>> 浙商證券-2023年1-10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：利潤穩(wěn)步修復，弱補庫偏振蕩-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大?。?/td>
| 966KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,潘高遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2023年1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速穩(wěn)步修復，營收利潤率維持高位是利潤增速保持修復態(tài)勢的主要因素，量價企穩(wěn)有所支撐，持續(xù)性在于需求強度。結構上看，原材料、消費行業(yè)加快修復，裝備制造、公用事業(yè)較為強勁。弱補庫過程中，庫存增速有所振蕩，工業(yè)穩(wěn)增長是影響本輪庫存周期補庫節(jié)奏的重要擾動變量，需關注財政政策發(fā)力帶來的供需強度匹配程度。
營收利潤率保持較高中樞，量價企穩(wěn)有支撐
2023年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降7.8%，降幅較1-9月份收窄1.2個百分點，其中10月份利潤當月同比增長2.7%，連續(xù)三個月維持正增長，工業(yè)企業(yè)利潤修復勢頭平穩(wěn)。
盈利能力維持較高中樞、量價企穩(wěn)支撐工業(yè)企業(yè)利潤保持修復勢頭。從盈利能力角度來看，2023年1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.67%，較1-9月繼續(xù)改善。據(jù)國家統(tǒng)計局披露的10月當月營業(yè)收入利潤率約為6.19%，維持較高中樞水平，企業(yè)盈利能力保持積極態(tài)勢。從我們測算的分行業(yè)當月值來看，采礦業(yè)和公用事業(yè)的營收利潤率較為強勁，制造業(yè)營收利潤率約為5.27%，仍有較大修復空間。10月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.02元，環(huán)比減少0.05元，規(guī)模效應促使成本有所回落。從量價角度來看，PPI企穩(wěn)、工業(yè)增加值同比增速回升，對工業(yè)企業(yè)利潤修復起到穩(wěn)定作用。工業(yè)企業(yè)累計營收轉為增長，1—10月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.3%，其中10月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.5%，增速較9月份加快1.3個百分點，體現(xiàn)工業(yè)企業(yè)銷售端有所修復。
我們認為，在工業(yè)穩(wěn)增長過程中，從供給端提高產(chǎn)能利用率帶來規(guī)模效應、降低單位成本有助于工業(yè)企業(yè)利潤修復，但其持續(xù)性更需要通過對需求側發(fā)力實現(xiàn)，財政政策積極發(fā)力有助于在需求側作為相應支撐，中長期來看需求的修復還需要消費、投資的內生性修復。綜合來看，我們維持2024年工業(yè)企業(yè)利潤增速小幅轉正至1.4%的判斷（詳見年度策略報告《破局，突圍》）。
原材料消費行業(yè)繼續(xù)修復，裝備制造公用事業(yè)增長較快
10月份原材料行業(yè)、消費品行業(yè)利潤改善力度較大。受益于大宗商品價格回升及低基數(shù)影響，原材料制造業(yè)利潤降幅顯著收窄，其中，10月份原材料制造業(yè)利潤增長22.9%，繼續(xù)保持較快增長，對10月規(guī)上工業(yè)利潤增長貢獻最大。同時在擴內需、促消費政策支持下，消費品制造業(yè)盈利持續(xù)改善，1-10月份，消費品制造業(yè)利潤降幅較1-9月份收窄0.8個百分點。其中，10月份消費品制造業(yè)利潤增長2.2%，連續(xù)3個月增長。
裝備制造業(yè)受益于我國制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進，其利潤持續(xù)增長，成為支撐工業(yè)企業(yè)利潤的重要支柱。1-10月份裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為35.1%，同比提高3.1個百分點。1-10月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長1.1%，繼續(xù)保持增勢，增速高于規(guī)上工業(yè)平均水平8.9個百分點。分行業(yè)看，電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設備、通用設備行業(yè)利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，分別為20.8%、19.1%、10.4%。此外，電氣水行業(yè)利潤繼續(xù)保持較快增長，1-10月電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤同比增長40.0%，其中10月份利潤增長50.3%。
補庫周期偏弱，振蕩仍將持續(xù)
2023年10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長2.0%，較前值3.1%有所回落。據(jù)我們測算，10月實際庫存同比增長約為4.7%，較前值5.7%有所回落。庫存周期偏弱，弱補庫階段庫存增速呈現(xiàn)底部振蕩態(tài)勢，未來需求修復的強度決定補庫周期能否由弱轉強。
當前庫銷比維持高位體現(xiàn)需求恢復相對不足，影響補庫強度，偏弱磨底大概率仍將有所持續(xù)。據(jù)我們測算，當前庫銷比仍處高位，遠高于2011年以來的中樞水平，可見庫存量相較于需求量仍然偏高，需求強度是庫存U型磨底過程長短的決定變量，需求強則庫存補庫能形成趨勢性回升，反之需求弱則庫存振蕩磨底時間將拉長。
我們繼續(xù)提示，工業(yè)穩(wěn)增長政策是影響當前及明年庫存補庫節(jié)奏的重要擾動變量，在政策落地過程中，若供給恢復大幅先于需求恢復，則庫銷比仍將維持高位，庫存雖表現(xiàn)為上行但由于需求動能不足反復磨底振蕩的可能性加大。若需求恢復能與供給匹配或強于供給，則庫銷比有望回落，給企業(yè)帶來更大的補庫動力。因此，財政政策發(fā)力落地作為需求側恢復的驅動變量值得關注。
風險提示
經(jīng)濟修復動能不足，政策落地不及預期
|
|
