>> 浙商證券-2023年10月宏觀數(shù)據(jù)解讀：10月經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，逆周期政策或加碼-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
1027KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，10月經(jīng)濟(jì)總體維持弱修復(fù)，10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，主要得益于工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策發(fā)力，供給端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)12.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)12.5%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)10.8%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.6%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)9.8%。預(yù)計(jì)四季度在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)或延續(xù)回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)GDP實(shí)際增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)難度不大。我們認(rèn)為，后續(xù)國(guó)際收支壓力可能倒逼國(guó)內(nèi)基本面政策漸進(jìn)加強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域協(xié)同配合。在此背景下，權(quán)益市場(chǎng)應(yīng)重視周期股的投資機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)大概率保持震蕩。
工業(yè)平穩(wěn)向好，服務(wù)業(yè)仍積極
10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，略高于wind一致預(yù)期（4.3%）與我們預(yù)期（4.7%）較為接近。從環(huán)比看，10月規(guī)上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.39%。我們認(rèn)為，一方面今年10月較去年同期多一個(gè)工作日，對(duì)工業(yè)增加值增速有正面支撐作用，另一方面庫(kù)存周期弱補(bǔ)庫(kù)拉開序幕，在工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下工業(yè)企業(yè)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的信心有望逐步鞏固。但需求修復(fù)仍有一定過程，當(dāng)前盈利加快修復(fù)但總體壓力仍存，仍需政策助力穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。10月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為7.7%，較上月小幅加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，保持積極態(tài)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策發(fā)力局面下，未來工業(yè)生產(chǎn)有望平穩(wěn)向好。
投資需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，制造業(yè)保持一定韌性
1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為2.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為3.1%）。分領(lǐng)域看，1-10月份制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為6.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為5.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.3%。我們重點(diǎn)提示，外需增長(zhǎng)存在不確定性，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求制約不足仍然存在，企業(yè)效益仍處于恢復(fù)期。三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)回歸支撐營(yíng)收利潤(rùn)率向好，補(bǔ)庫(kù)拉開序幕。我們認(rèn)為，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)是影響本輪庫(kù)存周期補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的重要擾動(dòng)變量，需關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力帶來的供需匹配。
社零增速回升，出行強(qiáng)度良好
10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+7.6%（前值5.5%），兩年復(fù)合增速為3.5%（前值4.0%），社零增速穩(wěn)步回升，主要因?yàn)?022年10~12月消費(fèi)走弱，四季度基數(shù)效用對(duì)社零讀數(shù)有較強(qiáng)支撐。從兩年復(fù)合增速角度來看，社零恢復(fù)邊際放緩。一方面，國(guó)慶假期旅游出行保持高景氣度，但節(jié)后出行強(qiáng)度有所回落，出行類消費(fèi)熱度趨于正?；?。另一方面，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍有一定拖累，但降幅已經(jīng)有所收窄。另外，星圖數(shù)據(jù)顯示，今年雙十一期間，綜合電商平臺(tái)和直播電商平臺(tái)累計(jì)銷售額同比增長(zhǎng)2.1%，增速有所放緩。
企業(yè)盈利改善，就業(yè)保持穩(wěn)定
10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與前值持平，整體就業(yè)穩(wěn)定。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，8~9月連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，用工需求有所恢復(fù)。另一方面，國(guó)慶假期后，出行鏈熱度趨于正?；?，第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)擴(kuò)張或有所放緩。與此同時(shí)，就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，失業(yè)率后續(xù)將維持在歷史較低水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國(guó)博弈超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)變化超預(yù)期
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