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核心觀點
　　結合聯(lián)儲官員表態(tài)以及本月CPI同比走平、環(huán)比回落的趨勢看，11月聯(lián)儲加息的概率較?。坏覀冋J為當前財政已取代貨幣成為影響美債利率的核心政策變量。展望未來：在財政未出現(xiàn)明顯退坡前，美國衰退風險較為有限，“寬財政-緊貨幣”支撐的經(jīng)濟韌性可以延續(xù)；短期10年期美債利率仍有可能上破5%并逐步抹平與2年期美債的倒掛幅度，從利率曲線的角度逐步去除衰退預期。
　　國內資產(chǎn)方面，美元持續(xù)的強韌性以及10年期中美國債利差走闊可能增加我國的國際收支平衡壓力；在此背景下，國內基本面政策可能逐漸加強，股票重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
　　9月美國CPI同比增速結束連續(xù)反彈態(tài)勢，但薪資粘性對通脹的擾動仍需關注
　　9月美國CPI同比增速3.7%，整體略高于市場預期，但與前值3.7%持平也結束了6月以來CPI同比增速的連續(xù)反彈態(tài)勢；環(huán)比增速0.4%，相較前值0.6%有所走低。能源分項9月環(huán)比1.5%，與Q3以來能源價格的反彈趨勢基本擬合，當前中東地緣沖突風險仍在，能源分項環(huán)比仍有進一步反彈的壓力。
　　9月核心CPI環(huán)比0.3%，與前值基本持平，住房分項和薪資仍然具有粘性，9月罷工風波至今尚未結束，未來仍是通脹潛在的擾動項；核心CPI同比增速4.1%，相較前值4.4%繼續(xù)回落。分項來看：核心商品分項9月環(huán)比-0.4%，連續(xù)四個月位于負增長區(qū)間，在整體去庫周期下這一走勢也符合我們前期判斷；住房分項9月環(huán)比0.6%，相較前值明顯反彈。
　　我們測算的剔除住房以外的核心服務分項9月環(huán)比為0.6%，相較前值繼續(xù)小幅反彈，薪資粘性對核心CPI的貢獻仍然較大，9月以來美國的罷工風波至今尚未結束，未來需持續(xù)關注薪資粘性對這一核心分項的擾動
　　薪資粘性對通脹的擾動仍然居高不下，未來仍需關注罷工進展
　　汽車工會方面，截至10月11日，美國汽車工會罷工仍在持續(xù)，近期三大汽車廠商已就工會的薪資訴求做出一定讓步，避免罷工規(guī)模進一步擴大，但雙方尚未達成一致。目前福特汽車同意提薪約30%；Stellantis與通用汽車同意將員工薪資提高20%（汽車工會對三大汽車廠商的提薪要求是46%）。
　　醫(yī)療體系方面，凱瑟醫(yī)院體系人員罷工于10月7日暫時結束，但勞資雙方尚未達成一致。工會的主要訴求是增加10000名新員工來補充醫(yī)療部門人手，其他要求還包括在未來兩年每年漲薪6.5%，增加最高3750美元的績效工資、提供每小時23美元的最低工資等。工會將給予院方3周時間就協(xié)議內容做出答復，如果答復不達預期或將于11月1日發(fā)起第二輪罷工。
　　聯(lián)儲11月按兵不動概率大，但財政已取代貨幣成為美債利率的核心影響變量
　　國慶節(jié)后，油價的回落以及美聯(lián)儲官員的鴿派指引階段性為美債利率降溫，10年美債利率小幅回落至4.5%附近。
　　達拉斯聯(lián)儲主席Logan指出：“大幅上升的利率收緊了金融環(huán)境，減少了聯(lián)儲進一步加息的必要性”；美聯(lián)儲副主席Jefferson同樣指出：“聯(lián)儲正在關注美債利率的快速上行，并將其作為評估未來政策路徑的重要參考標準”。結合聯(lián)儲官員表態(tài)以及本月CPI同比走平、環(huán)比回落的趨勢看，11月聯(lián)儲加息的概率較??；截止10月12日，CME利率期貨定價11月聯(lián)儲按兵不動的概率接近90%。但我們認為當前財政政策已取代貨幣政策成為未來美債利率的核心影響變量，展望未來：
　　我們繼續(xù)維持前期觀點，在財政未出現(xiàn)明顯退坡前，美國衰退風險較為有限，“寬財政-緊貨幣”支撐的經(jīng)濟韌性可以延續(xù)；短期10年期美債利率仍有進一步?jīng)_高的可能性，可能上破5%并逐步抹平與2年期美債的倒掛幅度，從利率曲線的角度逐步去除衰退預期。
　　中期美債利率的影響因素核心關注財政撥款闖關，眾議院議長人選較為重要
　　中期驅動美債利率拐頭的制約因素主要源于兩大方面，分別是財政支出力度和金融穩(wěn)定風險。一是財政支出力度，本次財政撥款雖然兩黨階段性妥協(xié)，但麥卡錫被罷免后大概率將增加下一輪財政談判的難度，如果2024財年撥款明顯受阻將破壞美國經(jīng)濟韌性；二是金融穩(wěn)定風險，即美國10年國債利率快速上行使得3月美國銀行風險重現(xiàn)，或使得對沖基金等金融機構出現(xiàn)杠桿平倉等問題；金融風險倒逼貨幣政策轉向可能驅動利率下行。
　　目前來看，短期財政支出對美債利率的制約力度可能更強，未來需高度關注下一輪財政撥款的談判進展。新一任眾議院議長的人選對此較為重要，當前共和黨內部有兩大熱門人選，分別是斯卡利斯（Steve Scalise）與喬丹（Jim Jordan）。未來眾議院議長人選的確認將在一定程度上影響兩黨財政協(xié)調的難度（截至10月12日已提名斯卡利斯作為議長候選人，但最終能否順利當選仍有不確定性，如未順利當選可能轉向提名喬丹）。
　　喬丹是當前共和黨內部的極右翼代表之一，與特朗普關系較為密切；也是當前眾議院中共和黨極右翼小組（Freedom Caucus）的創(chuàng)始人之一，該小組堅持2024財年預算案中應包含：大幅削減財政支出預算，停止烏克蘭軍援等主張；上述主張是民主黨當前較難接受的條款，也是兩黨在2024財年撥款談判中的重要