>> 浙商證券-11月美聯(lián)儲議息會議傳遞的信號：增量信息有限，財政主導(dǎo)利率-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大?。?/td>
| 484KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
整體來看，本次議息會議美聯(lián)儲傳遞的增量信息極其有限，未來政策將繼續(xù)相機抉擇。短期美聯(lián)儲利率政策“高不成，低不就”，加息已至尾聲，但短期也難見降息；財政已取代貨幣成為影響美債利率的核心政策變量。
展望未來，美國財政紀律依然缺乏有效約束，預(yù)計寬財政仍可延續(xù)，美國經(jīng)濟仍將在“高利率”環(huán)境下維持韌性，預(yù)計10年期美債收益率將逐步超過2年期美債收益率，抹平期限利差并修正衰退預(yù)期；2023年內(nèi)10年期美債利率可能進一步升至5.2%-5.3%區(qū)間。
聯(lián)儲相機抉擇政策立場模棱兩可，本次議息會議增量信息極為有限
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲本月按兵不動，符合市場預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲將按950億美元/月的原定計劃繼續(xù)執(zhí)行。對于未來的指引：
一是關(guān)于政策節(jié)奏，對于12月議息會議，鮑威爾依然堅持相機抉擇的態(tài)度，并未完全消除12月加息的可能性；但態(tài)度上也多次強調(diào)當前貨幣政策已到臨界點，“委員會”將謹慎行事（proceeding carefully）。
二是關(guān)于金融環(huán)境，鮑威爾強調(diào)“近期美債利率上行導(dǎo)致的金融環(huán)境變化可能對貨幣政策產(chǎn)生影響；但其與加息幅度的定量關(guān)系仍不清晰”。
三是關(guān)于潛在風險，鮑威爾提及當前聯(lián)儲正在關(guān)注的風險，包括以色列-哈馬斯沖突的地緣政治風險；勞工的罷工風險以及政府潛在的關(guān)門風險。
整體來看，本次議息會議中鮑威爾傳遞的增量信息極其有限。截至報告時，10年期美債利率在會議期間小幅下行，回落至4.8%以下；美元指數(shù)寬幅震蕩；美股小幅上行。
財政政策取代貨幣政策成為短期影響利率的核心變量
我們曾于前期報告《破局，突圍》和《財政逐漸取代貨幣成為影響美債利率的核心變量》中指出：短期美聯(lián)儲利率政策的狀態(tài)是“高不成，低不就”，即加息已至尾聲，但短期也難見降息。因此財政已取代貨幣成為影響美債利率的核心政策變量（對應(yīng)鮑威爾同樣在本次議息會議中指出“貨幣政策預(yù)期并非近期推升利率上行的主因”）。
當前美國財政紀律依然缺乏有效約束，從外部制約看信用貨幣體系下非美經(jīng)濟體較缺乏對美國財政擴張的有效制衡手段；從內(nèi)部制約看民主黨也通過結(jié)構(gòu)性的利益讓渡換取共和黨在總量上對民主黨“寬財政”的妥協(xié)。預(yù)計寬財政仍可延續(xù)，未來美國經(jīng)濟仍將在“高利率”環(huán)境下維持韌性，短期10年期美債利率將逐步抹平與2年期美債的倒掛幅度，從利率曲線的角度逐步去除衰退預(yù)期。
近日美國財政部已發(fā)布2023年Q4（即2024財年首個季度）的再融資規(guī)劃，也進一步驗證我們前期觀點，“寬財政”短期不會明顯退坡。財政部擬于Q4新增發(fā)行7760億美元國債。雖然這一發(fā)行規(guī)模相較此前的估計有所下行（7月時預(yù)計本季度債券新增發(fā)行8520億美元），但相較2022年Q4和2021年Q4的發(fā)行規(guī)模仍然明顯提高，分別為3730億美元和6890億美元。除此之外，財政部預(yù)計2024年Q1債券發(fā)行規(guī)模為8160億美元，同樣高于2023年Q1和2022年Q1的發(fā)行規(guī)模，分別為6570億美元和6680億美元。
10年美債利率仍可能進一步上行，美元暫不具備回落基礎(chǔ)
美債方面，美國當前面臨的財政紀律約束較為有限，短期財政不會出現(xiàn)明顯退坡，衰退風險有限。在此背景下，美債利率曲線中定價的衰退預(yù)期需要逐步被修正。短期來看，預(yù)計10年期美債收益率將逐步超過2年期美債收益率，抹平期限利差并修正衰退預(yù)期；2023年內(nèi)10年期美債利率可能進一步升至5.2%-5.3%區(qū)間。
美元方面，我們繼續(xù)維持前期觀點，與美債利率的交易邏輯類似，美元短期尚不具備大幅回落的基礎(chǔ)，預(yù)計仍將維持高位震蕩。展望2024年，我們認為美元指數(shù)整體同樣將位于高位，全年較難回落至100以下，主要源于美國相對歐洲的財政空間和經(jīng)濟優(yōu)勢。
風險提示
美國通脹超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲流動性風險超預(yù)期惡化
|
|
