>> 浙商證券-策略專題研究-庫存周期系列之二：如何看各行業(yè)現(xiàn)階段庫存周期位置？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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核心觀點(diǎn)
展望未來1-2個月，我們認(rèn)為可關(guān)注高股息資產(chǎn)和主題類機(jī)會。針對高股息資產(chǎn)，結(jié)合補(bǔ)庫存線索，尋找具備景氣催化的高分紅品種。針對主題投資機(jī)會，前期華為產(chǎn)業(yè)鏈、互動游戲等機(jī)會活躍，而后續(xù)可積極跟蹤人工智能應(yīng)用類催化。
我們在2023年10月21日發(fā)布的庫存周期系列一，即《破局系列：庫存周期的大勢和行業(yè)指引》中回溯了我國庫存周期各階段大類資產(chǎn)表現(xiàn)，給出了3類刻畫周期位置的可選指標(biāo)，闡述了A股財報和下的行業(yè)比較啟示。
站在當(dāng)前，Q3財報季收官疊加9月工企數(shù)據(jù)已經(jīng)披露，我們沿用財報和高頻工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)兩種視角挖掘最新的大勢及行業(yè)庫存周期運(yùn)行狀態(tài)，繼而在行業(yè)上尋找補(bǔ)庫存疊加高分紅的配置線索。
整體維度：或迎溫和補(bǔ)庫階段
我們認(rèn)為，今年8月處于第7輪庫存周期的主動去庫尾聲，而9月份名義庫存周期或已進(jìn)入溫和主動補(bǔ)庫階段，也即收入及庫存同比已出現(xiàn)連續(xù)兩月回升。
指標(biāo)一，實(shí)際庫存維度：2023年9月實(shí)際庫存增速處于近十年42.1%分位，實(shí)際庫存周期去化程度慢于名義庫存，這或與地產(chǎn)投資對工企庫存去化程度效果減弱有關(guān)。我們認(rèn)為，針對后續(xù)企業(yè)收入恢復(fù)速率及進(jìn)程，可進(jìn)一步跟蹤穩(wěn)增長政策發(fā)力效果。
指標(biāo)二，產(chǎn)能利用率維度：2023年Q3工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.6%，較Q2有所回升，但未脫離季節(jié)性規(guī)律，補(bǔ)庫動能較為溫和。
指標(biāo)三，庫銷比維度，2023年9月國內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫銷比小幅好轉(zhuǎn)，比值降至1.34；庫銷增速差維度，9月庫銷增速差小幅擴(kuò)大，需求復(fù)蘇略慢于生產(chǎn)復(fù)蘇，針對后續(xù)企業(yè)收入恢復(fù)速率可跟蹤穩(wěn)增長政策情況。
行業(yè)維度之一：上市公司財報
一級行業(yè)：Q3大部分上游行業(yè)（有色、鋼鐵、石化、化工）、部分中游制造（汽車、輕工、家電、國防）、TMT（電子、計(jì)算機(jī)、傳媒）需求出現(xiàn)改善跡象，逐步邁入被動去庫或主動補(bǔ)庫階段，有望率先復(fù)蘇。與此同時，地產(chǎn)鏈需求仍待改善，庫存繼續(xù)去化。
二級行業(yè)：結(jié)合低庫存+需求修復(fù)，可篩選出醫(yī)療器械、家居用品、白色家電、化學(xué)制品、電子化學(xué)品Ⅱ、裝修建材、元件、計(jì)算機(jī)設(shè)備、農(nóng)化制品、化學(xué)原料、家電零部件Ⅱ、光學(xué)光電子等?？傮w看，當(dāng)前以家電、汽車、化工、醫(yī)藥、電子等具備全球競爭力的優(yōu)勢制造細(xì)分賽道供需格局較優(yōu)。
行業(yè)維度之二：工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)
工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)系月度高頻數(shù)據(jù)，相較于A股財報更具時效性，但亦有高波動特征。一則，上游資源采選中整體初步進(jìn)入主動補(bǔ)庫，其中有色金屬、非金屬礦、石油天然氣采選業(yè)已開啟補(bǔ)庫。二則，上游原材料多數(shù)行業(yè)處于主動補(bǔ)庫，主要系上游原材料企業(yè)預(yù)判原材料需求復(fù)蘇，疊加價格周期修復(fù)，企業(yè)連續(xù)兩月補(bǔ)庫。三則，中游設(shè)備制造當(dāng)月小幅去庫，但需求側(cè)視角來看中游設(shè)備制造是今年表現(xiàn)最優(yōu)的工業(yè)大類，其中電氣、汽車、運(yùn)輸設(shè)備制造收入同比表現(xiàn)較優(yōu)，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備制造收入連續(xù)修復(fù)。四則，下游消費(fèi)品整體呈現(xiàn)低位補(bǔ)庫，消費(fèi)品需求側(cè)結(jié)構(gòu)分化明顯。五則，公共事業(yè)行業(yè)呈現(xiàn)被動補(bǔ)庫。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差。
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