>> 浙商證券-2023年11月財政數(shù)據(jù)的背后：中央加杠桿定調(diào)財政，財政貨幣配合是關鍵-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
中央政府加杠桿定調(diào)積極財政政策，政策協(xié)同發(fā)力穩(wěn)增長，關注財政貨幣配合機制配合逆周期政策及產(chǎn)業(yè)政策實施。
防范化解地方債務風險、嚴控新增隱性債務的大背景下，地方政府債務風險逐步緩釋，建議可適當配置部分公開城投債，特別是化債區(qū)域的強城投。
中央加杠桿定基調(diào)，關注財政貨幣配合
10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發(fā)國債和2023年中央預算調(diào)整方案的決議，明確提出“中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右”。其中，今年擬安排使用5000億元，結轉(zhuǎn)明年使用5000億元，10000億元國債資金均通過轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方。資金使用方面，據(jù)財政部介紹，將重點用于八大方面：災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區(qū)和京津冀受災地區(qū)等高標準農(nóng)田建設。
增發(fā)國債提升赤字，中央財政積極發(fā)力。我們此前在多篇報告中提示7月政治局會議定調(diào)財政積極發(fā)力后，關注增量政策工具及儲備政策，本次萬億增發(fā)國債可以視為中央財政積極發(fā)力，是落實7月政治局會議“要精準有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”的實踐映照，預計對基建投資等方面需求有積極作用。此外，本次提升赤字增發(fā)國債更為重要的是印證宏觀調(diào)控的政策決心，我們預計，后續(xù)財政政策有望進一步加碼擴圍、積極發(fā)力。
從效果來看，結合2023年12月15日國新辦發(fā)布會披露，增發(fā)國債對基建投資有積極拉動作用。1-11月份，基礎設施投資同比增長5.8%，比1-10月份回落0.1個百分點，比全部投資高2.9個百分點，拉動全部投資增長1.3個點，主要表現(xiàn)在兩個方面，其一是民生補短板投資繼續(xù)保持較快增長。1-11月份，鐵路運輸業(yè)投資增長21.5%，水上運輸業(yè)投資增長22%，水利管理業(yè)投資增長5.2%，均保持較快增長。其二是部分地區(qū)基礎設施項目施工進度加快。從監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，京津冀和東北地區(qū)災后重建項目持續(xù)推進，帶動這些地區(qū)道路重建、管網(wǎng)修復、水利建設等基礎設施行業(yè)投資保持較快增長。預計隨著近期增發(fā)的國債項目清單陸續(xù)下達，資金加快撥付使用，實物工作量加快形成，有利于釋放基礎設施領域的潛力和空間，促進下階段基礎設施投資保持平穩(wěn)較快增長。
未來關注財政貨幣配合。在中央政府加杠桿的積極定調(diào)之下，我們認為財政貨幣配合發(fā)力有望更大程度推動經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在2023年1月及3月外發(fā)報告中我們提示關注“中國特色的財政貨幣配合新機制”，產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級將是未來我國經(jīng)濟發(fā)展的主線，但轉(zhuǎn)型過程中可能面臨財政收入不足、貨幣政策寬信用體量不夠、經(jīng)濟增速承壓等問題，核心解決之道在于財政貨幣的有效配合，未來將逐步形成產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動財政、貨幣協(xié)同發(fā)力的政策格局，重點關注兩大領域，1）再貸款資金強化支持制造業(yè)。2）PSL、特殊再貸款為新市民公共基礎設施及新基建等領域提供資金支持，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設和保障性住房等值得關注。
財政政策積極定調(diào)，關注化債布局城投
統(tǒng)籌發(fā)展與安全背景下，一攬子化債方案掃除道德風險，提振效率與意愿。在財政政策統(tǒng)籌發(fā)展與安全的背景下，要兼顧短期又著眼長期，防范化解系統(tǒng)性風險是助力產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型的重要前提。百年未有之變局下，過去三年地方財政面臨著意外沖擊和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的多重擾動，同時2023年面臨著防范化解地方政府債務風險、壓實地方主體責任和終生追責、逆周期發(fā)力維穩(wěn)的復合要求，7月政治局會議明確“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，形如特殊再融資、超長期貸款置換、債務重組降低利息負擔等方式，我們認為一方面有助于降低地方政府債務風險約束，騰挪政策空間用于經(jīng)濟建設及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，另一方面有助于化解道德風險，提升地方政府主體意愿，提升政府投資效率及積極性。
我們認為，財政政策的一系列表態(tài)，清晰表達出了防范和化解隱性債務的思路，確保法定債券不出任何風險，部分區(qū)域階段性公開債出現(xiàn)償債壓力較大的問題時，以地方政府為核心，地方金融機構、地方國企等會配合化解風險，例如使用貸款替代公開債。綜合來看，我們預計在隱性債務化解和城投平臺轉(zhuǎn)型和剝離過程中，債券市場風險與機遇并存，對待非標債券相對審慎，城投平臺公開債不會出現(xiàn)違約沖擊，建議可適當配置部分公開城投債，特別是化債區(qū)域的強城投。
一般公共預算收入：低基數(shù)助力收入改善
2023年1-11月累計，全國一般公共預算收入200131億元，同比增長7.9%。其中，稅收收入168420億元，同比增長10.2%；非稅收入31711億元，同比下降3%。結構層面，1-11月國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅、企業(yè)所得稅
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