>> 浙商證券-2023年11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：11月經(jīng)濟維持弱修復(fù)，關(guān)注宏觀政策協(xié)同加力-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
整體看，11月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，供給端修復(fù)超預(yù)期且顯著快于需求端，核心在于十大重點行業(yè)工業(yè)穩(wěn)增長政策效果凸顯。我們認(rèn)為，四季度經(jīng)濟總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，預(yù)計在市場內(nèi)生動力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況下，全年實現(xiàn)GDP實際增長5%左右的目標(biāo)難度不大，但后續(xù)國內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。在此背景下，我們認(rèn)為基建相關(guān)的周期股可能相對受益，利率總體趨向震蕩，建議更多重點關(guān)注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。
工業(yè)穩(wěn)增長超預(yù)期，供給先行待需求匹配
11月規(guī)上工業(yè)增加值比上月增長0.87%，環(huán)比增速強度錄得2012年以來11月環(huán)比表現(xiàn)的最大值。我們認(rèn)為，雖然由于去年同期低基數(shù)作用部分推高表觀讀數(shù)，但在工業(yè)穩(wěn)增長政策發(fā)力推動下，使得環(huán)比增速仍有較強的超預(yù)期表現(xiàn)。當(dāng)前供給側(cè)工業(yè)穩(wěn)增長先行發(fā)力，若未來需求側(cè)政策發(fā)力落地則有望激發(fā)工業(yè)企業(yè)內(nèi)生動力，提升供給側(cè)積極向好的持續(xù)性。11月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為9.3%，較上月加快1.6個百分點，保持積極態(tài)勢，低基數(shù)對表觀讀數(shù)有一定推升作用。
投資需求平穩(wěn)增長，制造業(yè)保持一定韌性
1-11月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為2.9%。分領(lǐng)域看，預(yù)計1-11月份制造業(yè)投資累計同比增速為6.3%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為5.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.4%。我們重點提示，外需增長存在不確定性，國內(nèi)市場需求不足仍然存在。我們認(rèn)為，工業(yè)穩(wěn)增長是影響本輪補庫周期節(jié)奏的重要變量，需關(guān)注財政政策發(fā)力帶來的供需匹配，補庫周期的強度也成為固定資產(chǎn)投資的重要影響因素。
社零增速回升，基數(shù)影響較大
11月社會消費品零售總額同比+10.1%（前值+7.6%），兩年復(fù)合增速為1.8%（前值3.5%），受低基數(shù)影響，社零同比增速漲幅較大，但從兩年復(fù)合增速角度來看，社零恢復(fù)邊際放緩。其一，11月CPI回落幅度較大，對于社零名義值有一定拖累。其二，地產(chǎn)銷售偏弱運行，30大中城市商品房銷售面積低于歷史同期，地產(chǎn)后周期消費依然承壓。其三，星圖數(shù)據(jù)顯示，今年雙十一期間，綜合電商平臺和直播平臺累計銷售額同比增長2.1%，增速較往年有所放緩。
整體就業(yè)穩(wěn)定，農(nóng)民工就業(yè)良好
11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與前值持平，整體就業(yè)穩(wěn)定。一方面，10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.7%，實現(xiàn)連續(xù)3個月同比正增長，企業(yè)盈利持續(xù)改善，用工需求有所恢復(fù)，農(nóng)民工就業(yè)良好。另一方面，就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，重點幫扶高校畢業(yè)生和中小民營企業(yè)，對就業(yè)整體穩(wěn)定有一定幫助。
風(fēng)險提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期。
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