>> 浙商證券-人工智能如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)系列報告之四：人工智能對貨幣政策影響幾何？-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 1383KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國方面，第四次科技革命將使得美國政策利率維持高位。在第四次科技革命的一階段，潛在增速改善尚不明顯；但寬財政驅(qū)動以AI為代表的制造業(yè)相關(guān)資本投入加大以及勞動力成本增加，將抬升通脹中樞且使得美國中性利率明顯提高。第四次科技革命的二階段，雖然潛在增速的大幅提升將驅(qū)動中性利率進(jìn)一步上行。但生產(chǎn)效率提高和供給能力擴(kuò)張可能使得通脹趨于下行。在沒有明顯通脹壓力的情況下，預(yù)計(jì)聯(lián)儲不會跟隨中性利率進(jìn)一步大幅提升政策利率，政策利率可能繼續(xù)維持較高水平；如果此后供給持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致通脹中樞回落，則政策利率可能跟隨下行。
中國方面，考慮到目標(biāo)體系的復(fù)雜性，第四次人工智能科技革命對中國貨幣政策的影響將表現(xiàn)為：波動性加大、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具使用。
第二次科技革命對貨幣政策的影響怎樣？
第二次科技革命基礎(chǔ)設(shè)施完善后，工業(yè)和家用電器廣泛應(yīng)用生產(chǎn)生活的時間階段位于19世紀(jì)90年代至20世紀(jì)30、40年代區(qū)間，但全過程較為碎片化，且持續(xù)時間較長。
在該段時間內(nèi)，美國的貨幣體制整體以金本位制為基礎(chǔ)（美國于1879年正式恢復(fù)金本位制度；1913年成立美聯(lián)儲，但繼續(xù)沿用金本位制；直至1933年羅斯福正式宣布取消金本位制），貨幣供應(yīng)量更多取決于黃金存量規(guī)模，而非信用擴(kuò)張和央行調(diào)控，我們認(rèn)為對第四次科技革命期間的貨幣政策不具備明顯的借鑒價值。
在金本位制度下，1879年-1933年間美國的貨幣供給量核心受到以下層面的重要影響：一是國際收支盈余，金本位制度下國際收支盈余的大幅增加通常會導(dǎo)致黃金流入；國際收支的赤字可能導(dǎo)致黃金大幅流出。二是黃金的開采，大規(guī)模金礦的開發(fā)提升黃金存量也會對應(yīng)增加貨幣供應(yīng)量。三是市場對金本位制的信心，將通過黃金的跨國流向影響貨幣供應(yīng)量。四是二次工業(yè)革命帶來的生產(chǎn)能力增長也在一定程度上對貨幣增量貢獻(xiàn)了正向影響但并非貨幣環(huán)境的核心影響因素。
第三次科技革命對貨幣政策的影響怎樣？
90年代是互聯(lián)網(wǎng)革命時期，生產(chǎn)效率提升帶動美國的“低通脹繁榮”，而1996年則是互聯(lián)網(wǎng)革命從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵點(diǎn)，推動潛在增速高速增長。
整體來看，第三次科技革命尤其是互聯(lián)網(wǎng)的快速普及階段內(nèi)（1996年-1998年間），美聯(lián)儲政策利率持續(xù)位于高位，互聯(lián)網(wǎng)革命帶動潛在增速提升使得美國經(jīng)濟(jì)在高利率背景下依然呈現(xiàn)極強(qiáng)韌性。
從另一視角來看，互聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用生產(chǎn)生活，改善經(jīng)濟(jì)潛在增速的同時提升了中性利率，使得聯(lián)儲具備了可以長期將政策利率錨定在高位的基礎(chǔ)。
第四次科技革命對美國貨幣政策的影響怎樣？
第四次科技革命的一階段：第四次科技革命將使得美國政策利率維持高位。在第四次科技革命的一階段，潛在增速改善尚不明顯；但寬財政驅(qū)動以AI為代表的制造業(yè)相關(guān)資本投入加大以及勞動力成本增加，將抬升通脹中樞將使得美國中性利率明顯提高。本輪加息終點(diǎn)大概率位于5.5%-6.0%區(qū)間；未來聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向降息，但本輪的“降息終點(diǎn)”將明顯高于疫前水平，可能位于3%-4%區(qū)間。
第四次科技革命的二階段：雖然潛在增速的大幅提升將驅(qū)動中性利率進(jìn)一步上行。但生產(chǎn)效率提高和供給能力擴(kuò)張可能使得通脹趨于下行。在沒有明顯通脹壓力的情況下，預(yù)計(jì)聯(lián)儲不會跟隨中性利率進(jìn)一步大幅提升政策利率，政策利率可能繼續(xù)維持高位。
科技革命對中國貨幣政策的影響：波動性加大、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具使用
我們認(rèn)為新一輪科技革命經(jīng)由經(jīng)濟(jì)增長對貨幣政策的影響不顯著，但可能導(dǎo)致短期失業(yè)率上行、物價下行，且使得三者之間的關(guān)聯(lián)度降低，此外，我國與美國的科技革命推進(jìn)進(jìn)度也將擾動我國匯率與國際收支，預(yù)計(jì)未來貨幣政策對就業(yè)、匯率及國際收支的考量會增多，政策波動性將有加大。政策工具方面，預(yù)計(jì)央行將增加對科技領(lǐng)域的資金支持，強(qiáng)化其資本積累，將強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，并在財政貨幣配合新機(jī)制下，繼續(xù)發(fā)揮相關(guān)貨幣政策工具的“準(zhǔn)財政”屬性，總體特征是擴(kuò)表。
第四次科技革命對10年國債利率的影響如何？
整體來看，我們認(rèn)為第四次科技革命對10年國債利率的影響取決于：人工智能廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活對總需求和總供給擴(kuò)張影響程度的相對關(guān)系。
一是如果總需求擴(kuò)張速度快于總供給，則總需求擴(kuò)張拉動潛在增速上行、需求擴(kuò)張快于供給拉動通脹增速上行，實(shí)際利率和通脹預(yù)期雙雙抬升驅(qū)動名義利率走高。
二是如果總需求和總供給的擴(kuò)張速度基本匹配，則總需求擴(kuò)張拉動潛在增速上行、但通脹中樞整體保持穩(wěn)定，實(shí)際利率抬升將驅(qū)動名義利率走高。
三是如果總供給擴(kuò)張速度明顯快于總需求，則總需求擴(kuò)張拉動潛在增速小幅上行、但供給過剩情況下通脹中樞大幅下行，通脹預(yù)期將拖累名義利率下行。
美國方面，我們認(rèn)為：長期來看，人工智能廣泛應(yīng)用生產(chǎn)生活對10年美債利率的影響將是先上后下。初期供給相對不足，整體名義利率將趨于上行；而后伴隨技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新進(jìn)步，供給逐步增加直至過剩，整體名義利率將拐頭下行。
中國方
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