>> 浙商證券-10月外儲：國際收支或是驅(qū)動政策重心轉(zhuǎn)向的核心-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年10月我國官方外匯儲備31012.24億美元，環(huán)比減少138.5億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋，但當(dāng)前匯率貶值壓力仍存，我們認(rèn)為國際收支平衡或已是政策的核心考量，其根本性需要經(jīng)濟基本面的支撐，2023年以貨幣政策為主導(dǎo)的維穩(wěn)政策發(fā)力至今，政策效果相對不及預(yù)期，預(yù)計未來我國政策重心將向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換，依賴于投資端如工業(yè)、基建、地產(chǎn)的逆周期支撐。預(yù)計貨幣政策輔助產(chǎn)業(yè)、財政政策，通過降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具提供增量資金。考慮到內(nèi)外平衡，降息的難度或較大，寬貨幣略有收斂，重心過渡到寬信用。對于大類資產(chǎn)，預(yù)計基本面政策可能逐漸加強，股票重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
外儲環(huán)比下行，國際收支平衡或已是政策的核心考量
10月我國官方外匯儲備31012.24億美元，環(huán)比減少138.5億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋，但當(dāng)前匯率貶值壓力仍存，我們認(rèn)為國際收支平衡或已是政策的核心考量。
從估值因素看，其一，美元指數(shù)略有上行，非美貨幣兌美元漲跌互現(xiàn)，10月，美元指數(shù)由9月底的106.2小幅上行0.5%至106.7，英鎊兌美元由9月底的1.22微貶0.4%至1.21，歐元兌美元基本持平于9月底的1.06，我們測算，10月非美貨幣匯率波動對外儲規(guī)模影響僅約-7億美元。其二，主要經(jīng)濟體債券收益率升降不一，10月末，5年期美債收益率較9月末上行22BP至4.82%，5年期英債收益率較9月末上行3BP至4.36%，5年期德債收益率較9月末下行15BP至2.61%，我們測算債券收益率波動對外儲的綜合影響約-76億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約-83億美元。
10月人民幣匯率繼續(xù)承壓，股市波動性及北向資金流出幅度也相對較大，已經(jīng)披露的9月當(dāng)月境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額為-539億美元，其中資本與金融項目差額為-453億美元（直接投資差額為-262億美元，證券投資為-146億美元）是主要的拖累，我們認(rèn)為后續(xù)需持續(xù)關(guān)注資本與金融項目資金流動或?qū)ν鈪R儲備的擾動。
10月美元指數(shù)高位震蕩，人民幣兌美元匯率仍然承壓
10月美元指數(shù)總體高位震蕩，經(jīng)濟強韌性是其核心支撐，美國10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值50.9%，為2022年9月以來新高，Markit制造業(yè)PMI初值50%，前值49.8%；10月26日公布的美國2023年三季度實際GDP經(jīng)季調(diào)環(huán)比年化增長率為4.9%，明顯高于前值的2.1%，其中私人部門消費、庫存變化、政府支出是主要拉動，經(jīng)濟內(nèi)生動力仍然較強，由此強化貨幣政策緊縮預(yù)期；巴以沖突等地緣政治事件觸發(fā)的避險情緒也對美元指數(shù)有一定支撐。
受中、美兩國基本面及貨幣政策形勢分化影響，10月中美利差（10年期）降至-200BP下方，人民幣兌美元匯率10月末收于7.32，較9月末的7.3微貶，總體承壓。CFETS人民幣匯率指數(shù)月內(nèi)先升后降，收于99.31，較9月末的99.55微降0.24%，人民幣對一籃子貨幣運行相對穩(wěn)健。
繼9月央行增發(fā)離岸央票后，近期央行繼續(xù)強化對匯率穩(wěn)定的預(yù)期引導(dǎo)。10月21日，潘功勝行長作國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報告，報告提出：“穩(wěn)預(yù)期、防超調(diào)”，加強外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，防范跨境資金異常波動風(fēng)險，維護外匯市場穩(wěn)健運行。引導(dǎo)穩(wěn)定金融市場行為和預(yù)期，根據(jù)市場形勢及時采取措施，防范股票市場、債券市場、外匯市場風(fēng)險傳染，保障金融市場穩(wěn)健運行。
預(yù)計人民幣匯率短期承壓
短期來看，我們預(yù)計2023年內(nèi)10年期美債利率可能進一步升至5.2%-5.3%區(qū)間，與美債利率的交易邏輯類似，美元短期尚不具備大幅回落的基礎(chǔ)，預(yù)計仍將維持高位震蕩，雖然11月6日起人民幣匯率略有升值，但我們認(rèn)為其貶值壓力尚未完全釋放，而一旦匯率大幅貶值觸發(fā)顯著的資本流出壓力，通過穩(wěn)定匯率促進國際收支平衡會成為重要的政策考量。
我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)寬松政策空間打開，相關(guān)舉措逐步推進、落地，我國基本面優(yōu)勢將逐步凸顯，預(yù)計2023年末至2024年，人民幣匯率有望逐步升值，2024年四個季度末人民幣兌美元匯率或分別收于7.1、7.1、7和6.9。
國際收支驅(qū)動政策重心轉(zhuǎn)向
我們認(rèn)為當(dāng)前我國面臨經(jīng)濟增長及國際收支平衡雙重壓力，其中，國際收支平衡根本性需要經(jīng)濟基本面的支撐，2023年以貨幣政策為主導(dǎo)的維穩(wěn)政策發(fā)力至今，政策效果相對不及預(yù)期，預(yù)計未來我國政策重心將向產(chǎn)業(yè)政策、財政政策主導(dǎo)切換，依賴于投資端如工業(yè)、基建、地產(chǎn)的逆周期支撐。預(yù)計貨幣政策輔助產(chǎn)業(yè)、財政政策，通過降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具提供增量資金?？紤]到內(nèi)外平衡，降息的難度或較大，寬貨幣略有收斂，重心過渡到寬信用。對于大類資產(chǎn)，我國基本面政策可能逐漸加強，股票重視周期股投資機會，債券保持震蕩趨勢。
繼續(xù)增持黃金，維持堅定看好
10月黃金儲備7120萬盎司，前值為7046萬盎司，黃金儲備連續(xù)12個月凈增長。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國際儲備組合的整體風(fēng)險收益特性
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