壓力下，人民幣兌美元匯率仍然承壓，9月末收于7.3，較8月末的7.29微貶0.13%。但CFETS人民幣匯率指數(shù)由8月末的97.1升1.7%至98.8，說明人民幣對一籃子貨幣運(yùn)行相對較強(qiáng)，這主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象的影響。
此外，9月央行仍然積極維穩(wěn)匯率，其一，9月1日央行決定，自今年9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%，我們認(rèn)為雖然其所釋放的外匯資金體量不大，但仍具有維穩(wěn)匯率市場預(yù)期的信號(hào)意義。
其二，央行增發(fā)離岸央票。9月13日，人民銀行宣布于9月19日在香港發(fā)行150億元6個(gè)月（182天）期限央票，其中50億元為滾動(dòng)續(xù)發(fā)，100億元為增發(fā)，此前在8月22日，央行在香港招標(biāo)發(fā)行350億元央行票據(jù)，是年內(nèi)第五次出手發(fā)行央票，亦是發(fā)行規(guī)模最大的一次。離岸市場人民幣資金成本在9月有明顯上行，9月人民幣Hibor的隔夜及3個(gè)月期限利率均值分別為3.52%和4.14%，分別較8月抬升109和117BP，離岸資金面收緊有助于抑制人民幣做空操作、穩(wěn)定離岸人民幣匯率預(yù)期，進(jìn)而向在岸傳導(dǎo)。
其三，9月20日，國新辦答記者問中，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前、綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期承壓
短期美國就業(yè)市場等基本面韌性強(qiáng)、核心通脹較高，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)相機(jī)抉擇，我們預(yù)計(jì)10年期美債收益率或有突破5%的概率，使得人民幣匯率短期有繼續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為一旦匯率大幅貶值觸發(fā)顯著的資本流出壓力，央行或采取更大力度積極維穩(wěn)，穩(wěn)定匯率走勢。
預(yù)計(jì)四季度后期人民幣匯率逐步走向升值的概率大。隨著國內(nèi)寬松政策空間打開，相關(guān)舉措逐步推進(jìn)、落地，尤其是工業(yè)穩(wěn)增長政策逐步在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，我國優(yōu)勢將逐步凸顯，預(yù)計(jì)四季度后期人民幣匯率有望逐步升值。
預(yù)計(jì)貨幣政策年內(nèi)仍有降息
7月底政治局會(huì)議提出“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”等表述，9月央行降準(zhǔn)已經(jīng)兌現(xiàn)了我們9月8日發(fā)布報(bào)告《8月外儲(chǔ)：國際收支穩(wěn)健，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息》中的判斷，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)仍有降息。
我們認(rèn)為當(dāng)前政策是降準(zhǔn)+防止資金空轉(zhuǎn)套利的組合，8月下旬以來的短端流動(dòng)性趨緊或有延續(xù)，其目的之一是防止資金套利、空轉(zhuǎn)，更有效地促使
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