>> 浙商證券-美國財政研究系列報告之一：美國財政刺激會影響通脹么？-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
2023財年美國寬財政的“減收”和“增支”均帶有較為明顯的“收入和通脹補償”屬性，與2020-2021年期間美國財政直接撒錢補充居民收入刺激需求有明顯區(qū)別。拜登推進的投資法案雖然可以驅(qū)動相關資本開支規(guī)模增長，但規(guī)模相對有限，因此并未形成明顯的再通脹壓力。
展望2024年，在不出現(xiàn)明顯衰退壓力或者系統(tǒng)性風險的背景下，我們認為美國財政可能繼續(xù)沿用2023年的收支思路，僅從寬財政的角度不會對美國形成明顯通脹壓力。如果出現(xiàn)明顯衰退壓力或者系統(tǒng)性風險，在美國財政當前面臨的整體約束較為有限的背景下，大選年的選舉訴求可能驅(qū)動拜登以財政為抓手對風險暴露部門進行定向補貼，類似2023年針對銀行風險進行存款保險支出、2020年大流行定向補貼小企業(yè)和居民部門等，尤其是后者可能對通脹形成較為明顯的影響。
常規(guī)：美國財政支出中“自主性支出”短期對通脹可能存在更強拉動作用
美國財政支出可分為三大類，分別為法定支出（Mandatory Spending，由現(xiàn)有法律決定的剛性支出義務，多數(shù)情況下無需每年預算核準，主要與民生福祉相關）、自主性支出（Discretionary Spending，需每個財年預算撥款核準，包括國防支出和非國防支出兩大分項）和利息支出。
常規(guī)情況下：當前美國財政支出中對短期通脹作用較為明顯的主要是支出端“自主性支出”增加帶來的資本開支擴張和收入端各項稅率的主動調(diào)降，但前者對通脹的影響可能短多長空，且規(guī)模相對有限；后者當前進一步調(diào)整難度較大。此外，其余各項因“通脹調(diào)整”所帶來的財政收支變化對通脹影響相對可控。
從支出端來看，美國財政支出中的“法定支出”主要與民生福祉相關，比如社保、醫(yī)療、失業(yè)補貼、其他支出等重要分項。此類支出自身存在“通脹調(diào)整”的特性，因此這種影響更多體現(xiàn)為“法定支出”與通脹壓力正相關，而非法定支出拉動了通脹壓力；自主性支出包括國防支出和非國防支出（拜登推進的各項投資相關法案主要歸屬于這一分類）兩大分項，短期來看促進投資對通脹有正向影響，但長期來看相關投資提升美國制造業(yè)供給和生產(chǎn)能力可能壓低通脹中樞。
從收入端來看，減稅固然可以降低企業(yè)和居民部門的稅負壓力，從而提高需求并對通脹產(chǎn)生正向拉動作用。但近年來伴隨兩黨極化加劇，對企業(yè)和居民部門稅率的系統(tǒng)性調(diào)整難度日益加大。除了稅率的直接調(diào)整外，通脹本身的變化也會影響稅負。如通脹壓力增加會抬升個稅免征額，居民稅負減少會對通脹產(chǎn)生正向影響；但這種關系更多表現(xiàn)為“正相關”，是通脹提升后的調(diào)整結果，并非通脹本身的核心驅(qū)動因素。
非常規(guī)：直升機撒錢直接補貼居民或企業(yè)部門可能產(chǎn)生通脹壓力
非常規(guī)情況下，如果美國出現(xiàn)明顯的衰退壓力或者系統(tǒng)性風險，美國財政可能開啟類似于2020-2021年間直升機撒錢式的補貼模式，將財政資金定向、大規(guī)模補貼給居民和企業(yè)部門，該種情形下財政刺激可能對通脹產(chǎn)生明顯的拉動作用。如紐約聯(lián)儲測算2019年末-2022年6月間，財政刺激對期間美國通脹的貢獻達到1/3。
考慮到大流行期間的各類“發(fā)錢”補貼政策已于2021年基本到期；超額儲蓄也已于2023年基本耗盡；學生信貸等債務豁免政策也已于2023年8月到期，我們認為當前的美國財政已回歸“常規(guī)模式”。
2023年美國寬財政有明顯的“收入和通脹補償”屬性，對通脹的拉動風險有限
2023財年美國寬財政的“減收”和“增支”均帶有較為明顯的“收入和通脹補償”屬性，與2020-2021年期間美國財政直接撒錢補充居民收入刺激需求有明顯區(qū)別。拜登推進的投資法案雖然可以驅(qū)動相關資本開支規(guī)模增長，但規(guī)模相對有限，因此并未形成明顯的再通脹壓力。雖然2023年美國“寬財政”力度明顯強于預期，但通脹回落的趨勢和速度卻基本符合聯(lián)儲和市場預判。
從寬財政視角看，2023財年美國財政收入的邊際縮量主要源自于資本利得稅減少和多項稅收的退稅、免征額提高，具有明顯的“收入補償”和“通脹補償”特征。
支出端的增量一是主要投向社保和醫(yī)保領域，此類收入增長更多為“通脹補償”，本身對通脹不會有持續(xù)性的拉動作用；二是主要用于存款保險支出（針對3月銀行風險）；三是部分投資法案的支出增長。整體來看，支出規(guī)模的增長也帶有明顯的“補償”性質(zhì)，但其中投資法案的支出增長可能在短期帶來增量需求和局部資本品的通脹壓力。
常規(guī)情況下2024年預計繼續(xù)沿用2023年的財政收支思路，通脹風險有限
展望2024年，在不出現(xiàn)明顯衰退壓力或者系統(tǒng)性風險的背景下，我們認為美國財政可能繼續(xù)沿用2023年的收支思路。收入減讓和支出增長仍將帶有較強的“收入和通脹補償”色彩；除此之外，拜登各項投資法案的支出規(guī)模將繼續(xù)保持增長，但整體規(guī)模相對有限。整體來看，僅從寬財政的角度不會對美國形成明顯通脹壓力。
如果出現(xiàn)明顯衰退壓力或者系統(tǒng)性風險，在美國財政當前面臨的整體約束較為有限的背景下，大選年的選舉訴求可能驅(qū)動拜登以財政為抓手對風險
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